近年來歐洲勞動(dòng)力市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性改革初見成效，助力市場(chǎng)出清與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并階段性拉低通脹中樞，是導(dǎo)致當(dāng)前增長(zhǎng)、通脹背離的重要原因。這表明，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)進(jìn)入換擋期。
一方面，勞動(dòng)力等要素市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性改革正在漸次取代貨幣寬松的總量刺激，有望成為貨幣寬松退出階段的增長(zhǎng)主動(dòng)力。另一方面，結(jié)構(gòu)性改革亦有可能推高地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而干擾歐洲經(jīng)濟(jì)換擋，阻礙新舊動(dòng)力承接。有鑒于此，我們判斷，短期來看，四季度歐洲經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇慣性，通脹水平有望緩慢抬升。
長(zhǎng)期來看，由于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)沖擊，疊加歐元走強(qiáng)對(duì)出口需求的壓力，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性正在上升，貨幣寬松的退出仍需循序漸進(jìn)。年內(nèi)歐央行僅可能邊際收緊貨幣政策，貨幣政策正?；窂綄㈤L(zhǎng)期平緩。
短期表現(xiàn)，增長(zhǎng)、通脹背離趨勢(shì)延續(xù)。根據(jù)近期公布的高頻數(shù)據(jù)，8月歐洲工業(yè)、消費(fèi)兩大引擎動(dòng)力充沛，表明貨幣寬松帶來的需求側(cè)刺激效應(yīng)已經(jīng)進(jìn)入高潮，歐洲經(jīng)濟(jì)的短期增長(zhǎng)仍將保持強(qiáng)勁。但是，歐洲通脹水平依然低迷，表明上半年以來歐洲增長(zhǎng)、通脹相背離的趨勢(shì)仍在延續(xù)。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能增強(qiáng)。一方面，先行指標(biāo)表現(xiàn)亮眼，工業(yè)、消費(fèi)雙引擎動(dòng)力充沛。在經(jīng)歷7月份小幅回落后，歐元區(qū)制造業(yè)PMI于8月回升至57.4，位于2011年4月以來最高水平，同期德國(guó)、法國(guó)和意大利的制造業(yè)PMI也有大幅提振。8月歐盟和歐元區(qū)的消費(fèi)者信心指數(shù)分別為-2.3和-1.5，處于2015年3月以來的階段性高位。另一方面，避險(xiǎn)情緒消散，市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)向好。7月初至今，歐元區(qū)、德國(guó)、法國(guó)、意大利和西班牙的10年期國(guó)債收益率由短暫沖高轉(zhuǎn)為連續(xù)下行，表明全球市場(chǎng)對(duì)歐洲地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂正在消解。與之相匹配，8月歐盟經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)和歐元區(qū)Sentix投資信心指數(shù)分別為111.9和27.7，呈現(xiàn)高位穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。
通脹水平依然疲弱。從成分結(jié)構(gòu)看，8月歐元區(qū)食品及煙酒、服務(wù)和非能源工業(yè)品的價(jià)格同比上升1.4%、1.6%和0.5%，與上月相同。而能源價(jià)格增速躍升至4.0%，較7月大幅提高1.8個(gè)百分點(diǎn)。受此推動(dòng)，8月歐元區(qū)HICP同比增速反彈至1.5%，但仍低于2017年2月的峰值2.0%。剔除能源和食品的短期干擾后，歐元區(qū)核心HICP增速為1.2%，與上月持平，依然上升乏力。從國(guó)家結(jié)構(gòu)看，相比7月，8月德國(guó)、意大利的核心通脹分別變動(dòng)0.2和-0.1個(gè)百分點(diǎn)，法國(guó)的核心通脹則與上月持平，繼續(xù)穩(wěn)定于低位，歐元區(qū)主要國(guó)家通脹走勢(shì)分化加劇。從動(dòng)力結(jié)構(gòu)看，7月歐元區(qū)PPI同比增速為2.0%，較上月下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)。2017年2-7月，歐元區(qū)PPI與HICP的剪刀差從2.5個(gè)百分點(diǎn)收窄至0.7個(gè)百分點(diǎn)，表明PPI對(duì)整體通脹水平的拉動(dòng)作用正在衰減。
長(zhǎng)期動(dòng)力，勞動(dòng)力市場(chǎng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)換擋。近年來，歐洲勞動(dòng)力市場(chǎng)的流動(dòng)性和機(jī)制活力顯著改善，在供給、需求兩側(cè)助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并階段性壓低通脹中樞，進(jìn)而塑造了歐洲經(jīng)濟(jì)的當(dāng)前特征。這表明，歐洲已經(jīng)步入經(jīng)濟(jì)換擋時(shí)期。勞動(dòng)力等要素市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性改革正在漸次取代貨幣寬松的總量刺激，有望成為貨幣寬松退出階段的增長(zhǎng)主動(dòng)力。（原標(biāo)題：程實(shí)：歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇短期無憂）