葉片、 玻纖龍頭，積極培育鋰電隔膜： 2016 年，中材科技完成泰山玻纖的資產重組后，公司形成以中材葉片（全國第一）為代表的復合材料制品、以泰山玻纖（全國第二）為代表的玻璃纖維及玻纖制品兩大支柱型產業，實現玻纖及復合材料領域價值鏈的整合。 2016 年 2 月，公司投資設立中材鋰膜，將鋰電池隔膜產業作為公司第三大主導產業培育，投資 9.9 億元建設" 2.4 億平米鋰電池隔膜生產線項目"。
公司經營穩健， 2017 年 1 季度重回高增長： 公司自 2006 年上市以來，收入利潤均保持穩定增長。 2016 年，公司實現營收和凈利 89.69 億元和4.01 億元，考慮泰山玻纖并表后分別同比下降 2.26%和 36.32%。主要是因為風電裝機下滑 24%同時葉片產品結構調整使得毛利率下降 5.79Pcts及氣瓶業務整合計提。 2017 年 Q1 公司實現凈利 1.37 億元，同比增82.11%，毛利率和凈利率均顯著提升，重回高增長。
風電基本面改善，葉片業務有望重回增長： 2016 年裝機下滑 24%，公司通過積極調整產品結構及采取低價策略，市占率逆勢提升至 23%，龍頭地位穩固。行業層面， 我們認為，在招標量大幅增長以及棄風限電確定進入改善通道的背景下，風電運營的高收益率疊加 2018 年上網電價的大幅下調，風電基本面復蘇的趨勢十分明確，今明兩年行業裝機有望恢復平穩增長。作為國內風電葉片龍頭企業，國內市場份額已連續六年排名第一，公司將顯著受益行業裝機回暖，銷量及售價均有望止跌回升；其次，隨著產品結構調整期的結束，大葉型葉片占比顯著提升，規模效應逐步顯現，毛利率有望企穩回升。
玻纖產能升級、結構調整，盈利提升空間大： 收購泰山玻纖后，公司業務實現向上游延伸，形成玻纖全產業鏈布局。相比中國巨石， 泰山玻纖單噸成本高約 700 元，毛利率低約 10Pcts，盈利提升空間較大。近年來，泰山玻纖致力于加速產線升級，加強新品開發，根據市場需求調整產品結構，不斷研發附加值高的高性能玻纖，單噸成本穩步下降，毛利率穩步提升。 2016 年，泰山玻纖實現主營業務收入 40.62 億元，同比增長 9.08%，毛利率 33.98%，同比提高 1.81%，實現扣非凈利潤 4.15億元（遠超業績承諾），同比增長 31.24%。未來，隨著公司本部老區生產線逐步關停、本部新區生產線逐步投產、部分老舊窯爐的技改完成以及產品結構的不斷優化，泰山玻纖在產能產量大幅提升的同時，生產成本將持續下降，盈利能力還將進一步提升。
鋰電隔膜后起之秀，充分受益行業景氣上行： 公司擁有 2,720 萬平米鋰電濕法隔膜產能，目前在建產能 2.4 億平，其中 1.2 億平預計今年下半年投產，余下 1.2 億平預計 18 年上半年投產。公司采用的是行業領先的濕法雙向同步拉伸工藝，同時與國內外領先裝備制造商組成聯合體，隔膜良品率有望達到 75-80%?？蛻舴矫?，公司現有客戶主要有CATL、比亞迪、億緯鋰能、沃特瑪等國內鋰電龍頭企業，并成功拓展松下、 LG 等國外廠商。高端濕法隔膜景氣度仍較高，公司憑借著領先的技術工藝以及優良的產線設備， 鋰膜產能有望快速釋放， 從而迅速搶占市場份額，躋身一線隔膜企業，成為行業黑馬。
氣瓶輕裝上陣，兩材合并后資產整合可期： 公司于 2016 年對氣瓶業務進行資產整合提高了運營效率、降低了成本，縮減產能至與市場需求匹配， 并計提了 1.37 億元固定資產減值準備， 2017 年整體產業輕裝上陣，同時，氫氣瓶及長管拖車等新品開拓發展勢頭較好，訂單逐步釋放，氣瓶業務有望扭虧為盈。 兩材合并后，為解決同業競爭，中國巨石和中材科技旗下玻纖及葉片同類資產有望整合，集中度將大幅提升，玻纖及葉片競爭格局將顯著改善。
投資建議： 公司已完成玻纖及復合材料領域價值鏈的整合，未來兩大主業的盈利能力有望持續提升；同時，氣瓶業務輕裝上陣，鋰電隔膜新線即將量產。業務多點開花，公司經營有望駛入新一輪發展快車道。預計公司 2017/18/19 年營收 99/113/127 億元，增速 11%/14%/12%；歸 屬 母 凈 利 7.52/9.56/12.07 億 元 ， 增 速 87%/27%/26% ； EPS0.93/1.19/1.50 元。 維持公司買入-A 評級，維持公司目標價 24.78 元。
風險提示： 1） 行業經營環境惡化， 使得公司主要產品的出貨量與盈利能力承壓； 2）內部業務整合不力或者經營管理效率提升進展緩慢，主要產品盈利能力未能得到提升； 3） 鋰電隔膜生產線達產低于預期或者良品率低于預期。
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