作為國內首個商品期權——2017年3月31日在大連商品交易所上市的豆粕期權迎來了“滿月”，在市場參與各方的呵護下實現了平穩起步。
4月底，中國證券報記者采訪多位市場參與人士發現，豆粕期權市場流動性適中，參與交易人數、市場成交與持倉均穩步增加，法人客戶積極參與，做市商功能有效發揮，隱含波動率處于合理水平，市場整體運行平穩有序。
上述一些市場參與者還呼吁，在嚴把市場風險、保持穩定運行的基礎上，建議可在首月后，m1707、m1709或m1801到期后，逐步放開持倉限額，提升市場流動性，這有利于及時維護市場、逐步滿足市場需求，促進市場平穩起步和健康成長，也為玉米、豆油和鐵礦石等期權新品種上市鋪好路，拓展國內商品期貨期權市場的發展廣度與深度。
上市首月平穩起步
據大連商品交易所提供的統計數據，截至4月28日的19個交易日里，豆粕期權共計成交32萬手(單邊，下同)，成交額2.66億元，日均成交量1.7萬手，日均成交額1400萬元。持倉量呈每日遞增趨勢，4月28日收盤后持倉量6.4萬手，較上市首日增長300%。豆粕期權成交量、持倉量分別占標的期貨的2.2%和2.9%，換手率保持在約0.4的合理水平。
“豆粕期權推出之后，市場整體表現理性，參與期權交易大部分是成熟機構，價格非常合理，上市首月基本沒有套利機會，所有指標都非常穩定。”中證資本一位業務負責人表示。
國際大型糧商嘉吉公司相關負責人也告訴中國證券報記者，目前豆粕期權的價格和波動率的曲線，包括行權價格波動率的情況，基本上符合預期，定價比較合理，沒有明顯投機情況。目前上市一個月的時間內，形成的市場價格非常合理。
可以看到，在已掛牌的豆粕期權系列中，m1709系列合約最為活躍，其成交量、持倉量分別占豆粕期權總成交量、總持倉量的63%、57%。m1709、m1707和m1801三個期權主力系列的成交量占豆粕期權總成交量的99%，成交價格主要集中在平值和淺虛值附近，豆粕期權整體交易情況較為理性。據介紹，除m1709、m1801系列外，其他5個系列期權成交量均大于同期標的期貨成交量，表明豆粕期權上市在一定程度上提升了非主力標的期貨的活躍度。
業內人士指出，從價格上看，豆粕期權定價合理有效。一方面，豆粕期權合約與標的期貨合約價格保持良好的相關性。如m1709系列看漲期權、看跌期權與標的期貨的價格相關性均保持95%的較高水平。另一方面，看漲期權價格隨執行價格單調遞減，看跌期權價格隨執行價格單調遞增，市場套利機會較少。從波動率方面看，各期權主力系列隱含波動率均處于合理范圍，豆粕期權價格較為平穩，波動幅度不大。其中，4月28日豆粕期權主力系列合約的隱含波動率保持在13%-14%左右，基本貼近于標的期貨的歷史波動率，表現較為理性。
另外，從投資者參與情況看，廣大客戶參與積極性不斷提高，參與期權交易的法人客戶數量持續攀升。據了解，截至4月28日，參與期權交易的客戶數1442個，其中法人客戶數270個，較上市首日增長140個。法人客戶成交量占比65%，表明法人客戶在豆粕期權市場中發揮主導作用。
從做市商參與情況看，10家做市商較好完成了持續報價和回應報價義務，在形成合理價格、提供市場流動性方面發揮了重要作用。據介紹，豆粕期權上市以來，做市商的成交和持倉數值保持穩定，其成交量和持倉量分別占比41%和33%。同時，做市商持續報價時間比和回應詢價比均在90%以上，有力促進了市場合理價格的形成，做市商功能發揮明顯。
市場呼吁降低投資者門檻
據大商所規定，符合規定條件的投資者才能參與期權交易。比如，對投資者進行期貨和期權知識測評，投資者測評成績須滿足不低于交易所公布標準，初期要求為90分，待期權平穩運行后視情況再行調整，測評通過后方可參與期權交易。
“直接讓他交易一手，馬上就會了，現在把這些似懂非懂的人給限制了，有些投資者聽了課就想試了，但有一個90分的考試，把這些人攔住了。可以嘗試把門檻放到80分，讓投資者在實戰當中學，這樣學會更靠譜。”光大期貨總經理田亞林表示。
對于考試門檻，上海另一家期貨公司期權負責人也表示，一些豆粕期權客戶需要重新考試才能達標，因此可考慮適當下調達標分數。
此外，為防范市場操縱風險，大商所實行持倉限額制度，對期貨和期權分開限倉，并在上市初期設置相對固定的限倉標準，以防止由于合并限倉而對期貨交易產生影響，便于期權客戶管理持倉規模，控制交易風險。
在具體操作上，非期貨公司會員和客戶持有的某月份期權合約中所有看漲期權的買持倉量和看跌期權的賣持倉量之和為期權買單邊持倉，看漲期權的賣持倉量和看跌期權的買持倉量之和為期權賣單邊持倉。豆粕期權上市初期，期權單邊持倉限額為300手。期權限倉制度有利于避免期權客戶大量持倉、操縱市場帶來的潛在風險。
據中國證券報記者了解，對于豆粕期權的限倉，市場有關人士表示，目前執行的限倉規定對于期權上市初期的市場平穩運行具有一定促進作用。希望未來在確保市場平穩運行的基礎上，適當放開持倉限額。
在采訪當中，興證期貨相關負責人表示，公司參與豆粕期權交易的客戶目前均沒有達到300手持倉上限，如果后期成交量提升，可能會增加一些需求，特別是一些實體企業做套保，持倉量要求比較高。
“一方面很多客戶還不熟悉豆粕期權，尚處在觀察階段，另一方面當前市場波動率比較低，隨著客戶對期權市場的理解不斷深入，市場流動性會有進一步提升。”上述期貨公司期權業務負責人表示。
豆粕期權將為商品期權樹榜樣
期權專業性強，要求投資者具備較高的專業水平和一定的投資經驗。如果投資者缺乏期貨和期權基礎知識，缺少期權交易經驗，對期權運行原理不理解，便容易產生不必要的損失。
“期權的推廣要讓企業會用，熟練應用，這是一個漫長的過程，需要一兩年時間，因此應積極組織培訓和市場培育活動。”一位在境外期權市場具備豐富經驗的期貨公司人士表示。
對于一些投資者選擇商品期貨還是商品期權，上述一位期貨公司期權負責人告訴中國證券報記者，期權有各種組合，客戶可以根據自身需求開展組合交易，隨著探索的不斷深入，客戶會逐步積極參與到期權組合交易當中。
“有很多客戶會同時選擇期貨和期權，因為期權作為期貨衍生品，以期貨本身為標的，它等于多了一類交易選擇，增加一個工具，期貨上鎖定了風險，增加了保險系數，而且其投資最終會和期貨做對沖，所以很多客戶制定交易策略以后，期貨和期權哪個有機會就選擇哪個。”該負責人說。
實際上，為保證期權市場流動性，更好服務實體經濟功能，豆粕期權交易采用了做市商制度。
即便上市剛滿月，做市商在豆粕期權市場的作用也得到了充分體現，業內人士表示，豆粕期權上市首月，做市商在履行報價義務、防控交易風險和加強業務能力方面表現突出，為促進市場流動性、提供合理價格發揮了重要作用。
“當前期權價格與標的價格傳動及時，隱含波動率處于合理水平，有利于產業客戶通過利用場內期權進行套期保值，做市商作用明顯。”上述海通期貨一位業務負責人說。海通資源管理有限公司是大商所批準的首批10家豆粕期權做市商之一。
相比于美國期權市場已建立完整的農產品期權品種，我國商品期權市場剛起步，此次豆粕期權市場的建立、發展和日益完善，為今后上市更多的商品期權品種創造了條件。
期權作為國內目前最先進的風險管理工具，完善了整個市場定價機制和風險管理，提高本企業、股東企業以及廣大客戶的經營穩定性和持續性，發揮在現貨、期貨領域的優勢，最終更好地服務實體經濟。
業內人士建議，一方面，在嚴把市場風險、保持穩定運行的基礎上，適當放開持倉限額；另一方面，要上市新期權品種，積極推動玉米、豆油和鐵礦石等期權品種的研發和上市。
銀河期貨上述負責人還提出，由于場內期權業務需要具備專業性，因此實體企業參與場外業務的積極性相對更高，未來可以將場內和場外業務結合起來，實體企業與專業機構開展場外期權交易，專業機構到場內進行對沖，從而用場外業務推動場內業務。