老板電器(002508)
業績簡評
2017H1 公司實現營收 32.0 億元（ YoY+26.63%），歸母凈利潤 6.0 億元（ YoY+41.4%，此前公告預增 20%-40%），扣非后歸母凈利潤 5.5 億元（ YoY+34.4%）， 其中，第二季度公司的收入和歸母凈利潤增速分別為21.7%和 33.3%。 公司預告前三季度凈利潤增速區間為 20%-40%。
經營分析
行業龍頭地位深化，高端廚電格局穩固： 17H1 老板電器油煙機和燃氣灶銷售額增速分別為 12.06%和 7.64%， 顯著高于行業增速（ 6.88%和 4.31%），兩 者 的 零 售 額 市 占 率 分 別 達 到 26.3% （YoY+1.3pct ） 和 23.3%（ YoY+0.6pct）， 公司的龍頭地位正隨著行業集中度提升愈發牢固。 截止今年 6 月，老板電器煙機均價 4478 元/臺（ YoY+7.1%），公司計劃在未來 3 年將研發費用占比由目前的 3.5%左右提升至 5%，品牌壁壘疊加創新驅動將逐步擴大公司在高端廚電領域的領先優勢。
費用管理有方， 財務狀況穩健： 16H1 是近年大宗原材料的價格低點和公司毛利率的階段高點， 17H1 出廠均價提高疊加電商渠道高增部分抵消成本端壓力，毛利率同比下降 1.74pct 至 57.31%。公司費用控制得當，期間費用率同比下降 2.86pct，其中銷售費用率和管理費用率分別下滑 2.65pct 和0.21pct。 期間費用率大幅回落驅動凈利率同比增長 1.95pct 至 18.69%。 公司現金流充沛，貨幣資金同比增長 11.4%；上半年經銷商提貨積極，預收款項同比增加 16.5%。
嵌入式新品持續放量： 17H1 嵌入式微波爐/電烤箱/蒸汽爐/洗碗機的零售額分別實現了 105%/86%/122%/580%的高速增長。 目前嵌入式產品占總收入的例已經超過 6%，預計這一占比將在未來 10 年逐步接近 50%，公司“保衛煙灶消， 打贏嵌入式”的戰略目標正在穩步向前。投資建議
廚電行業保有量和集中度提升空間較大，公司品牌壁壘深厚、渠道持續優化，盈利能力有望穿越地產周期。預計老板電器 2017-19 年凈利潤分別為15.5、 19.8、 25.0 億元，對應攤薄 EPS 1.6、 2.1、 2.6 元，對應 PE 為25.7、 20.1、 15.9 倍。維持“買入”評級。
風險提示
地產銷售增速大幅下滑； 行業競爭格局明顯惡化。
（原標題：煙灶主業穩健，嵌入式新品亮眼）
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