4月下旬，證監會下發《基金中的基金（FOF）審核指引》（下稱《指引》），基金公司按照《指引》的要求上報FOF的注冊申報文件。證監會最新披露的審核進度表顯示，目前有64只基金在等待批文。也就是說，這64只基金有可能是第一批將要面世的FOF。

　　“能趕上第一批顯然是很好的，如果擠不進第一批，效果就要打折扣了。”深圳一家公募金融產品部人士坦言。

　　截至3月初，公募基金數量達到4300多只，大類資產、子類資產、策略資產等均已具備，為FOF的資產配置提供了根本保障。“可選擇子資產豐富，便于在此基礎上更方便地做FOF投資。如果是內部FOF，對有一定規模的基金公司來說更為合適。”北京一位擬任FOF基金經理表示。

　　第一財經記者也了解到，多家基金公司擬發的權益類FOF擬采用“內部主動管理+外部被動ETF及指數基金”為底層基金的設置，“內外結合”興起。

　　“最后一公里”

　　4月24日，證監會下發《指引》，要求基金公司按照《指引》要求，準備基金中的基金注冊申報文件。相比之前的《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》，《指引》加入了FOF類型、禁止投范圍、業績比較基準等內容的規定。

　　截至2017年4月底，共有33家基金公司上報了64只FOF產品。其中，去年11月和12月上報數量最多，今年前四個月每月都有幾只FOF基金上報。這也從側面說明，距FOF問世還差“最后一公里”。

　　“我們公司之前成立了FOF研究小組，也上報了一只產品，爭取成為第一批。”華南一家中型基金公司電商人士告訴記者，該產品基于量化篩選體系，然后從收益、風險、風格等多維度篩選出基金。

　　景順長城基金則表示，FOF投資部目前共有兩位基金經理，投研工作上將會得到公司內部股票投資、固定收益和量化部門的支持，以及香港景順的支持。后續隨著業務的擴大，會逐步擴充團隊。

　　從上報的FOF基金產品名稱來看，采用量化策略的FOF不在少數，譬如“量化動態配置”、“量化擇基配置”等。

　　“在出現極端情況時，為了保護客戶利益，即便是積極性的組合，也不希望把前面賺取的利潤全部吐回去。我們就要根據量化模型包括基本面的研究來考慮怎么做。”上述北京擬任FOF基金經理表示，主動量化基金的策略、模型、參數等具有獨特性，使得此類基金本身成為了很好的資產，并為FOF投資提供了多樣性選擇。

　　進一步來看，上報的FOF以多策略為主，量化、全天候資產配置及資產配置等策略是目前的主流FOF策略。

　　第一財經也了解到一家合資公募的做法是，在對海外FOF市場及產品的了解和研究基礎上，探索國內FOF可能的產品方向。該合資公募介紹道，海外FOF產品的類型中，債券及混合類的FOF產品占據了主流。鑒于客戶對低風險、目標收益明確的產品有比較大的偏好，因此會根據投資者風險偏好的需求來設計產品。

　　從海外投資實踐看，利用指數基金實現對不同風格資產的配置，是FOF成熟的投資方法。華南一家券商系基金公司便通過搭建較為完善的指數型基金產品線，從而覆蓋股票、債券以及海外市場等不同資產。

　　也有基金公司通過與第三方機構的合作，借助其銷售平臺或渠道的優勢推廣產品。另外，他們也根據渠道客戶的投資偏好提出產品定制需求，基金公司則按此提供絕對收益的FOF產品。

　　資產配置的重要性

　　多位受訪業內人士指出，FOF的魅力在于其資產配置的核心優勢。

　　來自美國91家養老基金自1974年起10年間的研究數據顯示，基金總回報變化中有93.6%可以由資產配置解釋。越來越多的投資經理意識到，很難有一類單獨的資產穿越經濟周期而長青，若基金想要獲得較為滿意的回報需要在產品設計階段仔細研究資產配置，進而形成成熟的資產配置方案。

　　“美國養老金的投資管理人在投資上遵循充分多元化的原則，不僅是不同資產類別的多元化，還有不同管理人的多元化，而且在同一類資產下還要多元化。這樣才能達到比較好的風險管理目的。”美國信安金融集團前董事長施伯文對第一財經記者表示，這一點也被美國養老金投資管理人所廣泛運用。

　　而4000余只公募基金產品為公募FOF提供了足夠的投資方案。Wind數據顯示，截至2017年3月7日，公募基金數量達到了4031只，為FOF的投資標的選擇提供了豐富的樣本。其次，從基金的類別上看，已發行公募基金類別豐富，涵蓋了主要大類資產、子類資產及策略資產，并且各大類資產基金之間和不同策略基金之間的相關性較小，子類資產基金在不同的市場環境下相關性也不趨同。

　　自上而下進行資產配置后，接著便是基金的篩選。于是，基本形成了目前的FOF產品體系中的內部FOF與外部FOF。按照國外的數據，約80%是外部FOF，不過很多大型資產管理機構以內部FOF為主。

　　“先鋒的FOF大部分就是用它自己的產品，一小部分也會用一些外面的產品，他們的做法更可能是通過大類資產配置來解決這個問題，把整體作為一個資產。”上述北京擬任FOF基金經理也對第一財經記者表示。

　　不過也需要看到的是，著重大類資產并不代表不對倉位或子基金進行調整。

　　“通常會在一個固定時間去調整，此外還會根據市場情況不間斷地、不定時地調整。每次調整的時候，會考慮池子里有些什么可用的基金，是否符合標準。不是說選出來后永久就待在那兒了，如果有更好的就要替換掉，或者會進行擴容。另外倉位也是動態的，即基金也是動態的。”該北京公募擬任FOF基金經理也表示。

　　他也表示，管理外部FOF的話，要密切關注子基金基金經理的變更情況、風格轉換情況，以防基金的持續性發生改變。因此，為了防止這種情況，還有一種考慮是選擇被動的指數型基金，因為其風險收益特征較為確定，便于基金經理把控。未來，很多基金公司可能會朝著“主動+被動”的做法構建FOF體系。

　　景順長城基金FOF投資部擬任基金經理張偉保告訴第一財經記者，之所以在內部挑選主動管理產品，原因主要在于公司主動管理產品線較全，主動管理基金的投資風格多樣，可以達到分散化的效果；其次，被動型產品更多是看費用、跟蹤誤差和風險控制，基金經理的因素沒有那么重要，也相對容易監控。

　　多位受訪業內人士指出，FOF的魅力在于其資產配置的核心優勢

　　萬事俱備只欠東風，公募FOF（基金中的基金）問世“指日可待”。