外運發展(18.98 +3.04%,診股)目前的股價存在明顯低估，重申推薦，目標價23.3元，并將其作為A股物流板塊首選。我們與市場有兩點觀點不同：
一、對中外運敦豪盈利增長更有信心
市場擔心中外運敦豪盈利增長，我們更有信心。2016年中外運敦豪凈利潤受匯兌拖累同比下滑9%，我們預計今年中外運敦豪盈利同比增長25%，未來保持8-10%增速，主要由于：1、本端匯兌改善：與DHL由歐元結算改為美元結算，受益2017年人民幣對美元匯率升值，匯兌負面影響消解。2、聚焦高端商務件市場：中外運敦豪收入近5年復合增速9.8%，雖然市場占有率從38%下滑到25%（主要由于不做量增速快但利潤率低的電商件業務），但是在高端商務件上一直占有穩定的市場份額，與許多跨國企業保持長期的集團層面簽約合作。3、行業格局好，盈利能力強：國際快遞行業集中度高（CR4 80-90%），凈利潤率較國內快遞高10PPt以上且更穩定。
二、我們更看好電商物流前景
市場對電商物流前景存疑，我們更看好。市場認為2016年以來電商進口新政對公司有負面沖擊，實際上公司已轉型服務出口B2C電商，受新政影響小，2016年該業務收入增長41%，未來5年預計增速20-30%。行業增速好：出口B2C 電商未來2015-2020年預計行業增速34%，主要受益中國出口電商的價格競爭力。核心客戶強：核心客戶速賣通是中國最大跨境電商出口平臺，2013-2016財年，阿里巴巴國際零售業務（包含速賣通）收入復合增速78%，高于跨境零售電商行業增速65%。
未來催化劑包括：1、我們預計2017年第二季盈利增速53%，有望超市場預期；2、2017年公司主業的航空貨代和電商物流增速有望超市場預期；3、中外運集團并入招商局集團后，更大集團或將有更多資源利好公司發展。
另外，航空貨代受益中國進出口復蘇，一季度公司總收入增速29%（歷史上公司收入70%來自航空貨代），全年預計此業務收入增速10%以上。
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