第一個主題是變革。我們對三中全會作了專題研究。與市場不同的是，我們不是猜測匯總會有哪些政策，而是基于經濟運行的內在邏輯對可能的政策路徑及其影響作了更深層的分析。
由于此次三中全會處在中國經濟轉型的關鍵時期，時間節點具有重要意義；在當前市場預期的諸多改革措施(戶籍、土地、財稅、金融、行政、價格、國企等)中，我們認為改革的真正核心在于財稅改革，重塑地方財政才是真正轉變經濟增長方式的核心。但由于改革的難度，現實中可能會選擇先從戶籍、金融上先突破，而在土地、財稅方面進行改革的阻礙較大。如此，改革的影響在于對短期經濟略有修補，中期問題尚無法得到解決。
第二個主題是變盤。過去幾年，四季度都是市場出現重大變化的時刻；要么受到重大經濟政策的變化，要么是投資者資金行為的變化。我們認為今年四季度，同樣需要重視這種變化。
今年市場最核心的特征在于風格的偏離，整體市場表現乏力，但是成長股走出結構性牛市，其背后是老周期與新周期的交疊，老周期勉力維持與新周期躍躍欲試。
老周期步履沉重。7月份穩增長以來經濟短期明顯企穩，目前正處在景氣階段；同時，作為中期問題困擾的表征一利率，一直處在較高水平，這將限制庫存周期的高度。進入四季度開始展望明年經濟大概率上還是要下臺階，同時還有年底資金面、海外市場動蕩等諸多因素。
新周期走得太快。新一輪以信息、消費、改革為核心的周期的確在成長中，新周期面臨的問題是預期已經很高，機構持股也非常集中；三季報的業績和四季度的流動性都會是個考驗；在過去兩年，抱團取暖的模式在四季度都受到很大沖擊。
我們的判斷與建議：四季度A股將沖高回落。11月之前經濟反彈格局延續、政策偏暖，市場活躍度提升；之后樂觀情緒和過高預期走到極致會再次遭遇現實阻力。11月之前市場仍有可為，優選主題景氣，成長股邊打邊撤。11月之后需要警惕主題利好的兌現和創業板(行情 股吧 買賣點)“抱團”的瓦解。
