承德露露(000848)
公司披露2016 年報和2017 一季報，營業收入雙下滑。2016 年實現營業收入25.21 億元，同比下滑6.85%，實現歸屬上市公司股東凈利潤4.50 億元，同比下滑2.78%，每股收益0.46 元；2017 年1-3 月實現收入7.91 億元，同比下滑36.92%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.97 億元，同比下滑19.01%，每股收益0.20 元。2015 年3 季度以來6 個季度同比下滑，今年1 季度旺季下滑幅度空前。公司2016 年度擬每10 股分紅4 元（含稅）。
飲料大環境較差疊加公司營銷“老化”，表現難出色，停產和提價影響旺季表現。公司最近幾年1 季度旺季始終處于低速增長區間，2014 年1 季度小幅增長0.29%，2015 年1 季度負增長，2016 年1 季度微增0.69%，2017 年1季度大幅下滑約37%，實際反映了飲料大環境不如2013 年及以前的巨大變化，其他成熟品類表現亦不佳。2017 年1 季度收入下滑屬預期之內，但鄭州工廠因霧霾控制而停產近1 個月以及1 月提價對銷售影響較大。公司難以逆勢表現，和公司營銷“老化”關系直接，近年公司產品和渠道“大動作”缺乏。
1 季度提價扭轉毛利率下滑，費用投放仍謹慎。1 季度公司產品提價8%-10%，1 季度毛利率47.61%，同比提升0.24 個百分點，扭轉了上年2 季度開始的同比持續下滑（主要系生產規模下降和馬口鐵價格上漲）；1 季度凈利潤下滑幅度小于收入增速主要和銷售費用率同比大幅下滑相關，1 季度銷售費用率12.44%，同比下降6.19 個百分點，由于換屆、旺季、停產綜合因素作用，市場投入短期未進入正軌，顯得謹慎。
當前部分改革已推進，新業務年度已開始，期待品牌打造力提升。公司進行了事業部制改革，核心五大片區改組為事業部，為未來獨立核算做準備，新業務年度目標已制定和分解，后續市場政策也趨于明朗。我們認為公司到了以“提升品牌”為核心的二次創業階段，亟待從供給導向轉向需求導向，圍繞市場和消費者進行產品開發和品牌傳播，提升露露品牌活力。
技術上目前市場偏弱，承德露露股價弱勢下行，上漲乏力，操作上觀望為主。
風險提示：公司改革不及預期導致持續探底。