事件：貴州茅臺披露2017 年半年報，上半年公司實現營業收入241.90 億元，同比增長33.11%，實現歸屬于上市公司股東凈利潤112.51 億元，同比增長27.81%，每股收益8.96 元。上半年金融業收入13.04 億元，同比大幅增長131.03%，系財務公司業務收入增加。2 季度收入增速和一季度旺季保持一致，利潤增速提升，有所超預期。
供需缺口vs.價格管理，業績釋放水到渠成。2Q 消費稅率環比再度下降，我們在年報里提到的“消費稅迷霧”在1、2 季度持續消散。1、2 季度酒類營收增速均超過30%，上半年茅臺酒銷售收入增速約24%，屬近年來最快水平，反映了市場需求的強勁和公司發貨的積極性，這種積極性一方面來自2017年度可銷售成品酒供應相對充足，另一方面來自財務報表修復完成（主要指預收款），第三方面來自價格管理需要。收入確認相對積極導致消費稅為主的營業稅金及附加占收入比例回落。從我們的“母公司和合并報表”營業成本分析框架下，凡是母公司營業成本低于合并報表營業成本季度，當季營業稅金率較低（見正文表1），這一差異主要體現公司發貨控制意愿，1、2 季度母公司營業成本均低于合并報表營業成本，扭轉了2016 年4 季度母公司營業成本大幅高于合并報表的情形，而白酒消費稅征收恰恰和母公司生產環節即母公司營業成本確認關系直接，這導致2017 年1 季度營業稅金率14.18%，較2016 年4 季度的16.21%明顯降低，2 季度營業稅金率環比繼續下降至12.49%。
預收款余額小幅回落不改茅臺需求強勁之事實，茅臺價格仍在走高。2 季度末預收款余額177.80 億元，環比小幅減少12 億元，主要系公司接受訂單打款政策變化影響和增強發貨確認所致。由于2 季度淡季特征不明顯，茅臺酒總體供給偏緊，批價仍上行，近期茅臺批價1450-1500，較1 季度有顯著提升。
預判2019 年前茅臺供給形勢不會逆轉，趨勢向好，業績確定性強。依據基酒-成品酒規律，2017 年之后茅臺酒供應增幅顯著放緩，供給繼續偏緊，進入出廠價提升期，業績保障度仍高。
投資建議：調高目標價至580 元，預測2017-2018 年每股收益分別為17.65元和22.18 元，目標價相當于2018 年26 倍的動態市盈率。
風險提示：高端酒產能不足風險、估值波動風險。
（原標題：需求強勁，業績釋放水到渠成）
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