最近市場(chǎng)“委外贖回潮”的聲音不斷，這與一行三會(huì)主導(dǎo)的金融去杠桿有直接關(guān)系。反觀已經(jīng)比較成熟的美國(guó)市場(chǎng)，當(dāng)年也經(jīng)歷過(guò)利率快速上行、金融去杠桿，最為人所熟知的案例就是08年。而以花旗銀行、富國(guó)銀行為代表的兩種截然相反的命運(yùn)，他們這10年來(lái)走過(guò)的路，值得回味。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息，主導(dǎo)銀行去杠桿。從04年中開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息17次;06年起美國(guó)房?jī)r(jià)開(kāi)始下跌，違約率和不良率上升，銀行資產(chǎn)受損;08年次貸危機(jī)中，銀行股均遭受重挫，平均跌幅達(dá)到70%。花旗銀行的股價(jià)僅一年多時(shí)間就跌去98%，之后再無(wú)表現(xiàn)。然而，富國(guó)銀行股價(jià)表現(xiàn)竟然強(qiáng)勁，為何?簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，我們從杠桿率就可以看出端倪：02-07年，摩根大通的杠桿率一直在15-20倍之間，富國(guó)銀行一直在16倍以下。而美國(guó)銀行從02年的15倍提高到07年的20倍，花旗銀行從00年的18倍猛增到25倍。

　　花旗加杠桿之一：低評(píng)級(jí)房貸加杠桿。房貸火爆，伴隨著一大批高回報(bào)的金融衍生品。CDO就是其中一種，06年全美共發(fā)行了近5000億美元CDO，花旗銀行就承銷(xiāo)了其中的340億，07年更是承銷(xiāo)了410億，是僅次于美林證券的第二大CDO承銷(xiāo)商。而且大部分CDO都是注冊(cè)在開(kāi)曼群島等地，也就意味著他們繞開(kāi)了SEC的監(jiān)管。水能載舟亦能覆舟。美國(guó)房?jī)r(jià)下跌之后，CDO便成了燙手的山芋。

　　花旗加杠桿之二：自編自導(dǎo)的通道業(yè)務(wù)再加杠桿。另一個(gè)大量涉足的表外工具就是SIV(結(jié)構(gòu)化投資載體)。花旗將大量的MBS賣(mài)給了自己管理的SIV，隨著07年美國(guó)房?jī)r(jià)下跌，資金借短放長(zhǎng)越來(lái)越困難，后來(lái)有近1000億美元的被套牢.

　　穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)：富國(guó)銀行。1)專(zhuān)注社區(qū)銀行，降低證券交易類(lèi)比重。富國(guó)銀行主要業(yè)務(wù)是社區(qū)銀行，批發(fā)銀行，財(cái)富管理三個(gè)部分，其中社區(qū)銀行是最為核心的部門(mén)。06年時(shí)社區(qū)銀行凈收入占比為65.4%，十年之后的今天仍有52.3%。2)犧牲市場(chǎng)份額，確保放貸質(zhì)量。富國(guó)銀行不向低于信貸評(píng)分的客戶放貸，與其他銀行相比，富國(guó)銀行在危機(jī)期間的貸款減值占總貸款的比例07年僅為0.11%，08年僅為0.41%，這樣的壞賬率十分難得。3)專(zhuān)注傳統(tǒng)，遠(yuǎn)離杠桿交易。富國(guó)銀行也很少進(jìn)行杠桿操作、尤其不參與CDO產(chǎn)品交易，當(dāng)危機(jī)倒逼著其他銀行進(jìn)行資產(chǎn)大幅減記時(shí)，富國(guó)銀行卻毫發(fā)無(wú)傷，近20年的ROA和ROE始終保持在1%和15%以上，均處于行業(yè)較高水平。

　　堅(jiān)守原則，終有溢價(jià)。銀行加杠桿往往是放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索。彎道超車(chē)是許多中小銀行的夢(mèng)想。美國(guó)的影子銀行體系，以花旗為代表的，也曾在06-07年激進(jìn)加杠桿，逐步發(fā)展到與傳統(tǒng)銀行體系等量齊觀的地位。國(guó)產(chǎn)版本里，故事主角則換成了同業(yè)存單、同業(yè)理財(cái)、委外和無(wú)數(shù)的通道資管計(jì)劃。16年同業(yè)存單發(fā)行量中，城商農(nóng)商行和股份行各占半壁江山。有些名不見(jiàn)經(jīng)傳的農(nóng)商行，同業(yè)業(yè)務(wù)竟然貢獻(xiàn)了超過(guò)六成的利潤(rùn)。和曾經(jīng)一些保險(xiǎn)八成以上的新增保費(fèi)收入都來(lái)自萬(wàn)能險(xiǎn)如出一轍。富國(guó)銀行在08年危機(jī)中逆勢(shì)奮起，良好的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和謹(jǐn)慎的發(fā)展理念是重要保障。對(duì)比國(guó)內(nèi)，去年三季度，招商銀行放棄資產(chǎn)規(guī)模，被其他銀行超越，讓出坐擁多年的股份制銀行規(guī)模老大的交椅，向輕資產(chǎn)零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，也頗有美國(guó)富國(guó)銀行的影子。商業(yè)銀行差異化的競(jìng)爭(zhēng)，體現(xiàn)出金融家的戰(zhàn)略前瞻性和企業(yè)家才能，市場(chǎng)最終都會(huì)賦予他們長(zhǎng)期堅(jiān)守原則的溢價(jià)。