去年下半年開(kāi)始在證券業(yè)內(nèi)廣泛征求意見(jiàn)的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》，近期有望再度“上會(huì)”接受審議。與管理層最初下發(fā)的版本相比，修訂后的管理辦法增加了“突破投資比例雙十限制”，“允許發(fā)行杠桿性、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品”，“降低單只產(chǎn)品清盤(pán)線”等諸多內(nèi)容。
業(yè)內(nèi)人士透露，各大機(jī)構(gòu)提出的建議內(nèi)容豐富多彩，主旨都是希望管理層放松管制，賦予券商更多的創(chuàng)新空間。《試行辦法》最快有望在一季度接受專項(xiàng)審議，獲得通過(guò)的最終版本將成為券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的全新“憲法”。
根據(jù)此前的相關(guān)法規(guī)， 券商集合理財(cái) 產(chǎn)品有著嚴(yán)格的“雙十”限制。第一個(gè)“十”，是指一只集合理財(cái)產(chǎn)品持有一家上市公司的股票市值，不能超過(guò)理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的百分之十;另一個(gè)“十”，是指同一券商資產(chǎn)管理部門(mén)管理的全部產(chǎn)品持有一家上市公司發(fā)行的證券，不得超過(guò)該證券的百分之十。
上述限制性條款與公募基金完全一樣，然而在實(shí)際操作過(guò)程中，券商資管人士指出，這不利于集合理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益。“雙十”條款的存在，客觀上不鼓勵(lì)管理人采用“自下而上”挖掘成長(zhǎng)股的投資策略，因?yàn)榧幢銓ふ业搅艘粌芍淮笈９桑軅}(cāng)位限制并不能買很多，對(duì)凈值的提升幅度并不明顯，故絕大多數(shù)券商集合理財(cái)產(chǎn)品采用了與公募基金較為類似的“自上而下”資產(chǎn)配置投資策略。
反觀依托信托平臺(tái)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的“陽(yáng)光私募”，單只產(chǎn)品持有一家上市公司的股票市值，往往能夠達(dá)到私募產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的百分之二十甚至二十五，機(jī)制上更鼓勵(lì)管理人努力尋找大牛股。
“管理層將券商集合理財(cái)定性為私募，但在管理機(jī)制上卻采用公募方式，這很大程度上是因?yàn)槭┬泄芾磙k法制定于2003年，當(dāng)時(shí)以控制風(fēng)險(xiǎn)為第一目標(biāo)。”業(yè)內(nèi)資深人士表示，現(xiàn)在確實(shí)到了修改制度的階段。
券商發(fā)行的集合理財(cái)產(chǎn)品不允許帶杠桿，這是一道“鐵律”。據(jù)了解，在此次管理辦法公開(kāi)征求意見(jiàn)階段，不少機(jī)構(gòu)提出，這條鐵律應(yīng)適當(dāng)放開(kāi)。目前，公募基金公司已獲批發(fā)行了多只“杠桿性”基金，而陽(yáng)光私募也允許發(fā)行分為優(yōu)先、劣后兩部分的“結(jié)構(gòu)化”產(chǎn)品，但券商集合理財(cái)依然與此無(wú)緣，產(chǎn)品創(chuàng)新力度大大落后。
此外，新發(fā)行的券商集合理財(cái)產(chǎn)品清盤(pán)線有望從1億元降至5000萬(wàn)元，這與公募基金相同;而老產(chǎn)品則繼續(xù)執(zhí)行“存續(xù)期間產(chǎn)品資產(chǎn)凈值不得連續(xù)20個(gè)交易日低于1億元人民幣”的清盤(pán)標(biāo)準(zhǔn)。
統(tǒng)計(jì)顯示，2011年共有16只券商集合理財(cái)產(chǎn)品清盤(pán)。其中，7只產(chǎn)品因資產(chǎn)凈值連續(xù)20個(gè)交易日低于1億元而被迫清盤(pán)。