大方向上，資管回歸本源，保險(xiǎn)姓保，銀行打破剛兌。但是目前剛開(kāi)始自查同業(yè)業(yè)務(wù)，底層非標(biāo)、委外專戶、資金池沒(méi)有一個(gè)被真正觸及。監(jiān)管還沒(méi)到深水區(qū)，現(xiàn)在只是到了水邊，市場(chǎng)一看這水深不見(jiàn)底，心里先把各種淹死的辦法想了一遍。中國(guó)發(fā)生像美國(guó)2008年那樣的快速債務(wù)通縮和信用幻滅的可能性不高，因?yàn)檎鳛樽畲蟮淖兞繒?huì)在中間干預(yù)信用緊縮和資產(chǎn)起伏的過(guò)程。市場(chǎng)出清的過(guò)程會(huì)從翻越陡峭的山峰變成若干個(gè)小山丘，但過(guò)程是起伏而漫長(zhǎng)的。超額收益可能來(lái)自于政策的臨時(shí)對(duì)沖和市場(chǎng)的創(chuàng)傷修復(fù)，但在外部壓力下，政策可對(duì)沖的空間和時(shí)間其實(shí)有限，所以可交易的機(jī)會(huì)窗口不會(huì)太多。
6月底的錢緊可能很可觀：目前已經(jīng)看到隔夜和跨季資金利率拉的很大，意味今年的6月底的季節(jié)性錢緊可能會(huì)很可觀，另外今年以來(lái)每個(gè)月都有比過(guò)去更大量的MLF到期，預(yù)期央行下半年會(huì)有變相降準(zhǔn)的對(duì)沖性政策出來(lái)。6月之后美國(guó)仍有兩次加息預(yù)期，疊加年底縮表預(yù)期和明年兩到三次加息預(yù)期，當(dāng)前負(fù)債管理仍是首要的。
債市反轉(zhuǎn)與股市脫敏：
債市主要壓力在內(nèi)部金融監(jiān)管對(duì)底層資產(chǎn)的沖擊，調(diào)整過(guò)程可能更像2013年的拉長(zhǎng)版，但結(jié)尾可能不一樣。波動(dòng)不會(huì)像13年那樣劇烈，但貨幣緊平衡的時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)。債市的拐點(diǎn)模糊地看到整改方案出臺(tái)—>實(shí)施新老劃斷銀行—>同業(yè)負(fù)債下降甚至一到兩家區(qū)域性銀行出問(wèn)題之后。
股市受金融監(jiān)管主要是情緒上的影響，資金面稍有波及但不是主要因素。股市的反彈需要等待監(jiān)管靴子落地：一是市場(chǎng)習(xí)慣了、明白了、適應(yīng)了監(jiān)管的節(jié)奏目的底線；二是金融出清帶來(lái)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的龐氏部門的債務(wù)出清(地方zf和國(guó)企)。前者是不害怕了，后者是看到希望了。參考2010年和2013年兩次緊信用，股市反彈上要先于債市，預(yù)計(jì)在金融去杠桿進(jìn)入深水區(qū)時(shí)開(kāi)始反彈，建議關(guān)注銀行業(yè)同業(yè)負(fù)債指標(biāo)和全國(guó)金融工作會(huì)議的召開(kāi)時(shí)間。