事件：2017年7月30日永輝超市發(fā)布公司公告，2017H1公司實現營業(yè)收入283.17億元，同比15.49%+，歸屬母公司凈利潤為10.55億元，同比57.57%+，歸屬母公司扣非凈利潤為10.37億元，同比56.78%+；經營活動產生的現金流量凈額為26.05億元，同比108.90%+；實現非經常性損益0.18億元，業(yè)績符合預期，對此我們點評如下：
H1新開門店35家，規(guī)劃100家，綠標店同店11%+。2017年H1公司新開門店35家（不含有超級物種、優(yōu)選點以及會員店），新簽約門店數量達到54家，開業(yè)門店經營面積為451.36萬平方米，單店經營面積9211.4平方米，已簽約未開業(yè)門店達207家，儲備面積183.04萬平方米；2017年第二季度，公司在浙江、福建、四川、江蘇、安徽、重慶、陜西、江西、黑龍江、河南區(qū)域新開13家門店。2017H1公司可比紅標店（數量為320家，綠標店數量為52家），紅標店坪效為1954元/平方米（同店-0.8%），綠標店坪效為2103元/平方米（同店11.6%+）；綠標店坪效較紅標店坪效高出約7.63%，我們認為無論從綠標店的裝修、供應鏈能力以及坪效增長潛力來看，綠標店未來坪效將顯著高于紅標店。目前公司賬上現金約為50.58億元，可支撐永輝超市開店的物流建設以及門店裝修等，我們認為基于新業(yè)態(tài)迭代等，門店持續(xù)擴張將提升永輝超市整體收入規(guī)模，預計收入復合增長保持在20%+。
財務指標：H1毛利率提升0.23%，費用率下降0.55%，凈利潤率水平提升0.89%至3.59%。上半年調減SKU數量1.8萬，店均SKU4千，公司聚焦商品汰換率，上半年達到15%，受益于供應鏈SKU精簡，公司毛利率水平持續(xù)提升，H1毛利率提升約0.23%，其中Q1提升約0.45%，Q2下降約0.02%，未來公司繼續(xù)精選供應鏈SKU，同時發(fā)展自有品牌以及定制化產品，高附加值產品將顯著提升公司毛利率水平。費用率方面，受益于公司豐厚的自有貨幣以及合伙人制度推行，公司銷售費用率、財務費用率水平持續(xù)下降，2017H1費用率水平為15.93%，相較于去年同期下降約0.55%，2017Q2單季度費用率水平為17.14%，下降約0.15%。凈利率水平H1凈利率水平為3.59%，提升約0.89%。
公司具備創(chuàng)新的基因，基于核心供應鏈持續(xù)業(yè)態(tài)迭代。公司預計新開BRAVO門店數量為100家左右，“餐飲+超市”超級物種預計為24家，目前超級物種主要位于福州、深圳等地區(qū)，從開設情況來看，整體經營情況良好。門店迭代成熟業(yè)績釋放可期（歷史凈開店同比增長15%+以上），同時同店增長，帶動公司業(yè)績提升，根據1-2年成熟迭代培育，我們預計2014-2015年新開門店將在2017年開始發(fā)力，考慮2014年、2015年門店同比增長為14.6%、17.6%，預計2017年全年營收端增長約20%+。毛利率上升有空間，公司自有品牌的布局及產品結構升級空間潛力巨大，預計毛利率將進入上升通道，將逐步在未來2-3年顯現。費用率方面，2017H1費用率下降幅度較大，考慮2016年Q3/Q4下降情況，預計2017年Q3/Q4仍具備下降空間。
投資建議：目標價8.01元，維持“買入”評級。對于全國化零售龍頭公司永輝超市鮮有競爭對手，核心競爭力供應鏈可復制性不高，業(yè)績增長確定性更高，市占率穩(wěn)步提升，我們認為永輝超市合理的估值應該在35XPE-40XPE區(qū)間。預計2017-2019年公司實現營業(yè)收入611.97/736.99/869.52億元，同比增長24.31%/20.34%/17.98%。實現凈利潤約為17.55/21.89/27.46億元，同比增長41.33%/24.73%/25.42%，當前市值對應2017-2019年PE約為38.66/30.99/24.71倍。考慮公司強勁的內生增長動力以及外部拓展空間，給予2018年35XPE，目標價8.01元，維持“買入”評級。
風險提示：門店建設不及預期；宏觀環(huán)境惡化；新業(yè)態(tài)進駐，競爭加劇。
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