公司三元電池組獲北汽大訂單，預(yù)計(jì)全年出貨量2gwh。北汽新能源擬在2017年度向國軒高科采購動(dòng)力電池組5萬套，合同金額為18.75億元。國軒高科為北汽EC180及部分物流車供應(yīng)商，EC180電池裝機(jī)量為20.3kwh，我們測算該合同供應(yīng)電池?cái)?shù)量約1.07gwh，電池組價(jià)格約1.7-1.8元/wh(含稅).2016年底國軒高科三元鋰電池產(chǎn)能達(dá)到2gwh，主要配套北汽EC180，奇瑞EQ，眾泰云100，上汽大通，其中北汽EC180年內(nèi)向公司采購量超過1gwh，而其余三款車企預(yù)計(jì)可消耗公司剩余1gwh三元產(chǎn)能。
4gwh高能量密度三元已開工，產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。2016年底公司已形成5.6gwh電池產(chǎn)能(3.6gwh磷酸鐵鋰+2gwh三元)，今年將建設(shè)廬江一期1gwh磷酸鐵鋰產(chǎn)能，預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)，主要配套江淮；青島二期4gwh三元產(chǎn)能，日前已開工，主要配套北汽新能源；此外籌劃建設(shè)的項(xiàng)目還包括合肥、南京二期等，公司計(jì)劃在年底將產(chǎn)能提升至10gwh.
公司調(diào)整迅速，電池能量密度穩(wěn)步提升。公司三元電池已逐步完成從111向622轉(zhuǎn)換，電池容量從38Ah提升至43Ah，單體能量密度從165wh/kg提升至190wh/kg。磷酸鐵鋰電池通過電池容量的提升，可滿足1.2倍補(bǔ)貼要求，其中配套江淮乘用車的單體能量密度達(dá)到160wh/kg。公司通過提高電池容量及實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵材料自供，有效降低電池成本。同時(shí)公司也加快高鎳動(dòng)力電池研發(fā)，日前科技部公告了由國軒高科牽頭承擔(dān)的“高比能量電池研發(fā)”的項(xiàng)目取得了階段性進(jìn)展，通過搭配硅碳負(fù)極材料，開發(fā)完成能量密度達(dá)281Wh/kg和302Wh/kg的電池單體。
客車市場有望于下半年放量。上半年受補(bǔ)貼政策影響，客車市場一直未放量，我們判斷以公交為主的客車市場將在6-7月銷量回暖，一是因?yàn)楣活I(lǐng)域?qū)π履茉纯蛙囆枨筝^穩(wěn)定，二是車企、運(yùn)營企業(yè)、電池企業(yè)將聯(lián)合第三方金融機(jī)構(gòu)合作，以應(yīng)對(duì)三萬公里補(bǔ)貼門檻帶來的資金壓力。公司是中通、安凱、南京金龍等客車的主要供應(yīng)商，并且已進(jìn)入宇通供應(yīng)鏈，今年將形成實(shí)際供貨。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2017-2019年歸屬母公司股東凈利潤為13.07億、16.06億、18.64億元，EPS為1.49/1.83/2.12元，同比增長27/23/16%，對(duì)應(yīng)PE為18.1x/14.7x/12.7x。考慮到公司為動(dòng)力電池龍頭企業(yè)，且后續(xù)三元產(chǎn)能逐步爬坡，給以目標(biāo)價(jià)39元，對(duì)應(yīng)2017年26倍PE，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車政策、銷量、產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期