1.牛市——基本上升趨勢,通常（并非必要）劃分為三個階段:
第一階段是建倉（或積累）,在這一階段,有遠見的投資者知道盡管現在市場蕭條,但形勢即將扭轉,因而就在此時購入了那些勇氣和運氣都不夠的賣方所拋出的股票,并逐漸抬高其出價以刺激拋售,財政報表情況仍然很糟——實際上在這一階段總是處于最蕭條的狀態,公眾為股市狀況所迷惑而與之完全脫節,市場活動停滯,但也開始有少許回彈。
第二階段是一輪穩定的上漲,交易量隨著公司業務的景氣不斷增加,同時公司的盈利開始受到關注。也正是在這一階段,技巧嫻熟的交易者往往會得到最大收益。
最后,隨著公眾蜂擁而上的市場高峰的出現,第三階段來臨,所有信息都令人樂觀,價格驚人的上揚并不斷創造“嶄新的一頁”,新股不斷大量上市。此時,你們某個朋友可能會躍躍欲試,妄下斷言“瞧瞧我知道行情要漲了,看看買哪種合適？”——當它忽略了一個事實,漲勢可能持續了兩年,已經夠長了,現在到了該問賣掉哪種股票的時候了,在這一階段的最后一個時期,交易量驚人地增長,而“賣空”也頻繁地出現；垃圾股也卷入交易（即低價格且不據投資價值的股票）,但越來越多的高質量股票此時拒絕追從。
2.熊市——基本下跌趨勢,通常（也非必定）也以三個階段為特點:
第一階段是出倉或分散（實際開始遠前一輪牛市后期）,在這一階段后期,有遠見的投資者感到交易的利潤已達至一個反常的高度,因而在漲勢中拋出所持股票。盡管彈升逐漸減弱,交易量仍居高不下,公眾仍很活躍。但由于預期利潤的逐漸消失,行情開始顯弱。
第二階段我們稱之為恐慌階段。買方少起來而賣方就變得更為急躁,價格跌勢徒然加速,當交易量達到最高值時,價格也幾乎是直線落至最低點。恐慌階段通常與當時的市場條件相差甚遠。在這一階段之后,可能存在一個相當長的次等回調或一個整理運動,然后開始第三階段。
那些在大恐慌階段堅持過來的投資者此時或因信心不足而拋出所持股票,或由于目前價位比前幾個月低而買入。商業信息開始惡化,隨著第三階段推進,跌勢還不很快,但持續著,這是由于某些投資者因其他需要,不得不籌集現金而越來越多地拋出其所持股票。垃圾股可能在前兩個階段就失去了其在前一輪牛市的上漲幅度,稍好些的股票跌得稍慢些,這是因為其持股者一直堅持最后一刻,結果是在熊市最后一的階段,這樣的股票有往往成為主角。當壞消息被證實,而且預計行情還會繼續看跌,這一輪熊市就結束了,而且常常是在所有的壞消息“出來”之前就已經結束了。
上文中所描述的熊市三階段與其他研究這一問題的人士的命名有所不同,但筆者認為這是對過去三十年中主要跌勢運動更準確、更實際的劃分。然而,應該提醒讀者的是,沒有任何兩個熊市和牛市是制完全相同的。也有一些可能缺失三個典型階段中的一個或另一個,一些主要的漲勢由始至終只是極快的價格升值。一些短期熊市形成沒有明顯恐慌階段,而另一些則以恐慌階段結束,比如１９３９年４月。任何一個階段,沒有都沒有一定的時間限制。例如,牛市的第三階段,就是一個令人興奮的投機機會,公眾非常活躍,這一階段可能持續至少一年也可能不過一二個月,熊市恐慌階段通常不是幾天就是幾個星期之內就結束,但是從１９２９年至１９３２年間的蕭條期,則至少有五個恐慌波浪點綴其間。無論如何,我們應時刻牢記基本趨勢的典型特征。假如你知道牛市的最后一個階段一般會出現哪些征兆,就不至為市場出現看漲的假象所迷惑。
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