事項：2017年8月20日晚，中國聯通公告非公開發行A股股票預案及限制性股票激勵計劃(草案)，網宿科技（300017）、宜通世紀（300310）、蘇寧云商（002024）、用友網絡（600588）公告參與聯通混改事項。對此，我們評論如下：
評論：中國聯通方案順利落地，龍頭標桿效應顯著。對比之前與投資者交流的內容，混改融資方案整體保持不變，最新公告對參與增發的投資者進行穿透。早前市場擔心增發股份數量超過20%限制，證監會認定作為個案處理，適用2月17日再融資制度修訂前的規則。縱覽整個方案，在股權激勵、轉讓程序、董事會職權等方面均對原有規則有所突破，我們認為這體現了國企混改的決心和力度，中國聯通作為首家集團層面混改的企業，具有標桿示范作用。
通過非公開發行、老股轉讓及限制性股權激勵，融資總金額780億元。其中：向國有企業結構調整基金轉讓約19.00億股股份，募集資金129.75億元；向中國人壽（601628）、騰訊信達等9名對象擬非公開發行約90.37億股股份，募集資金617.25億元；向核心員工首期授予不超過約8.48億股限制性股票，募集資金32.13億元。網宿科技、中車金證分別以4億元、3億元認購興全基金的資管計劃，參與中國聯通非公開發行；用友網絡、宜通世紀分別以2億元、2億元出資通過淮海方舟參與增發。其中老股轉讓及增發的價格均為6.83元/股，股權激勵授予價格是3.79元/股。混改完成后，中國聯通集團持股比例將由62.74%下降到36.67%，新引入的戰略投資者持股比例為35.19%。新引入的戰略投資者具備資源/技術優勢，有望與中國聯通產生協同效應和促進作用，有助于提升運營效率。
增發募集資金擬注入紅籌公司，投入4G/5G/創新業務。聯通A股公司將與聯通紅籌公司協商以定向配售或參與供股等方式認購聯通紅籌公司股份，注入資金支持經營實體。公司將重點支持4G能力提升，2017~2019年計劃：投入無線網建設188.6/180.0/81.6億元、投入傳送網建設61.7/29.0 /10.0億元，其中2017年以覆蓋擴展為主，2018年擴容和升級比例擴大。公司持續投入5G技術驗證及網絡試商用項目，2017~2019年計劃1.0/80.0/190.0億元，其中2018年主要是物聯網投資、2019年主要是5G無線網投資。另外，云計算、大數據、物聯網、產業互聯網、支付金融、視頻等創新業務方面按需投入。項目實施有助于公司將形成新的利潤增長點，提升盈利能力和盈利穩定性。
股權激勵覆蓋核心員工，設定利潤指標分批解鎖。公司限制性股票激勵對象涵蓋7550人，人均授予股票數量10.1萬股，另外有8478萬股預留。禁售期24個月，解鎖期36個月達到收入、利潤、ROE條件后分批解鎖，另外解鎖比例跟個人績效掛鉤。
風險因素：國企改革落地低于預期，創新業務發展低于預期。
投資建議：一、中國聯通本身，我們認為總體方案超預期，混改龍頭效應顯著，BATJ入局尤其騰訊大比例投資，有望在傳統業務提升效率創新業務單點突破。持續推薦中國聯通港股，從公允價值看被低估，關注中國聯通A股復牌后的交易機會。
二、參與聯通混改的戰略投資者，除了互聯網巨頭之外還有垂直領域的公司，在技術、資源、渠道、業務方面深入合作，重點推薦宜通世紀(物聯網平臺合作關系穩固)、網宿科技(CDN在云計算、家庭視頻等方面應用前景可期)，關注用友網絡、蘇寧云商。
三、國企改革板塊催化，下半年無論是具體事件推動上、還是主題的熱情上，預計國企改革板塊都會比較密集，建議關注運營商系的號百控股（600640）、大唐系的大唐電信（600198）、郵科院的烽火通信（600498）及其他國企背景的通信個股。
四、中國聯通創新業務使能者，重點推薦為中國聯通全網IT及大數據提供技術支撐服務的天源迪科（300047）、東方國信（300166），推薦受益無線、傳送網投資的中興通訊、烽火通信。
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