截至2019年末,10年國債到期和收益率由10月30日的3.31%下行17.6bp至3.14%,10年國開債到期和收益率由10月30日的3.76%下行17.85bp至3.58%。
不過如果全季度觀察,總體利率點對點走平。
11. 2020年:永煤事件引致流動性超預期改善驅動行情
2020年4月中國率先走出疫情,政策開啟正?;聜姓{整,并持續至11月初。
11月10日,永煤集團構成實質違約,市場情緒受到沖擊。
11月16日,央行當天超量續作MLF,流動性壓力有所緩解,市場情緒有所緩和。
2020年債市利率上升的高點止步于11月21日金融委會議釋放維穩信號,隨后央行兩次超預期續作MLF,長端利率自高點回落。
2020年12月19日,海外疫情超預期擴散,英國政府宣布提升疫情防控等級,債市避險情緒升溫,長端利率快速下行。
本輪下行開始自2020年11月20日,截至2020年末,10年國債到期收益率下行20.58bp至3.14%。
12. 2021年:三重壓力、貨幣寬松驅動利率下行
2021年10月18日公布三季度GDP大幅低于預期,債市收益率次日開啟下行。
2021年10月30日,10月PMI公布低于預期,疊加11月月初央行大規模OMO投放,債市利率延續下行。
2021年11月9日,交易商召開房企座談會,隨后利率小幅調整。
2021年11月10日,10月社融延續偏弱,同比增速與9月持平,長端利率小幅下行。
2021年11月中下旬,奧密克戎病毒出現,避險情緒上升,債市利率大幅回落。
2021年11月30日,11月PMI回升至臨界點以上,讀數50.1,債市利率小幅回升。
2021年12月6日,央行宣布全面降準,但由于前期降準預期下的利好出盡,債市利率未有明顯波動。
2021年12月9日,公布11月社融數據同比小幅抬升,長端利率延續橫盤震蕩。
直至2021年12月20日,1年期LPR調降,利率再度回落。
2021年12月30日,12月PMI延續回升,讀數50.3,長端利率小幅回升。
2021年四季度圍繞貨幣寬松和社融見底市場有所博弈,最終貨幣寬松驅動下利率震蕩下行。
13. 小結
梳理2010年以來歷年四季度債市表現,我們認為并不存在簡單意義上所謂跨年配置行情。
這12年通過復盤可知:
有6年四季度利率顯著下行,這六年基本處于牛市或者牛市開端,四季度都有顯著的政策面、基本面或者事件性因素強驅動。
有5年四季度利率顯著上行,在顯著上行的過程中,會發生因為票息價值高企而引致配置力量的短時介入(2012年比較特殊,我們認為是會議期間避險情緒上升所致),帶來階段性利率下行,開始時間一般在11月下旬,國債階段性表現會強于國開。此類行情很有可能導致機構再度被深埋其中,只有負債穩定、策略靈活的機構才能熬過寒冬。
還剩下2019年,四季度利率先上后下,全季走平,11月因為超預期降息疊加攤余債基等配置力量帶來年末驚喜。
結論:四季度并無簡單規律可言。
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