目前散戶占比之高

　　已是一個無法回避的現實，在如何妥善處置這個問題上，A股所需的不僅是MSCI，也不僅是適當投資者規(guī)范，更需要的是具中國特色大智慧的一系列整體性深入改革。

　　俗話說：鬼嚇人不可怕，人嚇人嚇死人。進入了MSCI的中國市場將面臨考驗，但是，迫在眉睫的考驗或未必是散戶問題。

　　中國股市從2012年起開始關注MSCI指數，2013年正式申請加入。不過，2014年和2015年兩輪MSCI評審，均告失敗。根據當時的說法，資本管制、額度分配和收益權分配等仍存在問題。2016年6月，MSCI又一次拒絕A股，三個理由換成了QFII(合格境外機構投資者)每月資本贖回額度限制；A股市場停復牌制度會導致資本市場流動性受挫；中國交易所對A股相關的金融產品進行預先審批的限制等新的問題。也許正如英國《金融時報》的一篇社評所說：對中國股市來說，這是一場考驗，而不是認證其滿足全球標準、或其未來融入全球市場有保障(或者有這種可能性)的證書。

　　無可否認，國外股市沒有一個是像我們的A股市場這樣的散戶市。根據中登公司的統(tǒng)計，2016年末投資者賬戶數為11811.04萬，其中自然人賬戶11778.42萬，非自然人賬戶32.62萬。個人投資者占比高達99.72%。從持倉數量來看，持有A股流通市值在1億以上的有4680人，僅占萬分之一；47.92%的股民持有1-10萬元，占比最高；24.37%的投資者持有1萬元以下；所持市值在10-50萬之間的，占比21.32%，持股市值在50萬元以下的個人投資者占總量的94%。從成交量上看，持股20%的散戶貢獻了80%的成交量。不過，在中國申請加入MSCI的過程中，顯而易見的是，MSCI在任何一次也并沒有以此作為否定的理由。

　　MSCI指數作為全球投資組合經理最多采用的基準指數，在北美及亞洲，超過90%的機構性國際股本資產以其為基準，追蹤MSCI指數的基金近6000家。據MSCI估計，全球目前約有10.5萬億美元資金在跟蹤MSCI指數，約有1.6萬億美元資金在追蹤MSCI新興市場指數。MSCI明晟CEO費爾南德斯表示，預計A股納入MSCI后初始資金流入在170億美元-180億美元左右；如果中國A股在未來完全納入，預計資金流入可能達到3400億美元左右。A股納入MSCI指數不僅為國際投資者提供了一種境內投資方式，作為中國資本市場不斷完善、對接國際標準的象征，國外機構投資者更廣泛地參與到A股，中長期來看，也將推動全球資金對中國資產的配置，有利于提升機構投資者占比，改善投資者結構，改變中國股市的投資生態(tài)。

　　不過，初始納入MSCI的大盤A股畢竟還只有222只。基于5%的納入因子，這些A股約占MSCI新興市場指數0.73%的權重，且這一計劃也并不是一步到位，而是將分兩步實施：第一步預定在2018年5月半年度指數評審時實施；第二步在2018年8月季度指數評審時實施。納入MSCI盡管可以說是A股全面進入全球股市的開端，這對于A股的國際化進程而言是一個重要契機，但是，至少就目前而言，包括23億美元跟蹤MSCI指數的資金和118億美元的主動型資金的進入，對于A股市場的發(fā)展在資金支持方面的影響充其量也是相對有限的。更何況，這141億美金也未必一下子就能都涌進來。即使根據瑞銀預計，將有80億美元至100億美元追蹤新興市場指數的資金被動流入A股，但和A股約700億美元的日成交額和約8萬億美元總市值相比，這些資金流入的規(guī)模也是相對有限的。指望MSCI來幫助A股一次性地從根本上改變散戶市結構，顯然也是不現實的。

　　醉翁之意不在酒。如果說，國際資本像我們的某些國內機構一樣急功近利，大可將盡快進場作為一種大好的利益掠奪機會。然而，A股這次初始進入MSCI之所以只是開了一個口子，被完全納入MSCI體系或仍需要經歷約5-10年的時間，其主要目標應該并不在于割韭菜，而是寄望于這一進程將刺激中國資本市場的改革開放并幫助其改善市場監(jiān)管。也就是說，國際資本加大對A股市場的投資，將成為中國資本市場持續(xù)發(fā)展的催化劑；同時，國際投資者也將受益于中國這個世界第二大經濟體的穩(wěn)健增長。這才是為彼我雙方所能達成共識的關鍵，同時也是各自所值得期待的長期利益之所在。

　　中國證監(jiān)會有關負責人指出：A股納入MSCI可能會對資本市場帶來一系列機遇和挑戰(zhàn)。具體而言，A股價值投資理念將進一步深入人心；境外針對A股的風險管理工具的推出，將對境內衍生產品市場產生推動作用；人民幣國際化進程將得到推進，人民幣會成為更廣泛使用的國際貨幣；長期資金進入將有助于促使整個金融市場更加穩(wěn)定，為改革措施的更快推出創(chuàng)造有利條件。不過，這里顯然還回避了一個無法回避的重要問題，即如何看待和對待散戶。

　　如何看待和對待散戶，對于中國股市來說，并不是一個小問題，而是一個舉足輕重的大問題。我們并不贊成捧殺散戶，但也絕不贊成棒殺散戶。無可否認，中國股市需要加快培育和發(fā)展機構投資者，包括通過MSCI引進更多國際資本，以改善我們的投資者結構，但這決不意味著消滅散戶，更不等于無原則地縱容和放任任何機構對散戶割韭菜。消滅散戶非但不是改善投資生態(tài)之道，反而必然將造成惡化生態(tài)的無窮后果。對此，政策面理應高瞻遠矚，從更有利于長治久安的全局高度出發(fā)，未雨綢繆，妥為謀劃；而不是像現在這樣，一有風吹草動，就無一例外地引來一陣“消滅散戶”的無名鼓噪，甚至趁機大割其韭菜的混亂騷動。鬼嚇人不值得害怕，是因為無中生有的鬼并不是真實的存在。人嚇人之所以讓人無法不感到害怕，就是因為這些人嚇人的最終目的并非只是簡單的恐嚇而已，而是真的要吃人的。

　　有鑒于目前散戶占比之高已經是一個無法回避的現實，在如何妥善處置這個問題上，中國股市所需要的不僅是MSCI，也不僅是適當投資者規(guī)范，更需要的是具有中國特色大智慧的一系列整體性的深入改革。當然，這里應該并不包括對所謂美國模式或其他什么經驗的拿來主義。