借助《私募證券FOF：大資管時(shí)代下的基金中基金》一書的隆重發(fā)行，“基金天地FOF讀書會(huì)”系列活動(dòng)也成功舉辦：4月9日北京、4月24日上海、4月26日深圳。今天，我們來回顧一下富國基金管理公司擬任FOF經(jīng)理陳曙亮先生的發(fā)言。

　　一、核心觀點(diǎn)

　　我們構(gòu)建維度體系里面是三大類：策略、大類資產(chǎn)配置、個(gè)基選擇。個(gè)基選擇這個(gè)層面，公募這個(gè)領(lǐng)域可能要比私募有優(yōu)勢，因?yàn)樾畔⒏油该鳎y的是前面兩種。

　　我們能不能做到資產(chǎn)配置所要求我們的中長線，或者以中長線的邏輯進(jìn)行資產(chǎn)配置的？我覺得這是投資者教育和產(chǎn)品適用性的問題。

　　中國過去十幾年公募發(fā)展史上很少談資產(chǎn)配置，隨著FOF的出現(xiàn)，我們開始認(rèn)識到資產(chǎn)配置的重要性，但我們?nèi)鄙儋Y產(chǎn)配置的手段，或者說我們資產(chǎn)配置從理論走向?qū)嵺`，F(xiàn)OF開了非常好的頭。

　　二、訪談內(nèi)容速記

　　主持人楊如意（愛基,凈值,資訊）：在FOF管理當(dāng)中投資體系大家都知道是非常重要的，陳總是否方便給我們透露一下貴司在FOF當(dāng)中的投資體系是怎樣的？

　　陳曙亮：實(shí)際上今天參加這個(gè)會(huì)我挺高興的，實(shí)際上私募FOF的時(shí)間比較長，但是公募的FOF是一個(gè)新生的事物，所以在會(huì)上不僅是我們和其它媒體的交流或者和其它受眾的交流，更多的還是公募FOF同業(yè)的交流。

　　談到公募FOF投資組合的構(gòu)建和私募投資組合構(gòu)建略有區(qū)別，好比剛才私募圓桌論壇里面有一個(gè)觀點(diǎn)我覺得非常好，公募和私募非常大的區(qū)別在于私募雖然運(yùn)營的透明性差，但是策略透明性強(qiáng)。如果在公募基金當(dāng)中問一個(gè)公募基金經(jīng)理是什么策略，他很難給你回答。不是不愿意幫你回答，公募基金本身告訴你我追求排名，我在排名基礎(chǔ)上面追求自我風(fēng)格的實(shí)現(xiàn)，很難說是追求某一種單一的策略。比如說我的完全做多策略或者是整個(gè)因子對沖策略，很難，因?yàn)檎麄€(gè)工具是受限的，目標(biāo)訴求是共性的，投資結(jié)構(gòu)是不一樣的。

　　私募FOF基金經(jīng)理首先調(diào)研的是策略、風(fēng)險(xiǎn)收益特征、基于這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益特征構(gòu)建組合。

　　而我們公募基金經(jīng)理一個(gè)非常重要的邏輯是先要構(gòu)建策略組合，這個(gè)策略本身是沒有的。我們首先要構(gòu)建一個(gè)策略，其次才是談大類資產(chǎn)配置，然后才是選擇基金。很多觀點(diǎn)上來就講大類資產(chǎn)配置，接下來是給基金經(jīng)理貼標(biāo)簽，貼標(biāo)簽以后搞組合、搞風(fēng)控，我覺得是不夠的。

　　公募基金可以做的策略，單一基金策略是比較少的，但是基金和基金間組合的策略還是有一些風(fēng)險(xiǎn)特征收益不一樣的策略。比如說我們看到打新的策略，因?yàn)楣蓟鹄锩婧茈y做，但是專戶里面如果我們把公募基金作為一個(gè)對象來講，我們也可以做對沖的策略，也可以做保本的CPPI的策略，先是策略邏輯，然后再是大類資產(chǎn)配置選擇。比如說純多頭，純多頭波動(dòng)率的適用性到底是利用商品黃金的波動(dòng)性還是股票的波動(dòng)性？還是債券多頭的策略可以做的？其次才是大類資產(chǎn)配置的問題。當(dāng)然這和風(fēng)險(xiǎn)收益特征，跟投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，跟產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn)收益特征是相關(guān)的，最后才是為了實(shí)現(xiàn)大類資產(chǎn)配置策略，我們可以選擇標(biāo)的，標(biāo)的無非跟大家一樣是風(fēng)格標(biāo)簽的問題。

　　從我們構(gòu)建維度體系里面是三大類：策略、大類資產(chǎn)配置、個(gè)基選擇。個(gè)基選擇這個(gè)層面，公募這個(gè)領(lǐng)域可能要比私募有優(yōu)勢，因?yàn)樾畔⒏油该鳎y的是前面兩種。

　　主持人楊如意：雖然市場對FOF產(chǎn)品有很高的期待，希望可以給投資者一個(gè)更好的體驗(yàn)，但是從國內(nèi)市場來看是不是存在著可能會(huì)抑制FOF發(fā)展的瓶頸？這當(dāng)中面臨的最大問題是什么？未來發(fā)展過程當(dāng)中如何改進(jìn)或者解決這一類的問題？

　　陳曙亮：這個(gè)問題問得非常好。實(shí)際上這是伴隨著FOF產(chǎn)品設(shè)計(jì)當(dāng)中考慮的問題，我們到底走的是一條什么樣的路？其實(shí)王總在美國FOF市場的PPT里面講的內(nèi)容是很鼓舞人心的，美國的FOF當(dāng)中，機(jī)構(gòu)投資者占比是85%。實(shí)際上這是符合FOF產(chǎn)品定位的。FOF這個(gè)產(chǎn)品的定位本身就應(yīng)該是機(jī)構(gòu)投資者，講戰(zhàn)略性配置、資產(chǎn)配置，不是一攬子買賣，是一個(gè)季度、一年的維度都比較小一點(diǎn)，所以我們說資產(chǎn)配置在一個(gè)產(chǎn)品當(dāng)中所占的收益占比達(dá)到90%以上是有前提條件的，是一個(gè)相對長的年限看這個(gè)問題，包括你說的那個(gè)模型也好，對于預(yù)期收益率、方差、波動(dòng)率的問題，都是以相對較長的時(shí)期刻畫資產(chǎn)的特征。

　　但是我們中國的公募基金，包括私募基金，其實(shí)都面臨一個(gè)非常有意思的問題，我們能不能做到資產(chǎn)配置所要求我們的中長線，或者以中長線的邏輯進(jìn)行資產(chǎn)配置的？我覺得這是投資者教育和產(chǎn)品適用性的問題。

　　剛才私底下聊的時(shí)候，包括也和很多媒體的同仁聊，媒體同仁問二季度的宏觀觀點(diǎn)是什么？二季度資產(chǎn)配置是什么？實(shí)際上我的維度當(dāng)中，一個(gè)季度維度當(dāng)中談資產(chǎn)配置略微短了一些，實(shí)際上季度這種資產(chǎn)只能叫做戰(zhàn)術(shù)性配置。戰(zhàn)術(shù)性配置還是名字好聽的講，本質(zhì)是什么？實(shí)際上在做一組擇時(shí)的維度，你對這個(gè)市場的動(dòng)量或者對單一資產(chǎn)的動(dòng)量要有明確的概率性的判斷，這不是一種資產(chǎn)配置。

　　我覺得投資者教育是非常重要的問題，但這是相輔相成的問題，你說對投資者者進(jìn)行教育，本質(zhì)上面從產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)維度上面怎么能夠在投資者訴求和我們長期投資理念當(dāng)中找到均衡點(diǎn)，這個(gè)我覺得是可以嘗試性做的，但這是一個(gè)挑戰(zhàn)，但是我覺得可以改變的。比如說產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)維度上面能不能吸引一些風(fēng)險(xiǎn)水平相對比理財(cái)投資者高一些，但是比我們傳統(tǒng)的股票性的投資者風(fēng)險(xiǎn)略微低一些。比如說理財(cái)收益率水平4%到5%的水平，由于你做了股票性投資提升到5.5%或者6%的水平，但不是特別高。我們比理財(cái)?shù)膬?yōu)勢是哪里？有收益的想象空間。但是我們傳統(tǒng)型產(chǎn)品的優(yōu)勢在哪里？回撤相對較小，但是比理財(cái)?shù)牟▌?dòng)性，我們能否吸引這種風(fēng)險(xiǎn)收益特征的客戶，我們找到這樣一個(gè)目標(biāo)群體設(shè)計(jì)相應(yīng)的產(chǎn)品，來間接實(shí)行一些戰(zhàn)略性配置的理念，這實(shí)際上是我們基金公司的維度、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)的維度，也是投資者教育的維度，或者第三方宣傳媒介上面要做的事情，我們能不能走出一條和現(xiàn)有的單一公募產(chǎn)品、和私募產(chǎn)品不一樣的，或者銀行低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)不一樣的風(fēng)險(xiǎn)收益特征的產(chǎn)品，這是FOF未來吸引機(jī)構(gòu)投資者，慢慢走出資產(chǎn)配置這條路的先決條件，不然會(huì)扼殺在襁褓中。

　　第二個(gè)挑戰(zhàn)，在實(shí)際產(chǎn)品運(yùn)營當(dāng)中，剛才鄭總講得很好，包括北京的基金公司、基金經(jīng)理都尋求指數(shù)化的投資。指數(shù)化投資在中國到底走得通嗎？我看好它，但是我覺得挑戰(zhàn)也很大。首先我們找不到低成本的。我們ETF流通太差，傳統(tǒng)ETF，我私底下跟鄭總算，一個(gè)手指頭都可以數(shù)得出來。規(guī)模上幾億的，幾乎這個(gè)市場上面是沒有流通性的。當(dāng)前很多ETF通過做市做出來的，做市，券商有利益訴求的。沒有利益訴求不幫你做市。寬基指數(shù)、300ETF、500ETF（愛基,凈值,資訊），差不多。如果找出比較好的ETF，流動(dòng)性很難支撐。與之相對應(yīng)的細(xì)分類屬資產(chǎn)的，具有明顯風(fēng)格特性的指數(shù)型基金也是不夠的，比如說原油基金，我們原油基金是不夠的，當(dāng)前市場上面原油基金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能支撐原油品種的需求。黃金基金也是兩個(gè)比較大的可以配。某些行業(yè)當(dāng)中或者某些細(xì)分行業(yè)當(dāng)中具有明顯特色的，比如說一些有特色的很少有名副其實(shí)的讓你配置，所以這個(gè)需要基金公司在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)維度和FOF的成長創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品。這是產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)維度。

　　第三個(gè)挑戰(zhàn)，資產(chǎn)配置的理念。資產(chǎn)配置理念跟剛才講的不太一樣，中國過去十幾年公募發(fā)展史上很少談資產(chǎn)配置，隨著FOF的出現(xiàn)我們開始認(rèn)識到資產(chǎn)配置的重要性，但我們?nèi)鄙儋Y產(chǎn)配置的手段，或者說我們資產(chǎn)配置從理論走向?qū)嵺`，F(xiàn)OF開了非常好的頭。我經(jīng)常打這樣一個(gè)比方，我說FOF最大的意義在哪里？不是彰顯了中國有這樣的品類，而是中國在資產(chǎn)配置這個(gè)舞臺上面使各家或者各種投資機(jī)構(gòu)在公開場合當(dāng)中，原來我們講是資產(chǎn)配置專家或者資產(chǎn)管理專家，但很少有這樣的實(shí)踐平臺讓你展現(xiàn)的，我覺得FOF是非常好的展現(xiàn)各家資產(chǎn)配置能力的舞臺。但是這方面的人才是缺乏的。

　　所以未來在資產(chǎn)配置，無論理論到實(shí)踐上面的轉(zhuǎn)化，還是摸索一條有中國特色的資產(chǎn)配置之路，比如說我們看到橋水（音）的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)，包括生命周期的東西，包括目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的東西，在中國是不是適用？中國的市場上面有沒有一些其它有意思的配置模型，我覺得這些問題都可以留待給我們思考的。比如說找所有的券商幾乎很難找到關(guān)于資產(chǎn)配置方面有實(shí)踐特點(diǎn)的。所以我覺得這個(gè)舞臺很寬，但這也是非常重要的挑戰(zhàn)。一個(gè)是對我們FOF人的挑戰(zhàn)，一個(gè)是對公司的挑戰(zhàn)，還有對投資者教育的挑戰(zhàn)，這三條路都需要我們共同努力的，雖然叫做挑戰(zhàn)，但也恰恰是FOF這個(gè)品類走向壯大非常重要的手段和基石。

　　三、特別說明

　　（1）上文完全根據(jù)嘉賓的發(fā)言速記簡單整理而成，有著很重的口語痕跡，因此，請大家多多地從口語的角度進(jìn)行閱讀和理解。我僅僅是對個(gè)別明顯的錯(cuò)別字做了修改，采取這種做法的目的，是想盡量保持嘉賓發(fā)言的原汁原味。如有不足之處，請諒解。

　　（2）稍后，我們還將會(huì)邀請各位嘉賓提供一些由他們親自撰寫的專業(yè)文章，以求對于公募FOF的更全面、更深刻探討。

　　（3）各媒體如有選用，請注明出處：公眾號“王群航”。

　　四、陳曙亮簡介

　　富國基金多元資產(chǎn)投資部總經(jīng)理，基金研究總監(jiān)。歷任富國基金管理公司公募基金債券與QDII基金經(jīng)理，年金權(quán)益投資經(jīng)理。

    該活動(dòng)的最大亮點(diǎn)之一是由清一色擬任FOF經(jīng)理參加的公募FOF論壇，是迄今為止專業(yè)化水準(zhǔn)最高的公募FOF系列論壇。