此次創(chuàng)業(yè)板回暖是存量博弈下的補(bǔ)漲結(jié)果。趨勢上，本周上證綜指上漲1.9%，而創(chuàng)業(yè)板上漲4.6%，繼續(xù)上演“絕地反擊”，創(chuàng)下觸底1641以來的周最高漲幅。我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板此次反彈主是存量博弈下的補(bǔ)漲結(jié)果，原因有三：其一，在中鋼協(xié)、上海期貨交易所、國家稀土辦相繼表態(tài)之下，周期博弈弱化帶動投資注意力轉(zhuǎn)向，前期估值相對低位的創(chuàng)藍(lán)籌發(fā)動上攻，帶動板塊反彈；其二，證金公司現(xiàn)身創(chuàng)業(yè)板，疊加“雙創(chuàng)”進(jìn)一步政策推出，創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險偏好階段性上升，板塊情緒升溫；其三，前期創(chuàng)業(yè)板業(yè)績“掃雷”，預(yù)期矯枉過正后存在短時間的補(bǔ)漲效應(yīng)。
結(jié)構(gòu)上TMT扛起大旗，個股上成長躁動。行業(yè)層面，計算機(jī)領(lǐng)漲(+8.6%)，通信、電子均上漲超4.5%；概念層面，區(qū)塊鏈上漲9.8%、人工智能上漲9.3%，次新股上漲6.6%。相比于8月前期的“消費(fèi)/周期”獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，本周消費(fèi)、周期、制造、金融、TMT百花齊放，成長股更是如久釀之酒，現(xiàn)在品來看似更香。個股層面，本周創(chuàng)業(yè)板漲幅靠前的個股，其2017Q2歸母凈利潤增速較小，而漲幅靠后的個股卻有較強(qiáng)的業(yè)績支撐。有兩點(diǎn)值得投資者注意：1)有較強(qiáng)業(yè)績支撐的個股在前期股價已有所表現(xiàn)，本次“補(bǔ)漲+躁動”的意味更加濃厚；2)在“死扣EPS”的背景下，上漲驅(qū)動更多來自于主題事件驅(qū)動，無業(yè)績支撐的行情的持續(xù)性存疑。
外延并購弱化與商譽(yù)減值擾動創(chuàng)業(yè)板業(yè)績。當(dāng)前，市場的共識是業(yè)績?yōu)橥醣尘跋拢瑒?chuàng)業(yè)板能否有趨勢性機(jī)會取決于業(yè)績能否有所表現(xiàn)，由此來看創(chuàng)業(yè)板內(nèi)生增長動能是關(guān)鍵。目前，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績?nèi)杂袃纱髷_動因素：外延并購和商譽(yù)減值。(1)外延并購方面，在剔除外延并購因素前，創(chuàng)業(yè)板17Q1的凈利潤增速為26.13%，17Q2凈利潤增速為31.33%(基于業(yè)績預(yù)告)；剔除外延因素之后，我們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板17Q1的凈利潤增速為6.53%，17Q2凈利潤增速為12.33%(基于業(yè)績預(yù)告)。17Q2外延并購對創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績貢獻(xiàn)仍大，外延并購活躍度持續(xù)下滑將對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績繼續(xù)形成壓抑作用。(2)商譽(yù)方面，2016年是并購業(yè)績承諾高峰期，累計超3.16萬億，業(yè)績兌付和商譽(yù)減值壓力將在2017年和2018年集中出現(xiàn)。內(nèi)生性增速下滑疊加局部商譽(yù)價值壓力，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績難有顯著改善。
創(chuàng)藍(lán)籌配置價值顯現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板風(fēng)格切換難現(xiàn)。我們認(rèn)為，短期以TMT為首的成長股的突出表現(xiàn)并不是趨勢性機(jī)會的開始，市場風(fēng)格仍將以龍頭白馬行情為主，風(fēng)格切換時點(diǎn)仍未到來，莫把反彈當(dāng)反轉(zhuǎn)。短時間看，創(chuàng)業(yè)板和TMT行業(yè)估值水平仍不低，內(nèi)生性業(yè)績增速放緩背景下，估值調(diào)整仍將是大趨勢。中長期看，供給側(cè)邏輯下行業(yè)內(nèi)部優(yōu)勝劣汰、自動出清仍是大勢所趨，仍需要關(guān)注競爭優(yōu)勢的邊際提升的公司，而外延并購和商譽(yù)等核心問題仍將繼續(xù)拖累創(chuàng)業(yè)板業(yè)績。總結(jié)來看，創(chuàng)業(yè)板趨勢性機(jī)會暫無，結(jié)構(gòu)上精選創(chuàng)藍(lán)籌為主。
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