葉指導(dǎo)：螺紋鋼產(chǎn)品量周期轉(zhuǎn)弱 基差修復(fù)后仍看跌
螺紋鋼自三季度后期的頂部回落以來,走出了楔形調(diào)整下跌的格局,當前測壓不利再度回落。考慮當前政策環(huán)境落實(供給沒有明顯缺口) ,正基差修復(fù)(現(xiàn)貨過高4700) , 終端未來預(yù)期不佳(宏觀環(huán)境嚴峻) , 綜合來看，rb1901仍有望延續(xù)高位筑頂，基差有望雙向收斂,遠月弱勢或成定局。
一、鋼材限產(chǎn)政策偏松成共識
近日,限產(chǎn)方案再放松的消息傳出,唐山市秋冬季高爐限產(chǎn)產(chǎn)能為2508.26萬噸占納入錯峰生產(chǎn)范圍高爐產(chǎn)能的42.57% ,結(jié)合政策鼓勵和支持因素計算,全市秋冬季高爐限產(chǎn)產(chǎn)能為1859.22萬噸，占秋冬季納入錯峰限產(chǎn)范圍高爐產(chǎn)能的31.55%。方案免去了部分鋼廠的限產(chǎn)任務(wù),自先前的禁止“一刀切”到四檔限產(chǎn)分級,限產(chǎn)放松已成為市場共識。
實際上，自供給側(cè)改革以來,消化產(chǎn)能的炒作持續(xù)推升價格，而就產(chǎn)量而言,幾年來的政策并沒有對供給量帶來實質(zhì).上的收縮,因此所謂的限產(chǎn)炒作價格的邏輯是不成立的,而資金長期以來的青睞和需求的不斷超預(yù)期,也使得螺紋的價格被日漸推向高估的平臺。當前,整個供給側(cè)改革已逐漸走向尾聲,環(huán)保和產(chǎn)能優(yōu)化是當前乃至以后長期的政策重心。政策的目的并不是收縮供給,而是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),使其長遠得到更好的發(fā)展,價格的膨脹也并不是長遠發(fā)展的有效途徑。
總體上，限產(chǎn)范圍基本不變、環(huán)保指標進一步趨嚴 (執(zhí)行難)、產(chǎn)能任務(wù)進入尾聲 ,限產(chǎn)方式多變靈活。而需求端后期也進入年內(nèi)甚至是周期內(nèi)的淡季,中長期螺紋不看好。
二、 庫存雖緊,供給沒有缺口
當前鋼廠庫存偏緊,社會庫存偏緊。一方面考慮季節(jié)性,前期旺季I地開工情況良好,對庫存有一定的消化。另-方面，當前補庫周期臨近,現(xiàn)貨維穩(wěn)前高4700位置，貿(mào)易商補庫觀望意愿較濃,因此未來應(yīng)關(guān)注鋼廠庫存是否堆積。就當前庫存水平,僅按每天保證有360萬噸社會庫存是可以滿足住宅生產(chǎn)的需要(靜態(tài)分析) :
1、一棟普通的31層住宅( 500/層)需要螺紋5000噸。2、 “十三五”規(guī)劃我國每年建房約30萬棟( 700棟/天)。
二者相乘350萬噸(社會庫存靜態(tài)臨界) , 不考慮其他類型生產(chǎn)需求和其他類型庫存，當前社會庫存水平足以保證房地產(chǎn)主要需求住宅生產(chǎn)。旺季尾聲,房市也面臨降溫的節(jié)點,宏觀及外部風(fēng)險因素仍存，資金面偏緊 ,未來房市的預(yù)期嚴重受損,基建的托底作用也難抗重任,以螺紋供需
總體上，限產(chǎn)范圍基本不變、環(huán)保指標進一步趨嚴 (執(zhí)行難)、產(chǎn)能任務(wù)進入尾聲 ,限產(chǎn)方式多變靈活。而需求端后期也進入年內(nèi)甚至是周期內(nèi)的淡季,中長期螺紋不看好。
三、基差雙向收斂,期螺先漲后跌
當前基差處在高位,現(xiàn)貨相對過強、期貨相對過弱。600元左右的價差足以覆蓋套利成本,這就帶來了幾種套利的機會:
1、上游現(xiàn)貨商賣出現(xiàn)貨,買入期貨建立虛擬庫存;或下游現(xiàn)貨商買入套期保值者采購期貨原材料。
2、投機商買入期貨,并借入現(xiàn)貨拋出,持有期貨交割并歸還現(xiàn)貨。( 理論上的套利,現(xiàn)實中沒有可行性)
價差修復(fù)基本來源于這兩種買期賣現(xiàn)的行為。對于當前負向市場結(jié)構(gòu),賣方移倉套利虧損，且倉單有效期( 3個月)的限制不支持其在交割庫中存放。買方移倉雖然有利,但投機商先賣后買仍存在需要借現(xiàn)貨的不現(xiàn)實前提。當前只有現(xiàn)貨商賣現(xiàn)貨買期貨以及下游買入套保的方式提取財務(wù)上的賬面利潤,以及手中無現(xiàn)貨者在期貨上買入交割并保證明年能以好的銷路高價賣出才能獲得利潤(等同于做多)。
在過去的幾輪基差修復(fù)中(期貨貼水) ,我們得知在庫存消化期( 4-10月) , 螺紋市場情緒都過分熱烈,導(dǎo)致采購意愿超過銷售意愿,期貨主動上漲修復(fù)貼水。而在庫存累積期( 11-3月),螺紋價格已被推向年度高位,中下游觀望補庫推延至年關(guān),供需議價修復(fù)基差呈現(xiàn)雙向收斂。當前正直去庫與補庫的臨界時期,需求預(yù)期不佳,現(xiàn)貨高位較成本偏高估的環(huán)境下,貿(mào)易商觀望推延補庫，雙向收斂修復(fù)基差概率較大。
四、觀點總結(jié)
因此綜上所述,政策供給炒作能力降溫,未來存在風(fēng)險預(yù)期,短期基差收斂修復(fù)的共同作用下,螺紋1901有望繼續(xù)呈現(xiàn)高位筑頂,遠月弱勢或成定局。
文/葉指導(dǎo)
