預計LME三月期銅低點可至5000美元/噸
近期，銅市表現較為平靜，滬銅反復在44500—47000元/噸區間振蕩，一直未有大的趨勢性行情。銅精礦短缺傳導為精煉銅短缺被證偽后，之前市場一直炒作的銅礦供應問題也未再提及。潮水退去之后，罷工對于銅精礦供應的影響究竟幾何，為此筆者來回顧一下境外銅精礦的真實供應。
二季度銅礦供應有所恢復
今年一季度境外礦山產量變動較大的有智利Escondida、印尼Grasberg和秘魯Cerro Verde，同比分別減少16.5萬噸、9.7萬噸和3.6萬噸。通過對必和必拓和自由港一季度報的追蹤，筆者對上述三大礦山的進展也有了一定的了解。
Escondida已于4月份恢復滿產，公司預計2017財年該礦銅精礦+濕法銅產量為78萬—80萬噸。前三季度合計產量為54.6萬噸，因此估算二季度產量為23.4萬—25.4萬噸，也就說明設備維護工作很快就已經完成，對二季度的產量影響不大。
Grasberg的問題比較復雜，為了將許可證由COW換成IUPK，自由港決定在印尼政府延長其運營期限后，接受5年內在印尼當地建設冶煉廠的要求。如果無法獲得該項權利，自由港將大量減少或延期Grasberg地下開采項目的建設支出。雖然Grasberg地表礦山的量在逐步減少，但自由港預計在接下來幾個季度開采的銅礦品位更高，因此預計2017年該礦銷售量會與2016年持平，也就是49.9萬噸，剩下三個季度每季度銷售約14.7萬噸銅精礦。Cerro Verde一季度遭受了暴雨和為期21天的罷工，二季度將恢復正常運營。
因此，從上述情況來看，預計二季度環比將有近25.22萬噸的銅產量恢復。近期進口銅精礦零單TC走高，也能說明礦供應緊張已經明顯緩解。
另外，筆者還觀察到一個現象。2月、3月Escondida產量分別為2萬噸、0，較1月分別減少5.7萬噸和7.7萬噸，但智利2月、3月銅精礦出口較1月僅分別減少1.22萬噸和1.58萬噸。經過研究后發現，智利其他礦山產量變化不大，但智利減少了本國精煉銅產量，在出口上表現為精煉銅出口大幅減少。
總體來看，智利銅精礦產量大幅減少，但銅精礦出口并未明顯下降，而智利精煉銅產量卻大幅減少。這說明智利一方面減少了對國內冶煉廠的供應，另一方面在去國內銅精礦庫存。
高企的顯性庫存需消化
2016年全球銅精礦產量增速接近6%，而精煉銅產量增速不到3%，市場明顯過剩，說明累積了一定的銅精礦庫存。智利有銅精礦庫存可供出口，也是情理之中。2017全球銅精礦因高干擾率預計產量轉為1%的負增長，但因過去積累的銅精礦庫存加之廢銅的邊際貢獻，銅精礦市場短缺年內并不會傳導至電銅供應，因此所謂的供需矛盾在今年并不會發生。
綜合來看，后市隨著補庫效應減弱，高企的顯性庫存將壓制銅價的上行空間。下半年銅價還將面臨宏觀面的壓力，或再次探底。另外，今年銅價的波動節奏上或與往年有所不同，旺季不漲，淡季不跌，二季度至四季度銅價將表現為先跌—后漲—再跌。預計LME三月期銅核心波動區間為5200—5950美元/噸，低點可至5000美元/噸。