啟迪桑德(000826)
構建面向全國的環衛網， 17 年環衛將大幅貢獻利潤： 環衛進入市場化關鍵期， 2020 年市場規模可達 2000 億， 復合增速達 10%。公司建立城鄉環衛一體化運營體系，以 PPP 模式帶動環衛項目的工程建設、設備出售、運營等增值服務，同時公司積極構建環衛云平臺。 2016 年公司新簽 76 個環衛清運項目合約， 合同額共計 11.13 億元，比 2015 年度增長 280.35%； 新簽年度總額共計 181.46 億元，比 2015 年增長 244.49%。公司已在河北、河南等 19 個區域實施環衛布局，涉及環衛項目 149 個，清掃面積 2.2 億平方米，垃圾清運量 1.0 萬噸/天。同時，公司再生資源交易平臺與環衛平臺對接，形成全產業連閉環，進一步增強公司競爭實力。 預計到 2018 年公司在全國 31 個省內展開環衛項目 230 個，屆時將形成輻射全國的環衛網。預計17 環衛業務實現翻倍增長， 貢獻收入 20 億，凈利潤 1.5-2 億元。
定增 46.5 億過會，加強大環衛布局，優化財務結構： 公司定增方案于 2016年 12 月過會， 46.5 億募集資金中， 44%用于環衛業務、 20%用于生活垃圾、餐廚垃圾處理業務及其他。定增批文預計 9 月拿到，屆時公司財務費用預計減少 1 億。充裕資金將有助于公司繼續戰略擴張，并收購優質國內外資產提升競爭實力和市值空間。 另外公司是“清華系”在環保領域布局的重要平臺，未來將在項目資源、資金成本等方面具備更大優勢。
公司作為環保固廢板塊龍頭， 17 年環衛及 PPP 發力，看好公司內生增長+外延擴張實力，我們預測 2017-2019 年攤薄后的 EPS 分別為 1.45、 1.72、1.96，對應 PE 為 22X、 19X、 16X 倍，維持“買入”評級。
風險提示
政策變動風險， 例如廢舊電器拆解補貼相關、 稅收優惠相關等；項目推進不及預期，例如由于環評、土地使用等問題造成的項目暫停；應收賬款風險；宏觀經濟下行；大宗商品價格波動不可預見等。