興發(fā)集團(tuán)：受益于湖北磷礦資源整合，大股東重組磷化集團(tuán)穩(wěn)步推進(jìn)

　　大股東受讓湖北磷化集團(tuán)股權(quán)公司大股東宜昌興發(fā)日前與宜昌夷陵國(guó)資簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，由宜昌興發(fā)以協(xié)議方式受讓夷陵國(guó)資持有的磷化集團(tuán)全部股權(quán)。由于涉及國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)蚨緟f(xié)議還需宜昌人民政府、湖北省國(guó)資委批準(zhǔn)后生效。

　　1.大股東協(xié)議受讓磷化集團(tuán)股權(quán)湖北磷化集團(tuán)將成為興發(fā)集團(tuán)大股東(宜昌興發(fā))全資子公司。此次協(xié)議轉(zhuǎn)讓待宜昌人民政府、湖北省國(guó)資批準(zhǔn)后(我們認(rèn)為可能性很大)，將成為宜昌興發(fā)全資子公司。在成為磷化集團(tuán)大股東后，宜昌興發(fā)將與加拿大投資方談判，爭(zhēng)取早日實(shí)現(xiàn)對(duì)磷化集團(tuán)的重組。

　　磷化集團(tuán)擁有6026.02萬(wàn)噸的磷礦儲(chǔ)量，設(shè)計(jì)磷礦石年產(chǎn)能為205萬(wàn)噸，分布于店子坪和樹(shù)崆坪，這些磷礦資源將在未來(lái)注入上市公司。根據(jù)公司在去年10月的公告，完成重組最少需要一年時(shí)間，在重組完成后，大股東承諾在6個(gè)月內(nèi)以取得成本將相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給上市公司。因而磷化集團(tuán)的磷礦資產(chǎn)最快注入上市公司的時(shí)間是今年底明年初。

　　根據(jù)我們之前的分析，未來(lái)磷化集團(tuán)注入上市公司后，我們預(yù)計(jì)興發(fā)集團(tuán)新增的磷礦儲(chǔ)量在3073-6026萬(wàn)噸，新增的磷礦年產(chǎn)能在105-205萬(wàn)噸。關(guān)于磷化集團(tuán)的基本情況，詳見(jiàn)報(bào)告《興發(fā)集團(tuán)：大股東受讓磷化集團(tuán)股權(quán)20110801》

　　2.受益于湖北省磷礦資源整合我國(guó)已探明磷礦資源分布在27個(gè)省自治區(qū)，湖北、湖南、四川、貴州和云南是磷礦富集區(qū)。截止2007年底，5省份磷礦已查明資源儲(chǔ)量(礦石量)135億噸，占全國(guó)76.7%，按礦區(qū)礦石平均品位計(jì)算，5省份磷礦資源儲(chǔ)量(P2O5量)28.66億噸，占全國(guó)的90.4%。其中湖北的磷礦礦石儲(chǔ)量達(dá)到30.4億噸，占全國(guó)總儲(chǔ)量的17.27%，且磷礦的平均品位達(dá)到22.34%，為全國(guó)磷礦品位最高的省份。根據(jù)興發(fā)集團(tuán)已公布的擁有探礦權(quán)和采礦權(quán)的磷礦情況，目前公司擁有的磷礦總儲(chǔ)量3.71億噸，設(shè)計(jì)總產(chǎn)能450萬(wàn)噸。而隨著礦區(qū)面積的擴(kuò)大，公司擁有的磷礦儲(chǔ)量和產(chǎn)能有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。7月底，湖北省政府出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)磷礦高磷鐵礦資源開(kāi)發(fā)管理的意見(jiàn)》。該意見(jiàn)提出，一是設(shè)立省級(jí)磷礦規(guī)劃區(qū)，將目前尚未設(shè)置礦業(yè)權(quán)的磷礦區(qū)及成礦遠(yuǎn)景區(qū)劃為省級(jí)磷礦規(guī)劃區(qū)。從2011年起，除省級(jí)地質(zhì)勘查基金項(xiàng)目外，暫停省級(jí)磷礦規(guī)劃區(qū)內(nèi)所有礦種探礦權(quán)、采礦權(quán)的審批。二是進(jìn)一步壓減磷礦開(kāi)發(fā)主體和礦業(yè)權(quán)數(shù)量，逐步重組和關(guān)閉生產(chǎn)能力在15萬(wàn)噸/年以下的磷礦企業(yè)，使資源進(jìn)一步向優(yōu)勢(shì)企業(yè)和大型重點(diǎn)磷化工企業(yè)集中。三是將磷礦列為湖北重要礦種，“十二五”期間，根據(jù)磷化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，省國(guó)土資源管理部門(mén)可依法有償收回商業(yè)性投資的磷礦探礦權(quán)。四是推進(jìn)磷化工產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推進(jìn)現(xiàn)有磷化工產(chǎn)業(yè)升級(jí)，支持精細(xì)磷化工產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，禁止新上低濃度磷肥項(xiàng)目和單純生產(chǎn)黃磷的項(xiàng)目。作為湖北省主要的磷化工生產(chǎn)企業(yè)，興發(fā)集團(tuán)是目前上市公司中磷礦儲(chǔ)量最豐富，礦電磷一體化最完善的公司。湖北省的磷礦資源整合將使公司受益。重組和關(guān)閉15萬(wàn)噸以下小磷礦有助于磷礦石價(jià)格的穩(wěn)步上漲。目前國(guó)內(nèi)磷礦開(kāi)采中“采富棄貧”現(xiàn)象嚴(yán)重，造成資源浪費(fèi)，同時(shí)磷礦石價(jià)格在2006-2010年間一直停滯不前(國(guó)內(nèi)磷礦石價(jià)格在350-450元/噸)。對(duì)小磷礦的整頓，有助于制止浪費(fèi)，有助于資源節(jié)約，也有助于維護(hù)國(guó)內(nèi)磷礦石價(jià)格。根據(jù)我們的測(cè)算，按照200萬(wàn)噸磷礦石年產(chǎn)量計(jì)算，磷礦石價(jià)格上漲100元/噸，在靜態(tài)情況下，公司業(yè)績(jī)有望增厚0.41元。公司發(fā)展精細(xì)磷化工產(chǎn)品符合湖北省磷化工發(fā)展規(guī)劃。在電子級(jí)磷酸基礎(chǔ)上，公司擬與外方合資建設(shè)膦酸鹽(一種水處理劑)產(chǎn)品，進(jìn)一步提升下游磷化工產(chǎn)品的精細(xì)化程度。

　　3.盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)公司2011-2012年EPS為0.68、1.05元，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。按照2012年30倍的PE，給予公司31.50元的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)。磷礦資源屬性是公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)，而電子酸和膦酸鹽等精細(xì)化磷化工產(chǎn)品的發(fā)展將進(jìn)一步提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　未來(lái)值得關(guān)注的事件包括：60萬(wàn)噸磷銨項(xiàng)目的建成投產(chǎn)(我們預(yù)計(jì)最快將于明年第一季度建成)、瓦屋四礦段和樹(shù)崆坪后坪礦區(qū)取得磷礦開(kāi)采權(quán)、大股東托管的磷化集團(tuán)注入上市公司、電子級(jí)磷酸的擴(kuò)產(chǎn)、膦酸鹽產(chǎn)品的投產(chǎn)等。

　　4.風(fēng)險(xiǎn)提示磷礦石及下游磷化工產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)對(duì)業(yè)績(jī)有較大影響;磷肥項(xiàng)目及瓦屋四礦段等礦區(qū)磷礦開(kāi)采權(quán)的取得進(jìn)展如何也將會(huì)對(duì)公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。

　　湖北宜化：增資華瑞磷礦，擴(kuò)大磷礦規(guī)模

　　新疆、青海項(xiàng)目的陸續(xù)建成將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn);對(duì)宜化肥業(yè)、貴州宜化股權(quán)的收購(gòu)(2011年開(kāi)始宜化肥業(yè)和貴州宜化成為公司全資子公司)則有助于公司業(yè)績(jī)的增厚。我們預(yù)計(jì)公司2011-12年的EPS分別為1.38、1.54元，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。按照2011年20倍的PE，我們給予公司27.60元的目標(biāo)價(jià)。