推薦配置登海種業(yè):利潤增長質(zhì)量極高:銷量增長+逆勢提價,先玉335恢復性增長,登海605銷量超預期。理論上看,玉米價格下跌導致玉米種子銷售競爭更為激烈,種子產(chǎn)品價格可能會下降,但由于2015年黃淮海地區(qū)登海605和先玉335大田表現(xiàn)特別優(yōu)異,加上過去幾年605和335積累的口碑和信譽,公司3大主打品種銷量均實現(xiàn)突破,且價格還有上漲(漲幅3-5%,零售價60-65元):先玉335銷量恢復性增長,填補了14年以來下滑的“大坑”,使登海先鋒一季度實現(xiàn)極其顯著的恢復性增長;登海605銷量增速保守估計40-45%(預計本銷售季結(jié)束推廣面積達到1700萬畝以上),登海618銷量增速30-35%左右(賣脫銷,但由于去年制種量不夠,否則增速更快)。我們預計未來2-3年,子公司登海先鋒維持5-15%的平穩(wěn)增長,母公司主打品種登海605、618實現(xiàn)20-30%的銷量增速(增速隨著基數(shù)增加而遞減)。
抓住歷史機遇,利用研發(fā)實力打造產(chǎn)品梯隊,互補“爆款”新品呼之欲出。1)政策機遇:品種審定綠色通道試驗初見成效,品種梯隊儲備豐富!公司按照農(nóng)業(yè)部《主要農(nóng)作物品種審定辦法》的有關(guān)規(guī)定和《國家級水稻玉米品種審定綠色通道試驗指南》的要求,抓住國家開通品種審定綠色通道的機遇,積極進行自有品種審定“綠色通道”試驗,已安排自育品種近百個,2017年開始,有望批量化推出一系列新品種通過審定,其中部分極具潛力的新品,適應性極強,單產(chǎn)顯著高于同類產(chǎn)品,幫助公司加速布局東華北和東北地區(qū),在區(qū)域上與登海605、618形成互補;2)區(qū)域型子公司協(xié)同發(fā)展。公司近年來設(shè)立大量區(qū)域性子公司,此前成立河南登海正糧、萊州登海西星種業(yè)公司,并以子公司北京登海名義與河北寬城種業(yè)合作成立河北華誠,這一舉措使部分研發(fā)、推廣人員在子公司層面實現(xiàn)持股(利益綁定);另一方面,幫助公司消化層出不窮的新品種,地方注冊的區(qū)域性企業(yè)更能在審定、推廣等方面享有政策便利;3)需求變革機遇:營銷渠道建設(shè)及農(nóng)藝服務(wù)再上新臺階。隨著以家庭農(nóng)場、合作社為代表的新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體崛起,對技術(shù)服務(wù)的要求顯著提高。公司營銷中心精心布局,轉(zhuǎn)型為農(nóng)技服務(wù)站,建成旗艦店數(shù)十家、專賣店近200家。
在推廣農(nóng)技服務(wù)的同時,開展品種晉級試驗(PAT),篩選出一批在全國不同區(qū)域表現(xiàn)良好,具有市場競爭力的新品種。
配置隆平高科:資源、資金優(yōu)勢明顯,外延式擴張有望使戰(zhàn)略更快速落地:我們認為,公司在定向增發(fā)過會后,在資金層面得到戰(zhàn)略股東的支持,且中信集團在海內(nèi)外并購資源獲取,并購業(yè)務(wù)整合等方面均具有優(yōu)勢,公司有望在外延式擴張方面迅速加碼,1)產(chǎn)品多元化。幫助公司進一步打造“全能型種業(yè)企業(yè)”;2)育種創(chuàng)新,提高產(chǎn)品科技含量:這部分主要將與國外種子企業(yè)進行合作,生物育種不是外能的,需要和傳統(tǒng)育種體系加以結(jié)合才能有突破性發(fā)展,這方面隆平高科的積累是最充足的;3)農(nóng)業(yè)服務(wù)。公司此前設(shè)立湖南隆平高科農(nóng)業(yè)科技服務(wù)有限公司,致力于服務(wù)于農(nóng)業(yè)、農(nóng)民和新型的農(nóng)業(yè)組織,逐步為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)提供產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后的整體解決方案,以充分發(fā)揮公司種子產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢,實現(xiàn)公司“農(nóng)業(yè)服務(wù)旗幟”的愿景。根據(jù)公司農(nóng)業(yè)服務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略,農(nóng)田重金屬污染治理亦可成為公司農(nóng)業(yè)服務(wù)體系的重要一環(huán)。此外,公司3-5年內(nèi)還有望提供優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品打通城市消費端;4)支撐隆平國際的海外業(yè)務(wù)發(fā)展。一方面,在政策放開后,未來擬在東南亞、美洲及非洲等目標國家建立運營中心,加快東南亞地區(qū)(印尼、孟加拉)產(chǎn)品研發(fā)和推廣,有望加快與國外公司在業(yè)務(wù)及股權(quán)層面的合作,在海外復制第二個隆平;另一方面,在美國的研發(fā)團隊與高校及海外種企有望開展生物育種、功能基因合作研發(fā),增強產(chǎn)品技術(shù)實力。
研發(fā)鑄就好品種,好品種帶來增長,推薦積極配置!預計登海種業(yè)16-18年凈利潤分別為5.15/6.7/8.7億元,以14年為基數(shù)的復合增速約30%。每股收益分別為0.595/0.76/1.0元,16-18年對應市盈率25/19.5/15倍,業(yè)績增長確定性強,維持“買入”評級!預計隆平高科16-18年凈利潤6.21/7.52/8.9億元,考慮增發(fā)攤薄后每股收益0.49/0.60/0.7元,16年P(guān)E38X,中國種業(yè)在糧食安全背景下,是國內(nèi)重要的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè),國內(nèi)種企一定會孕育1-2家巨頭,隆平目前在資金、資源上具有先發(fā)優(yōu)勢,中長期角度維持“增持”評級!關(guān)注并購行為的催化。(申萬宏源)