6月9日，是科創板公司智翔金泰的新股申購日。一邊是三年累計虧損12億，一邊是IPO計劃擬募資39.80億元。申購前日，股民感慨，這樣的新股你敢申購嗎？
作為一家創新驅動型生物制藥企業，公司的主要產品為自身免疫性疾病、感染性疾病和腫瘤等治療領域的單克隆抗體藥物和雙特異性抗體藥物。從理論上來看，抗體藥物的賽道市場空間廣闊、前景較好，但前期投入高、國內外競爭激烈，想搶占市場也絕非易事。
由于研發投入高，創新藥公司虧損并不是什么新鮮事。但智翔金泰屬于一家“三無公司”——無產品、無主營收入、無利潤，今年一季度其營收僅有10萬元。核心產品未上市，公司收入均由非持續性的其他業務構成，凈利潤、現金流、凈資產均為負數。
科創板更加注重企業科技創新能力，允許符合科創板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業在科創板上市。智翔金泰背后的研發實力與背景能否抵消掉財務數據連年慘淡帶來的負面影響？
終止兩大項目研發，相關費用打水漂
報告期內，公司投入大量資金用于產品管線的臨床前研究、臨床研究等工作，2020、2021和 2022年，研發費用分別為1.93億元、2.95億元、2.73億元。研發投入占營業收入的比例極高。
公司產品管線目前擁有共12個在研產品。公司董事、首席科學官劉志剛表示，公司產品GR1501 已于2023年3月提交新藥上市申請，預計2024年獲批上市。在競爭優勢上，公司的核心產品的研發速度領先且市場空間廣闊。GR1603是國內企業首家進入臨床試驗階段的抗IFNAR1單克隆抗體藥物，GR1901是國內企業首家獲批臨床的 CD123×CD3雙特異性抗體藥物，GR1803 的研發進度在國內企業也排名靠前。
值得注意的是，公司大部分在研產品都面臨著市場成熟度高、市場已充分競爭的風險。除此之外，部分還面臨著其他問題，如使用率較低，不能有效打開市場空間的風險；產品不被醫生和患者認同的風險；上市時間較晚、市場開拓困難的風險；上市進度不如預期的風險；不確定性較大，存在較大的臨床試驗失敗風險等。
就在2022年3月，公司終止了兩大項目的研發，相關的研發費用也隨之打水漂。在終止的原因里，原因都寫著“市場競爭激烈”。
會否“上市即退市”？
由于研發支出高，且公司無一核心產品實現上市銷售，公司去年營收僅為47.52萬元。營收主要來自其他業務，如技術服務收入、轉授權收入和少量原材料銷售收入等。凈利潤、現金流、凈資產都為負數。2020至2022年的凈利潤分別為-3.73億元、-3.22億元和-5.76億元，凈利潤連年為負，公司三年累計虧損約12.7億元。2020年至2022年的經營活動所產生的現金流分別為-1.40億元、-2.38億元、-1.78億元。2022年的加權平均凈資產率更是達到了-337.99%。
公司表示,未來開發業務的開展仍需持續較大規模研發收入，可能存在未能實現盈利就被終止上市的風險、未來虧損金額持續擴大的風險、一定期間內無法進行現金分紅的風險。在投資者眼中，這樣入不敷出、資不抵債的財務數據更像是一家瀕臨破產的公司，很有可能“上市即退市”。
記者留意到，智翔金泰的招股書中對于盈利預測披露情況只有寥寥幾字“公司未編制盈利預測報告”。通常情況下，公司招股書會對未來的盈利情況進行預測，哪怕是目前處于虧損狀態。
在智翔金泰的首次網上路演時，有投資者直接向其保薦機構海通證券的保薦代表人王永杰提問：“請問公司虧損嚴重，為何還能上市？我家的小賣部一年能賺5萬多，盈利能力遠強于智翔金泰，請問是否也可以上市？”對于此問題，王永杰僅從側面回應了智翔金泰的業務布局。
打新老法失靈了
據智翔金泰最近發布的公告稱，將于6月9日進行網上申購，發行價為37.88元/股。
不少投資者對此仍有疑慮，昨天的網上路演，就有投資者詢問道“請問公司的發行價是否合理？”。保薦代表人王永杰表示，“參照目前新股發行市場的情況、公司前期的經營業績、行業的發展狀況、公司在行業中的地位以及公司未來的成長空間，我們認為公司的發行價和市盈率是合理的，相信能夠被市場所接受和認可。”
全面注冊制下，打新不再是無腦套利行為，今年以來破發現象頻頻出現。據統計，除1月、2月上市新股未出現破發情況外，其余月份破發率均超過20%，其中，5月成為新股破發的集中爆發期，破發率達29.03%。打新策略逐漸從“逢新必打”向“謹慎選股”轉變。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新此前曾表示，“在全面推行注冊制之后，一些未盈利的成長性創新型公司可以上市，使得傳統的估值定價方法或將“失靈”，對于散戶而言，估值定價可能會更加專業化，難度更大。”更多股票資訊，關注財經365！