南方基金資產配置部：公募FOF挑選的三個“標準”

　　投稿單位：南方基金資產配置部

　  編者按：國內公募基金誕生19年以來，從零開始，穿越牛熊，發展成為市場上舉足輕重的角色。近期，隨著監管層對公募FOF管理細則的不斷出臺，千呼萬喚的公募FOF揭開了面紗的一角，市場期盼已久的公募系FOF基金只待“臨門一腳”，中國公募進入2.0時代！那么，基金2.0版本的公募FOF該如何投資？

　　經歷兩年半醞釀，公募FOF終于能脫胎而出。過去三年，在監管層扶持FOF機構的背景下，我國FOF機構大量涌現，成為沉悶市場的一抹亮色之一。從海外的發展歷史看，FOF未來也必然會成為市場的重要力量之一。

　　什么是FOF？為什么要選擇FOF？

　　FOF是舶來品，在全球已有30余年的發展歷史，甫一出世便因其對風險收益的優化而備受投資者青睞，時至今日已發展成為一個比較成熟的品種。據中國基金業協會數據，截止3月末，我國公募基金數量4208只，對于普通投資者而言，如何從眾多基金中選擇合適的產品進行配置，已成為一個難題。而FOF猶如一劑良藥，提供了解決這一難題的重要方法，它是一種能有效提升基金產品配置效率、分散投資風險的重要工具，對于豐富基金產品、拓寬基金投資范圍、引導理性投資等方面具有積極意義。

　　由于國內的FOF基金處于起步階段，因此我們以美國為例來看FOF基金的管理模式。從MorninGStar最新數據來看，美國公募FOF基金共有1223只，整體規模約為1.56萬億美元。FOF的管理模式主要有五種，分別為內部管理+內部基金，內部管理+全市場基金、第三方投資顧問+內部基金、第三方投資顧問+外部子基金投資顧問和全外包模式。

　　內部FOF和外部FOF有什么區別？

　　內部FOF和外部FOF最主要的區別在于兩點，第一是內部FOF在避免FOF雙重收費問題上有較為明顯的優勢；而外部FOF具有可以在全市場內對基金進行挑選的優勢，彌補了公司產品類型不全造成FOF配置問題，此外也避免了只用內部基金的道德風險。

　　上述FOF五種管理模式，我們以資產管理規模較大，產品齊全的公司舉例：Fidelity、Vanguard和T.Rowe Price采用較常見的內部管理+內部基金的管理模式，在FOF層面免收管理費，僅收取子基金管理費。由于美國FOF基金的市場集中度較高，這三家公司在FOF基金中的占比超過50%，因此內部管理+內部基金也成為FOF基金的最主要管理模式。除內部管理+內部基金管理模式外，也有太平洋(601099,買入)資產管理公司這樣聘用第三方資產配置顧問與內部基金相結合的模式。另一方面，我們也看到有436只基金運用外部基金構建FOF組合，數量占比約為35.65%，規模占比約為13%。從美國的情況來看，運用外部基金構建FOF組合比較典型的例子是TransameriCA、John Hancock和Wells Fargo。 由于這三家公司具有保險或銀行背景，相比內部投資研究能力，渠道優勢更為明顯，因此三家公司FOF基金的底層產品多來自于第三方投資管理公司，并配合二級投資顧問在基金篩選和資產配置上給與支持。

　　FOF或將填補中等收益風險產品空白

　　南方基金已上報3只FOF產品，目前仍在審核中。談到FOF產品，我們首先要明確的是FOF的收益主要來自于三部分，一部分是資產配置，另一部分是底層基金，第三部分擇時市場時機的選擇。資產配置是影響FOF基金業績表現的最主要因素，在控制特定風險情況下追求最優的投資收益，采取何種資產配置模式對FOF至關重要。具體來看，比較常見的資產配置策略標包括：美林時鐘、核心-衛星、目標日期、目標風險等。

　　國內當前主流資產品種的收益風險組合不夠豐富，不像海外發達國家那樣存在具備多層次風險收益特征的資產，公募FOF一旦推出則是有效填補了中國資產頻譜的不完整性，增加中等收益風險組合的投資品種。另，在組合構建和基金選擇的層面，有運用ETF和指數基金構建的動量策略，也有全部用指數基金或者全部運用主動管理型基金或采用主動管理加指數基金的方式構建FOF組合。

　　智能投顧VS 公募FOF

　　理性迎接財富管理生態圈新銳

　　對于公募智能投顧組合，我們整體上較為看好，但是認為具有渠道優勢以及較強投研能力的銀行、券商、基金公司及第三方財富管理等在智能投顧方面會有比較明顯的優勢。

　　從智能投顧運作特點和目標來看，其通過了解投資者風險偏好及投資目標，再用量化分析方法幫助投資者選擇適合的投資組合。中長期來看，在幫助投資者實現投資目標，減小投資收益的波動性方面具有較好的效果。

　　從基金組合構建層面來看，現在國內公募基金數量繁多，篩選并有效配置對于普通投資者并非易事，“智能投顧”通過量化+大數據分析，動態跟蹤投資標的并對組合中的基金進行及時調整，最大程度上為投資者節約時間提升投資效率。

　　我們看好公募智能投顧的前景，且認為具有較強渠道優勢和投研能力的金融機構和第三方財富管理優勢會更明顯。1997年諾貝爾經濟學獎獲得者Robert Merton教授曾經提到，信任是資產管理行業安身立命的戰略性資產。中國投資者日趨成熟，也越來越注重資產管理公司在投資研究方面的能力。當信任一旦建立的時候，投資者也更愿意接受投資管理的人新想法、新產品和新服務。

　　公募FOF挑選的三個“標準”

　　投資者在選擇FOF時，首先，要對FOF基金的投資目標、風險以及投資策略有初步的了解，選擇符合自己風險承受能力和中長期投資目標的產品。FOF產品是基金中的基金，更加適合中長期投資，投資者應當注意不要把FOF當作一種短期投資行為。第二，在選擇FOF產品時，投資者需要了解組合中的基金是公司內部產品還是外部產品，如果基金公司采用外部產品構建FOF組合，那么其雙重收費問題需要予以關注。第三，雖然資產配置是FOF基金的主要來源，但是底層基金的表現不容忽視。建議投資者在選擇產品時對基金有一定的了解，比如基金經理、產品的過往業績及風險收益特點等。

　　最后，應主辦方金融界網站的要求，為感興趣的投資人推薦幾本不錯的書籍：資產配置和組合構建方面，推薦耶魯大學捐贈基金首席投資官David Swensen的《機構投資者的創新之路》和DavidM.Darst的《資產配置的藝術》；基金選擇方面，推薦RusselKinnel的《基金間諜：首次全程揭秘晨星優選基金的內幕》。

　　南方基金資產配置部預祝大家投資愉快。

　　南方基金資產配置部介紹

　　南方基金資產配置部于2016年8月成立，主要負責FOF基金的投資管理和基金研究等工作。團隊成員目前共有5人，從業年限最高的20年，學歷均為碩士；其中兩人具備FOF基金經理資格。團隊成員在資產配置、量化、基金投資管理、基金研究方面均有較為豐富的經驗。