所有人都以為買股票肯定能賺錢，最后一定不會有好結果。

  1958年股市的整體情況

  我有位朋友，他管理一只中等規(guī)模的投資信托，最近他寫了這樣一句話：“美國人典型的性格特征是善變，這種性格造就了1958年的股票市場，如果要用一個詞來形容1958年他們在股市上的情緒，這個詞就是“亢奮”。

  這句話很好地總結出了1958年股市的主要情緒變化，無論業(yè)余投資者，還是專業(yè)投資者，都這樣。在過去一年里，人們找各種理由來證明“投資”股市的正確。和前些年相比，現(xiàn)在股市里性格善變的人更多了，只要他們覺得能輕松賺大錢，就一直不會離開。還有更多這樣的人在不斷涌入股市，把股價炒得越來越高，這個現(xiàn)象什么時候才能休止，不得而知。有一點我是確定的，股市里這樣的人越多，持續(xù)時間越長，將來的后果越嚴重。

  我不想預測股市，我的精力都放在了尋找低估的股票上。但是，所有人都以為買股票肯定能賺錢，最后一定不會有好結果。到時候，就連低估的股票也難免受到牽連，雖然它們的內在價值不會減少，但股價會大跌。

  1958年的業(yè)績

  我在去年的信中寫道：“與一般水平相比，我們在熊市里會比牛市里做得更好。我們今年的業(yè)績不錯，但在這樣的年份中，我們的表現(xiàn)本來就應該比指數(shù)更好。當股市整體大幅上漲時，只要能跟上指數(shù)漲幅，我就非常滿意了。”

  1958年就屬于最后一句話說的情況，我說中了。道指從435點上升到583點，算上20點的股息，道指整體上漲38.5%。過去一年，我管理的五個合伙人賬戶獲得的平均收益率是略高于38.5%。按照年末凈值計算，各個合伙人賬戶的收益率在36.7%到46.2%之間。在我們的投資組合里，有很大一部分股票并沒從快速上漲的行情中受益，考慮到這個情況，我認為我們的業(yè)績很不錯了。我始終相信，在下跌或平盤的行情中，我們的業(yè)績會跑贏指數(shù)，在上漲的行情中，我們能跟上指數(shù)漲幅就很好了。

  典型案例

  我覺得以我們在1958年所做的一項投資為例進行分析，可以讓大家更好地了解我們的投資方法。去年，我提到了我們的第一重倉股，它占各個合伙人賬戶10%到20%的倉位。我說我希望這只股票最好下跌或者平盤，這樣我們才能買到更多的貨，繼續(xù)增加倉位。因此，在牛市里，這個股票可能會拖累我們的相對收益。

  這只股票是新澤西州聯(lián)合市的聯(lián)邦信托公司(Commonwealth Trust Co.)。在我們開始買入這只股票時，保守估算，它的內在價值是每股125美元。雖然這家公司每年有10美元左右的盈利，但它出于正當理由，并不發(fā)放現(xiàn)金股息，可能主要就是因為不分紅，它才會有50美元左右這么低的股價。于是，我們就有了這個投資機會：一家管理優(yōu)良的銀行，盈利能力強，按內在價值計算折價高。管理層對我們的到來表示歡迎，這筆投資最終虧損的風險非常小。

  聯(lián)邦信托的第一大股東是另一家規(guī)模更大的銀行，持股比例是25.5%(聯(lián)邦信托總資產(chǎn)為5000萬美元，規(guī)模大約是奧馬哈第一國民銀行(First National)的一半)。多年來，第一大股東一直希望能并購聯(lián)邦信托。某些個人原因阻礙了并購，但是有跡象表明這種狀況不會無限期持續(xù)下去。綜合起來看，擺在我們面前的這家公司情況是這樣的：

  1.防守屬性極高;

  2.價值明確可靠，而且能持續(xù)以令人滿意的速度創(chuàng)造價值;

  3.有跡象表明，公司的價值最終會釋放出來，這個時間可能是一年，也可能是十年。假如是十年，公司在此期間會積累非常高的價值，到時它可能值每股250美元。

  我們用了一年左右時間，買到了這家銀行12%的股份，買入平均成本大約是每股51美元。不難看出，這只股票股價沉悶對我們絕對是好事。這家公司的股票，我們持有的越多，價值越高，特別是我們成為第二大股東后，我們就有了充足的投票權，在任何并購提議上，我們的意見都有舉足輕重的作用。

  聯(lián)邦信托只有300多個股東，平均每月只有兩筆交易。這樣你就明白了，為什么我說我們持有的一些股票受大盤行情的影響很小。

  很可惜，我們在買入過程中確實遭遇了競爭對手，股價漲到了65美元，在這個價格，我們既沒買，也沒賣。對于不活躍的股票，很小的買單就能導致價格發(fā)生這么大的變化，所以說一定不能“泄漏”我們的投資組合持股。

  去年年末，我找到了一個特殊情況投資機會，可以以很便宜的價格成為最大股東。于是，我賣出了我們持有的聯(lián)邦信托股票，賣出價是每股80美元，當時市場報價比這個價格低20%。我們完全可以繼續(xù)持有50美元買入的聯(lián)邦信托，繼續(xù)耐心地零星買入。我很愿意這么做，不過要是這樣做的話，我們去年的業(yè)績就跟不上市場了。買聯(lián)邦信托這樣的股票，我們在哪一年能獲利，有很大的偶然因素，很難說。我們在一個年度里的盈虧完全不足以衡量我們的長期業(yè)績。雖然如此，我相信投資低估的、能得到良好保護的股票，是取得長期收益最可靠的途徑。

  順便說一句，80美元買入聯(lián)邦信托的，長期來看，收益會相當不錯。可是，135美元的內在價值，80美元價格的低估，與125美元的內在價值，50美元價格的低估，比起來差距還是很大的。我認為，我把資金換到另一只股票上，在這只股票上，我們的資金可以創(chuàng)造更多收益。這只新股票體量比聯(lián)邦信托大一些，占各個合伙人賬戶資產(chǎn)的25%左右。雖說與我們現(xiàn)在持有的許多(或一些)其他股票相比，這只新股票的折價沒它們高，但是我們是這只新股票的最大股東，這個大股東的地位給了我們巨大優(yōu)勢，我們可以施加更多影響，控制估值修復所需的時間。就這只股票而言，在我們持有期間，我們幾乎可以保證它的表現(xiàn)會優(yōu)于道指。

  當前的情況

  股市越高，低估的股票越少。我現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)找到足夠多的便宜的股票，有些不容易了。我想提升套利類的占比，但很難找到條件合適的套利品種。如果可能的話，我想大量買入幾只低估的股票，自己創(chuàng)造套利機會。按照這樣的策略，我們應該能做到我之前所預測的——在熊市中跑贏指數(shù)。我希望合伙人按照這個標準評價我的表現(xiàn)。如果有問題，請隨時問我。

  沃倫.巴菲特

  1959年2月11日