尋找確定性-保險長期向上趨勢&券商的估值底
1)尋找非銀金融板塊的確定性。 在當(dāng)前弱市場的情況下，似乎大家已經(jīng)形成了這樣的共識，公司的內(nèi)生增長比外延增長重要，確定性的50%增速優(yōu)于50%可能性的100%增速。其實也很好理解這樣的現(xiàn)象，在弱流動性+強監(jiān)管的市場背景下，風(fēng)險偏好是往下走的，因此確定性的東西就是好東西，我們還會給這個確定性“溢價”。那么回到非銀板塊，兩個方面是我們看得比較清楚的：一個是保險板塊的長期向上趨勢，二是券商板塊的估值低。
2)保險板塊的確定性向上的趨勢和邏輯沒有發(fā)生變化，長期戰(zhàn)略看多。 1、中產(chǎn)消費升級驅(qū)動保障性需求爆發(fā)。我們認為本次壽險高景氣周期是由中產(chǎn)家庭數(shù)量幾何式爆發(fā)帶來的保障性需求驅(qū)動，長期可持續(xù)，市場上主流保險產(chǎn)品已由理財/儲蓄型轉(zhuǎn)變?yōu)楸Ｕ闲?長期健康險). 2、償二代政策紅利釋放，壽險EV增長換擋提速。中國16年正式切換至償付能力二代體系，利好大公司：利潤提前釋放+杠桿空間加大。預(yù)計未來壽險EV每年增速中樞將由償一代下的19% 換擋提速至22%，償二代改革釋放的巨大政策紅利開始兌現(xiàn)。3)利率上行利好實際現(xiàn)金流。 因此我們看好保險板塊的長期趨勢和邏輯，建議長期戰(zhàn)略看多，重點關(guān)注新華保險、中國平安以及中國太平。
3)券商的風(fēng)險點已經(jīng)充分暴露，估值底再現(xiàn)。 近期我們組織了券商板塊的系列調(diào)研，整體的感受是券商各大業(yè)務(wù)板塊的強監(jiān)管已經(jīng)較為充分，未來繼續(xù)加碼的可能性已經(jīng)逐步減小，同時絕大部分的監(jiān)管對于行業(yè)長期的生態(tài)是比較有利的，當(dāng)然會伴隨短期的陣痛，對于短期的影響，大部分市場都做了過度負面的解讀。因此現(xiàn)在看目前中大型券商的估值普遍在1.3-1.5倍17PB，接近歷史底部。同時從產(chǎn)業(yè)資本增持，興業(yè)啟動員工持股計劃以及華泰增持等微觀事件，也能側(cè)面印證底部的判斷。 券商板塊建議重點關(guān)注估值優(yōu)勢更為明顯的大券商：中信證券、華泰證券。