21家上市券商公布5月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：?jiǎn)卧聽I(yíng)收合計(jì)106.1億，環(huán)比+0.6%，同比-12.6%；單月凈利潤(rùn)合計(jì)39.7億元，環(huán)比持平，同比-32.2%。17年1~5月，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)236.1億，區(qū)間同比-13.4%（區(qū)間同比口徑剔除一創(chuàng)、華安）。
評(píng)論
自營(yíng)不振、交投清淡、各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)持續(xù)承壓，5月上市券商經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)在環(huán)比低基數(shù)下持平，同比下滑29.5%。
交投清淡，兩融余額環(huán)比繼續(xù)下探。1）5月股票ADT環(huán)比-20.7%至4036億，交易日由18天回升至20天致總股票交易額環(huán)比-11.9%；同比來(lái)看，股票ADT-6.1%，交易額-10.5%。2）兩融余額環(huán)比繼續(xù)-4.4%至8696億，同比+4.9%。
股、債市不振拖累自營(yíng)。1）關(guān)鍵指數(shù)降幅進(jìn)一步擴(kuò)大：5月上證綜指-1.2%/深證綜指-5.2%/創(chuàng)業(yè)板指-4.7%/中證全債-1.1% vs 4月上證綜指-2.1%/深證綜指-4.0%/創(chuàng)業(yè)板指-3.0%/中證全債-0.7%；2）預(yù)估AFS普遍浮虧：剔除異常值和分紅影響，估算4月已披露上市券商合計(jì)AFS浮虧22.1億，占當(dāng)月凈利潤(rùn)~60%，占凈資產(chǎn)~0.3%。
投行業(yè)務(wù)股、債承銷額雙雙下滑。5月IPO融資額環(huán)比-16%至151億；企業(yè)主體債融資額同/環(huán)比-30%/-42%至4493億。債市陰云疊加IPO發(fā)行減速預(yù)期，投行業(yè)務(wù)短期或難現(xiàn)增長(zhǎng)。
個(gè)股來(lái)看，大型券商整體呈現(xiàn)更強(qiáng)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性，其中中信證券在環(huán)比低基數(shù)下漲幅居前（+88%MoM）；中小券商中東方證券環(huán)比+214%、第一創(chuàng)業(yè)環(huán)比+367%；太平洋持續(xù)虧損7677萬(wàn)元。
估值與建議
當(dāng)前A/H大型券商交易于1.48x/1.09x 17e P/B，券商指數(shù)交易于1.76x LF P/B，板塊估值處于相對(duì)底部，同時(shí)由于成交量已處于歷史相對(duì)低位，有均值回歸動(dòng)力。伴隨成交回暖，我們建議關(guān)注券商板塊交易性機(jī)會(huì)。投資標(biāo)的方面，建設(shè)投資者關(guān)注基本面穩(wěn)健、風(fēng)控能力領(lǐng)先的綜合型大券商。
風(fēng)險(xiǎn)
股、債大幅下行；監(jiān)管不確定性。