2011年業績欠佳 僅少數獲正收益

從非結構化產品看，可統計的685只普通型 私募基金 當年平均下跌18%，獲得正收益的基金僅31只，占比4.52%;654只基金出現虧損，占比95.48%，其中98只基金虧損幅度超過30%。可統計的 45只多組合型私募基金當年平均下跌14.90%，僅1只基金獲得正收益，為0.32%。可統計的4只債券型私募基金全年平均下跌1.25%。

值得關注的是，在估值下移和階段性的結構行情中，交易型私募和量化對沖產品以-4.32%和-1.06%的平均收益率相對抗跌，成為市場關注的焦點。當然，2012年市場走勢撲朔迷離，私募基金參與對沖工具的開放程度也有待觀察，交易型私募和量化對沖產品的業績持續性尚需要時間的進一步檢驗。

資產管理規模創新高 規模增速拐點臨近

最新數據顯示，2011年 信托公司 與私募機構合作發行的證券信托計劃再創新高。但事實上，在市場行情慘淡不利于發行、信托賬戶資源日益稀缺、投資者偏好轉向穩健類產品的多重擠壓下，行業資產管理規模增速不斷上升的趨勢已漸露疲態。從深層次分析，支撐行業發展的驅動力的變化是其中的主要原因。

支撐私募行業近年高速發展的因素可以總結為：天時、地利、人合。2008年后股票市場的財富效應是私募發展的“天時”，伴隨著2008年股市大幅下跌后的反彈，中證500指數上漲275%，帶來了長達兩年的結構性牛市。而信托制解決了私募發展的合法性問題，是私募產品得以大規模在銷售渠道推廣的法律基石，推動了私募的陽光化，成為“地利”。優秀人才的流動則是行業發展的“人合”因素。一大批具備豐富投研經驗的優秀人才加入私募行業，在提升行業整體投資管理水平的同時，也扭轉了行業形象。

而如今，支撐行業高速發展的上述三個因素業已發生變化。去年“綠肥紅瘦”的光景預示著今后幾年的市場將在震蕩中尋找方向;信托賬戶日益缺乏導致價格水漲船高、有限合伙稅收難以回避等困難，令私募參與意愿減退;去年以來公募基金經理離職投奔私募行業的現象非常罕見，“私返公”的新聞卻時而見諸報端。

因此，雖然中國高凈值人群的財富規模和人數在未來還將繼續增長，私募基金的資產管理規模依然存在上升的潛力，但在原有行業驅動因素逐漸減弱而新的驅動力尚未形成的背景下，未來幾年，如果沒有政策扶持和行情推動，私募行業資產管理規模增速下降將是大概率事件。

行情持續低迷 小公司生存堪憂

2011年12月29日，上海 隆圣投資(博) 管理有限公司宣布將旗下全部4只產品清盤。2012年第一個交易日，趙笑云也因巨額虧損，將成立僅8個月的“笑看風云二號”清盤。畢竟，自然淘汰是市場機制選擇的結果。

據統計，2000年后，海外對沖基金共有7132只清盤或到期，平均每年有594只從市場消失。回首國內，代表A股市場中小盤股票的中證500指數去年“飛流直奔三千點，引無數私募盡折腰”。市場固然不好，但不應成為業績表現不佳的擋箭牌，物競天擇的規律同樣適用于資產管理行業。

截至2012年1月14日，單位凈值在0.75元以下的非結構化私募基金數量達到197只，其中半數以上為2010年以后發行的私募產品。近年來，信托制私募往往在合同中約定0.7元至0.8元的清盤線，達到該標準，產品即進入不可逆轉的清盤程序。一旦清盤，對于投資者就是不可挽回的直接損失; 而對于不少旗下僅有1只至2只產品的私募來說，失去收入來源后，如何生存值得關注。

產品創新 服務細分市場

盡管市道不景氣，但去年私募產品創新迭出，類型豐富。從費率結構看，星石首創第一只目標回報型產品———星石目標回報1期;去年11月，國內第一只帶安全墊TOT———中銀安心成長組合成立。從投資標的看，“勵石一號”獲得信托產品參與股指期貨的第一個交易編碼，一些以商品期貨為投資標的的產品也面向投資者發售。在投資策略上更是推陳出新，從市場中性到股指期貨套利，從增強定增指數到數量化投資，花樣繁多。

私募通過這些產品創新，服務于細分市場，在滿足多樣化投資需求的同時，另辟新的生存空間。例如，目標回報和安全墊TOT兩類產品定位于不喜歡結構化產品低收益但又擔心非結構化產品高風險的目標客戶，填補了原有產品細分市場的空白。以投資標的和投資策略作為產品創新賣點的產品，則覆蓋了具備不同投資偏好的投資者，比如對定向增發情有獨鐘的客戶會選擇增強指數定增，而偏好商品期貨的投資者則更傾向期貨私募。

量化對沖嶄露頭角 轉型對沖迎來曙光

在海外市場，對沖基金經過近三十年發展，產生了大量以做空機制、杠桿化為基礎的對沖策略，而在國內市場，受限于制度環境、衍生工具缺乏等因素，對沖基金才剛剛起步，多數基金采用做多股票的策略而難以實現絕對收益。

2011年7月，《信托公司參與股指期貨交易業務指引》出臺;2011年10月，中國證監會發布《轉融通業務監督管理試行辦法》。從長遠看，信托參與股指期貨通道的打通、轉融通成為券商常態業務、國內對沖工具的不斷豐富和交易量的擴大，將有利于一些有實力和有品牌的私募運用衍生工具開發對沖產品，實現與國際對沖基金的接軌，通過產品差異化實現和公募的錯位競爭，從而實現真正的追求絕對收益。

“馬太效應”初現 2012年或將延續

在資產管理行業中，產品的歷史業績對投資者尤其是個人投資者的投資決策有很大影響，客觀上形成“馬太效應”，提升了行業集中度。1995年，美國資產管理規模排名前10家和前20家的資產管理公司所占市場份額分別為21%和30%。隨著“馬太效應”持續發揮作用，2002年其所占市場份額分別提高到了30%和46%。

從國內私募行業看，優秀的投資業績也獲得了渠道和投資者青睞，“馬太效應”初現。2010年，前10大私募投資顧問的資產管理規模約為310億元，2011年提升至450億元，增速為45%，遠高于21%的行業規模增速。而前10大私募的規模占行業規模的比例則從2010年的27%提升至 2011年的33%。行業集中度的提升，是投資者用腳投票的結果，也是優秀私募勤懇耕耘的回報。

今年“馬太效應”或將延續，投資者資金繼續流向品牌私募。產品同質化競爭、創新產品規模偏小的行業現狀增加了新進入者挑戰品牌私募的難度。過去三年來，投顧憑借短期業績獲得規模爆發增長后業績下滑的現象并不鮮見。這令投資者認識到投資私募更應著重長遠。而去年前10大 私募基金公司 中，近三年平均回報率48%，遠超30%的行業平均水平。從整體看，長期投資業績良好的投顧，旗下產品集體業績下滑的概率也較低。因此，我們預計今年行業整合力度將加大，投資者資金和渠道資源將繼續向品牌私募傾斜。(見圖2)

2012年投資支招 選擇私募基金策略

今年我們建議投資人可關注兩類私募基金，一是以價值投資理念為主要指導思想的私募產品，二是以市場中性為主要產品策略的私募投顧。畢竟，在市場尋找方向的過程中，把握底部和頂部的難度較大。因此，長線投資者可適度關注以價值投資為主的品牌私募基金。對于風險偏好較低的投資者，可關注市場中性策略的產品，其采用同時構建多頭和空頭頭寸中性化市場風險，以期將投資經理的選股能力轉換為絕對收益，在弱平衡市中具有相對優勢。