在擴(kuò)容預(yù)期不變的中性假設(shè)下，市場(chǎng)可能有兩種選擇：一是10月大盤維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但資金失衡將導(dǎo)致11月出現(xiàn)調(diào)整；二是10月大盤繼續(xù)震蕩整理，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍不斷演繹。

　　2013年A股市場(chǎng)資金面最大的驚喜來(lái)自于融資盤。正是融資的不斷買入，市場(chǎng)才出現(xiàn)較為充足的向上力量。而通過加杠桿的方式引入增量資金，是結(jié)構(gòu)性行情充分演繹的根本原因。另一方面，在新股發(fā)行(IPO)暫停的過程中，拖累市場(chǎng)向下的力量主要來(lái)自于產(chǎn)業(yè)資本的減持，產(chǎn)業(yè)資本在高位套現(xiàn)約束了股價(jià)的持續(xù)上漲。

　　融資盤在某種程度上有效對(duì)沖了一級(jí)市場(chǎng)的再融資、二級(jí)市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)資本減持對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響。自今年年初開始，融資余額自857億元上升至9月末的2850億元，增加了近2000億元。在此期間，一級(jí)市場(chǎng)再融資近3000億元，較去年同期下降600億元；二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)資本減持881億元，較去年同期上升500億元。投資者其實(shí)可以這么理解，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)一年的IPO暫停利好被產(chǎn)業(yè)資本的大幅減持所對(duì)沖，融資買入則是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情的主要資金來(lái)源。

　　融資盤在低位增加，意味著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升；融資盤在高位放大，意味著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好接近拐點(diǎn)。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，融資買入規(guī)模與大盤走勢(shì)呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)，融資融券比指標(biāo)一般滯后于大盤頂點(diǎn)，這與實(shí)際觀察到的市場(chǎng)情緒變化是一致的。我們認(rèn)為，6月至8月一級(jí)市場(chǎng)再融資連續(xù)處于低位、二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模也明顯可控，但9月以來(lái)A股市場(chǎng)的再融資及資本減持的規(guī)模出現(xiàn)了明顯回升，三季度后期市場(chǎng)資金面的壓力有所加大。

　　在資金面的緊平衡下，市場(chǎng)擴(kuò)容預(yù)期的變化將決定股指走勢(shì)。在擴(kuò)容預(yù)期不變的中性假設(shè)下，我們認(rèn)為市場(chǎng)可能有兩種選擇：一是10月大盤維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但資金失衡將導(dǎo)致11月出現(xiàn)調(diào)整；二是10月大盤繼續(xù)震蕩整理，結(jié)構(gòu)性的題材機(jī)會(huì)仍不斷演繹。

　　而在擴(kuò)容預(yù)期發(fā)生變化的情況下，短期股指走勢(shì)將難以樂觀。雖然目前A股權(quán)重股與周期股的估值不高，市場(chǎng)擴(kuò)容對(duì)主要指數(shù)的沖擊有限。但由于資金主要集中在創(chuàng)業(yè)板(行情 股吧 買賣點(diǎn))和題材股等小盤中，在估值已是高處不勝寒的情況下，個(gè)股回調(diào)的幅度會(huì)比較大。尤其是疊加三季報(bào)的業(yè)績(jī)檢驗(yàn)及年末的會(huì)計(jì)結(jié)算之后，部分個(gè)股將面臨業(yè)績(jī)與流動(dòng)性雙殺的局面。在某種程度上，擴(kuò)容傳聞可以看成是市場(chǎng)強(qiáng)弱的試金石，并考驗(yàn)題材股行情的延續(xù)性。值得注意的是，文化傳媒(行情 專區(qū))等前期強(qiáng)勢(shì)的一些個(gè)股昨日出現(xiàn)顯著調(diào)整，資金撤離的跡象比較明顯。

　　在擴(kuò)容傳聞成功試探出短期市場(chǎng)強(qiáng)弱之后，十八屆三中全會(huì)的改革措施能否超預(yù)期，將成為第二個(gè)試金石，也是題材股能否卷土重來(lái)的重要契機(jī)。我們認(rèn)為，未來(lái)的改革進(jìn)程將遵循三個(gè)階段：第一階段，三中全會(huì)或注重頂層設(shè)計(jì)，并提出整體改革的方向及框架；第二階段，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，政府在隨后出臺(tái)相應(yīng)的細(xì)則及相應(yīng)的時(shí)間順序安排；第三階段，在實(shí)際工作中，將改革方案加以貫徹落實(shí)。目前來(lái)看，第一階段市場(chǎng)已經(jīng)有所反映，部分題材甚至出現(xiàn)透支，需要警惕類似自貿(mào)區(qū)概念退潮后的調(diào)整。目前第二階段仍未到來(lái)，第三階段更需要長(zhǎng)時(shí)間觀察，題材炒作的黃金時(shí)間窗口正在過去，進(jìn)一步大范圍擴(kuò)散的難度明顯加大。