博世科(300422)
事件
據南寧政府采購網公告，博世科及其全資子公司作為聯合體成員（牽頭人為廣西北部灣投資集團有限公司）預中標南寧市心圩江環境綜合整治工程PPP 項目，項目建設內容為心圩江下游至心圩江江北大道入邕江口，上游至環高速老虎嶺水庫段（整治后河道軸線總長17.93km，總占地面積 547.3公頃）以及部分河段的景觀工程。項目總投資額26.3 億元，是公司2016年收入的3.2 倍，項目建設期不超過34 個月，運營期20 年。
相繼中標PPP 大單，技術實力認可度高
博世科在內河整治、黑臭水體治理、流域治理等領域有豐富的技術儲備，其ACM 工藝入選廣西住建廳“十三五”鄉鎮污水處理推薦工藝。該項目要求在預中標發布之日起兩個月內消除整治河道范圍內黑臭河段長度（約4.4km）的黑臭水體，在今年年底前消除整治河道范圍內全部黑臭河段的黑臭水體。繼本月簽訂9.2 億元南寧市城市內河黑臭水體治理工程PPP 項目后，再次預中標總額26.3 億元的心圩江環境綜合整治PPP 項目，表明公司在水環境綜合治理領域技術實力獲得廣西政府高度認可。
政府付費將納入財政預算，回款保障度高
該項目總投資26.3 億元，全投資內部收益率5.3%，在運營期，項目公司主要收入來自政府付費，包括年運營維護服務費2000 萬元及年可用性服務費2.2 億元兩部分。項目公司除了獲得穩定的政府付費，還可以通過停車場收入及其他商業開發等方式獲取額外收入，因此運營期項目公司每年收入將達到2.4 億元以上。根據協議政府付費將納入財政預算統籌安排，回款保障度較高、未來年度現金流入穩定。
通過聯合體形式，進軍大金額PPP 項目
博世科此前單體中標PPP 項目投資金額基本在1-3 億元左右，并且在PPP項目公司中股權占比80%以上，因此，項目公司基本都要并表。通過聯合體形式不僅可以獲取更大單體規模PPP 項目，同時可以實現項目公司負債出表，例如：本次項目公司股權中：政府占比30%，北部灣集團占比51%，博世科和全資子公司占比19%，博世科出資額度小，并成功實現出表。今年6 月以來，公司已通過聯合體形式獲取兩單PPP 項目（金額分別為9.2億元和26.3 億元），未來有望繼續通過聯合體形式參與大金額PPP 項目，有效彌補公司在大體量PPP 項目競爭中資產負債表規模較小的劣勢。
高成長確定性高，維持“買入”評級
不考慮該項目，公司目前已簽約未履行完畢合同金額為39 億元，是2016年收入4.7 倍，有力保障未來增長。維持盈利預測，預計公司2017~2019年EPS 為0.43/0.84/1.12 元，增速142%/98%/33%。目前股價對應2017~2019 年PE 為41/21/15 倍，參考可比公司估值，給予公司2018 年22-24 倍目標PE，對應目標價18.5-20.2 元，維持“買入”評級。
風險提示：項目進度低于預期，毛利率進一步下滑。
（原標題：捷報頻傳，小而美撬動PPP大單）
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