律師、高級會計師、上海交大多層次資本市場研究所所長、福卡智庫首席專業(yè)研究員、上海財務(wù)學(xué)會副會長、上海紅十字會監(jiān)察員、上海市第十、第十一屆政協(xié)委員，原萬國證券黃浦營業(yè)部經(jīng)理、交易總監(jiān)、君安證券副總裁，國泰君安總經(jīng)濟(jì)師、國聯(lián)安基金督察長。

　　去年下半年以來，新股發(fā)行節(jié)奏明顯加快，幾乎每個星期在10家以上，比完全市場化、注冊制且資本最充裕的美國股市有過之而無不及。中國A股市場總市值大幅縮水，個股更是跌破股災(zāi)時的價格，作為最擁護(hù)股票市場的廣大中小投資者財產(chǎn)更是血流成河。相比美國股市連續(xù)八年牛市，中國投資者常常心驚肉跳，因為股災(zāi)常態(tài)化，難道是美國經(jīng)濟(jì)連續(xù)八年比中國強(qiáng)勁嗎？管理層必須反思。

　　一、股票市場供需失衡是股災(zāi)常態(tài)化重要原因
　　股票市場有兩大功能，一是融資功能，為國企、為中小創(chuàng)企、為高科技企業(yè)融資，讓其在企業(yè)的發(fā)展中利用資本如虎添翼，更上一層樓，這是無可厚非的，股票市場的第二個功能是投資功能，以吸引廣大投資者吸引到股市上來，使股市能正常運行，如果說常年投資虧損還有人會繼續(xù)把自己的錢放在股票市場上嗎？據(jù)統(tǒng)計：剔除2016年1月26日以后上市的股票，總共有2806只股票，截止5月24日，其中有1393只跌破了2638點時的收盤價，占比49.6%，這種損失難道不是股災(zāi)嗎？如果長期沒有廣大投資者增量資金入市，或者說資金紛紛出逃，股市還能健康的存在嗎？

　　現(xiàn)在市場的結(jié)果是中小創(chuàng)控股股東清倉式減持股票，和企業(yè)拜拜了，成為了幾十億的富翁，而另一面，廣大投資者手上拿了一大堆虧損的股票，個人資產(chǎn)大幅縮水，這是一枚硬幣的兩個方面。供求決定經(jīng)濟(jì)走向，資金決定價格走向，在我看來，每年IPO的融資量加上上市公司增發(fā)的股份，再加上每年大小非減持的套現(xiàn)量必須要有同等量的增量資金進(jìn)入股市，才能使股市資金保持最基本的平衡，這是最基本的因素，因此不能看不到增量資金而盲目大批量的新股上市，也不能對大小非減持視而不見，據(jù)統(tǒng)計，2015年IPO募資金額為1585億，大小非減持4566億，兩者相加為6151億元；2016年IPO募資金額為1498億，重要股東二級市場減持規(guī)模超3600億元，兩者相加為5098億元，這里均不包括上市公司增發(fā)一年后的解禁減持金額，真心希望管理層也招幾個數(shù)學(xué)博士建個模型，股市資金的供應(yīng)量和需求量的平衡點在哪里？

　　現(xiàn)在流行一種說法，說：加快IPO是脫虛向?qū)崳侵С謱嶓w企業(yè)最有力的行動，不錯，但不能過，應(yīng)該有臨界點，然而事實又很殘酷，大量企業(yè)上市就變臉，大量企業(yè)的創(chuàng)始股東，尤其是虧損企業(yè)的創(chuàng)始股東，往往可以將股票全部拋掉清倉，套現(xiàn)幾十個億，更有甚者設(shè)法將套現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移到國外，尋找移民的道路，將虧損的企業(yè)留給了廣大投資者，這是本末倒置！股民幫忙幫成接盤俠。

　　資本市場需要兼顧公平與正義 ，經(jīng)歷了股災(zāi)后的市場依然需要休養(yǎng)生息，否則保護(hù)中小投資者從何說起？筆者從去年1月開始，多次在媒體上發(fā)表文章，對創(chuàng)始股東減持的時間、數(shù)量提出異議，并提出了延后減持的建議，不妨今天筆者假設(shè)以發(fā)審委身份，編一段發(fā)審委委員向發(fā)行人、控股股東的問答，給大家推敲一下。

　　問：你上市的目的是什么？

　　答：我要利用資金把實業(yè)做大做強(qiáng)。

　　問：你向往做百年老店嗎？

　　答：那當(dāng)然。

　　問：有人說你們上市的目的是為了圈錢，市值做大后把股票拋掉，成為幾十億的億萬富翁，然后走人？

　　答：不會的，不過如果三年后我開始合法減持法律上是允許的。

　　問：那么你減持了，當(dāng)初為你要做大做強(qiáng)上市而拿出錢來投資人，也就是你的股民，是不是也可以把股票拋給你呢？

　　答：這個好像不可以。

　　問：你不干了，那么小股民怎么辦？當(dāng)初就是因為沖著你信誓旦旦要做大做強(qiáng)而掏錢出來的
　　答：這個。。。這個。。。

　　問：那你想明白后再來申請上市吧。

　　下一位！

　　問：有人說你們市值做大市值后，會把股票清倉減持，自己成為幾十億富翁，然后走人？

　　答：不會的，我要做百年老店，長期做下去。

　　問：那你上市后，到第七年才允許你減持，而且不能超過5%，你同意嗎？

　　答：當(dāng)然同意。

　　問：如果你不守信用，上市后第十年把股票全部拋掉呢？

　　答：如果我要清倉式減持，你可以懲罰我。

　　問：怎么懲罰你？

　　答：我拋十股，只拿兩股的錢，其余八股送給流通股的投資者，或者說，用縮股的辦法，我只有將十股縮成兩股才可以拋。

　　問：當(dāng)真？

　　答：當(dāng)然咯，說到做到，
　　問：可以，你IPO通過了。

　　在我認(rèn)為如果第七年后才能減持，并且只能減持5%-10%，上市前作假意義就不大了，審批就可以簡化，因為作假造成的短期虛假繁榮他不是受益者。

　　對企業(yè)上市后，主要股東的減持作制度修改建議如下：
　　1、控股股東上市后第七年才可以減持，第七年至第九年每年減持量不得超過10%。

　　2、控股股東，第十年至第十二年每年允許減持10%，但必須支付50%的對價，方法是：將拋出的現(xiàn)金50%歸己，50%當(dāng)天分配給其他流動股股東，或每十股縮五股才能變現(xiàn)。

　　3、第十三年至十六年，每年允許減持10%，但必須支付70%的對價，方法是：將拋出的現(xiàn)金30%歸己，70%分配給當(dāng)天的其他流動股股東，或每十股縮至三股才能變現(xiàn)。

　　4、對資產(chǎn)重組賣殼變現(xiàn)其股份同樣按上述比例支付給其他流通股股東。

　　5、對虧損企業(yè)控股股東減持，在時間上按上述年限全部順延一年或者兩年才能減持，在對價上，在原有的基礎(chǔ)上全部增加10%的對價給其他流通股東。

　　6、對上市前公司高級管理人員股份的約束不能因為辭職而允許提前減持，因為他們的股份什么時候流通，上市前已按法規(guī)進(jìn)行了公示，進(jìn)行了信息披露，因辭職而允許提前拋售，有欺騙投資人之嫌。

　　7、對控股股東及高管等特別約定的股東的股份通過大眾交易的減持，包括通過法院抵押物的債權(quán)轉(zhuǎn)移，并不構(gòu)成接盤人可以提前流通的理由，以前的減持約定對接盤者繼續(xù)有效。

　　以上1~7的措施，電腦完全可以鎖定，不知道怎么會產(chǎn)生提前減持的違約呢？

　　在當(dāng)下，如果法規(guī)還不允許改，可以誰承諾延期減持誰優(yōu)先通過上市，對已上市的企業(yè)如果法規(guī)修改來不及，可以誰承諾延期，誰可以優(yōu)先享受證券市場上的股票增發(fā)、發(fā)債、配股、重大資產(chǎn)并購重組，也可以作為行業(yè)內(nèi)企業(yè)評比的各種條件之一。

　　△94年夏季，左起依次為：謝榮興、劉紀(jì)鵬、尉文淵、韓志國
　　二、對市場監(jiān)管過于行政干預(yù)是市場不活躍的重要原因
　　對目前市場運營監(jiān)管在一級市場IPO環(huán)節(jié)主要是嚴(yán)格審核，防止帶病上市、防止一上市就變臉。在二級市場上主要是嚴(yán)格信息披露，資金來源相對透明（關(guān)注過于交叉創(chuàng)新的金融產(chǎn)品入市），然而現(xiàn)在行政干預(yù)明顯過多，比如：
　　1、不準(zhǔn)舉牌
　　2、不準(zhǔn)炒題材
　　3、不準(zhǔn)炒次新
　　4、不準(zhǔn)重大資產(chǎn)重組（購并是證券市場永恒的主題）
　　5、不準(zhǔn)高送轉(zhuǎn)（其實要管的是防止大股東以高送轉(zhuǎn)為名借勢減持）
　　6、不準(zhǔn)連漲3天（在有漲停板機(jī)制下有必要嗎？）
　　7、對市場重要的中流砥柱的保險資金過度打壓
　　8、允許國家隊以集中資金優(yōu)勢巨量高拋低吸，把廣大投資作為對手盤
　　別說美國人說你不是市場化經(jīng)濟(jì)，就連習(xí)慣于行政干預(yù)的中國股民也認(rèn)為這是非市場化監(jiān)管行為，在這種非市場化監(jiān)管的理念下，一個月后明晟MSCI指數(shù)公司是否會將中國A股納入其中國指數(shù)及新興市場指數(shù)嗎？24號早間MSCI的高管對于A股的評論也值得市場參與者深思，一個沒有太多賺錢機(jī)會的市場是不太容易吸引包括海外投資者在內(nèi)的投資者群體的，這已經(jīng)是A股2013年以來第4次沖擊MSCI指數(shù)了，今天穆迪發(fā)布評級報告，將中國主權(quán)信用評級從Aa3下調(diào)至A1又耐人尋味，兇多吉少。

　　前總理曾說過：在證券市場，信心比黃金還要貴。試問：如果大多數(shù)人對市場沒有信心，大多數(shù)人想退出市場，這樣的股市還能維持嗎？已經(jīng)沒有活力的股市再如此干預(yù)將是死水一潭。