2015年初以來，國內(nèi)糖價扭轉(zhuǎn)了數(shù)年的頹勢一路走高，去年廣西、云南等主產(chǎn)區(qū)白糖價格達(dá)到7000元/噸的歷史高位。白糖期貨主力合約也在2016年12月飆升至7300元/噸上方。盡管2017年一季度，白糖期現(xiàn)價格都有所回落，但市場依然孕育著機(jī)會。
高糖價料持續(xù)
印度成當(dāng)前國際糖市最大看點。市場對第一大產(chǎn)糖國巴西豐產(chǎn)早有預(yù)期，新榨季來臨，ICE原糖主力合約已下跌至16美分/磅。產(chǎn)糖大國印度因主產(chǎn)區(qū)馬邦減產(chǎn)，國內(nèi)食糖供給短缺，糖價逼近4年來高位。印度糖廠協(xié)會(ISMA)下調(diào)食糖產(chǎn)量預(yù)期至2030萬噸，但消費需求量預(yù)期2380萬噸。盡管印度早前已增加了5萬噸免稅進(jìn)口，但與多家國際機(jī)構(gòu)150萬噸至200萬噸的預(yù)估進(jìn)口額相去甚遠(yuǎn)，其再次放寬食糖進(jìn)口的可能性大增。
中國4月是食糖消費淡季，國內(nèi)飲料、食品企業(yè)開工率不高。隨著夏季飲料傳統(tǒng)消費高峰期到來，企業(yè)備貨時間節(jié)點臨近，需求端清淡的現(xiàn)狀有望改觀。糖廠成本也明顯增加，年初主產(chǎn)區(qū)甘蔗采購價突破500元/噸，推升制糖成本至6000元/噸，這也體現(xiàn)了糖廠對未來糖價的信心。
食糖行業(yè)規(guī)律性很強(qiáng)，糖價三年一個小周期，業(yè)內(nèi)戲稱“牛三年熊三年”，顯然2015年至今的牛市還沒走完。盡管未來供應(yīng)缺口持續(xù)縮小已成業(yè)界共識，但在短期結(jié)構(gòu)性供應(yīng)緊張的情況下，糖價再現(xiàn)高點依然機(jī)會很多。
白糖股面臨不確定性
據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，截至2017年3月，重點制糖企業(yè)的白糖銷售價平均為6736元，而2016年1月、2015年1月銷售價平均分別只有5399元、4588元。
高糖價令糖企獲利頗豐，2017年糖廠制糖利潤約700元/噸。上市糖企南寧糖業(yè)、貴糖股份業(yè)績預(yù)告顯示，2017年一季度凈利潤分別變動100%、250%以上。去年，三大上市糖企股價確有上漲，但現(xiàn)貨糖價2016年下半年漲至高位，糖企今年3月份陸續(xù)收榨后新糖才大量上市，故制糖企業(yè)真正的好日子還在后頭。
事實上，各路基金早已積極布局白糖概念股。如中糧糖業(yè)，2015年公司前十大股東中還有多位個人投資者，到2016年報前十大股東幾乎已全換為機(jī)構(gòu)。南寧糖業(yè)2016年三季報顯示，公司前十大股東中第二至八名全是基金，包括兩家社保基金組合和一只信托計劃。數(shù)據(jù)顯示，2016年南寧糖業(yè)前十大股東持股占比從2015年的57.97%激增至63.96%。
然而當(dāng)前三大上市糖企股價走勢卻十分尷尬。貴糖股份、南寧糖業(yè)當(dāng)前股價已不足2016年7月的一半，中糧糖業(yè)今年也未有表現(xiàn)。顯然市場還有其它擔(dān)憂，比如公司經(jīng)營狀況、股市大環(huán)境不佳等。
白糖期權(quán)機(jī)會更多
4月19日白糖期權(quán)上市，給市場提供了新的交易工具。期權(quán)交易靈活，策略包括方向性策略、波動率策略和比較復(fù)雜的對沖策略等。
預(yù)期白糖期貨價上漲，可買入看漲期權(quán)或構(gòu)建牛市價差策略。當(dāng)前SR1709系列期權(quán)合約交易最為活躍，虛值的看漲期權(quán)SR709-C-7100不到20元/噸的價格，買入風(fēng)險較小，不存在追加保證金問題。
相對于股票和期貨而言，期權(quán)的波動率策略獨一無二。歷史波動率是對標(biāo)的期貨合約歷史行情的統(tǒng)計，隱含波動率反映市場對期權(quán)合約的估值預(yù)期。二者間難免出現(xiàn)不合理的偏離，這就經(jīng)常帶來交易機(jī)會。目前9月合約的實值期權(quán)隱含波動率整體偏高，推薦賣出寬跨組合，例如同時賣出SR709-C-6800和SR709-P-6600合約，或同時賣出SR709-C-6900與SR709-P-6500合約。
白糖期權(quán)掛牌基準(zhǔn)價波動率為12%，各合約的隱含波動率都圍繞12%上下浮動。一旦合約隱含波動率不合理，交易機(jī)會就來了。如觀察到6800行權(quán)價附近1月、9月合約間隱含波動率之差偏大，就可選擇構(gòu)建反向日歷價差策略，即買入SR709-C-6800、賣出SR801-C-6800各一份，價格分別為83.5元和235元。假如其它參數(shù)不變，隱含波動率偏差縮減一半，每套組合盈利即可達(dá)18元左右。