徐工機械:繼續看好業績好轉 定增項目值得期待

　　類別：公司研究機構：萬聯證券有限責任公司研究員：沈赟日期：2017-06-01

　　受益基建投資加速,公司主業持續好轉:2017年1月至4月份,國內汽車起重機月銷量分別為781臺、1266臺、1767臺、1833臺,同比分別增長50.19%、249.72%、75.12%、86.09%。今年前4月國內汽車起重機累計銷售5647臺,同比增長96.35%,其中徐工機械（000425）(徐工重型)累計銷售2822臺,占比49.97%,同比增長109.04%。由于汽車起重機主要應用于基礎設施建設,從2016年下半年開始的基建投資加速是帶動徐工機械主業好轉的主因。2017年第一季度,公司實現營收59.98億元,同比增長72.47%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤2.02億元,同比增長1809.98%;

　　扣非后凈利潤1.61億元,同比增長633.46%(扭虧);經營活動產生的現金流量凈額6.92億元,同比增加146.08%。今年一季度的業績表現主要是依靠主營產品銷量增加帶動的各項財務指標增長。就2016年財務數據看,去年公司實現營業收入168.91億元,同比增長1.17%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤2.09億元,同比增長268.05%;

　　由于2016年存在非經常性損益2.15億元,雖較2015年的9.08億元大幅減少,但公司扣非后凈利潤依舊為負,為-620.56萬元,同比劇減99.27%。公司經營性現金流量凈額表現亮眼,同比劇增1930.63%,產生了22.45億元的經營性現金凈流入。

　　從經營現金流劇增、扣非后凈利潤虧損幅度劇減、資產負債率只53.43%等情況看,公司2016年經營業績較2015年有明顯的好轉,主要歸功于財務費用等期間費用的同比下降以及巴西雷亞爾升值帶來的匯率波動正收益(由于近期巴西政局動蕩導致巴西雷亞爾短期出現較大幅度貶值,今年匯率波動可能會對公司業績有一定負面影響)。

　　結合2016年業績開始好轉和今年至今的延續復蘇,我們看好徐工機械目前發力的包括起重機械、鏟運機械、道路機械、樁工機械等在內的工程機械主業的繼續復蘇。

　　定增計劃雖略有延期,但定增募投項目依舊值得期待:公司一直在推進以3.13元/股的價格向華信工業等四名戰略投資者定向發行16.47億股(鎖定36個月)、募資不超過51.56億元、投向8個項目的定增計劃,以推動公司的轉型升級和國際化布局。由于《中國證監會行政許可項目審查反饋意見通知書》所涉及境外建廠事項需要進一步落實等因素導致公司延期向證監會提交了關于非公開發行股票申請文件反饋意見回復,這使得公司定增計劃完成時間略低于我們的預期。目前公司已向證監會報送了反饋意見回復的相關資料。

　　8個定增募投項目中,3個高端裝備智能化制造項目將豐富公司的高端裝備產品線,我們比較看好其中的高空作業平臺智能制造項目的未來發展空間;智能化壓縮站項目將使公司迅速切入環境產業;大型樁工機械產業化升級技改工程項目、印度工程機械生產制造基地投資項目將推動公司工程機械的轉型升級和國際化布局。

　　子公司徐工巴西制造是公司國際化布局制造生產的第一步,在印度建制造基地是第二步。2016年6月公司董事會審議通過,擬出資不超過2.5億美元在印度欽奈建設工程機械生產制造基地,實施印度工程機械生產制造基地投資項目。欽奈作為印度最大的港口城市及第四大城市,工業基礎雄厚、地理位置優越,有利于公司利用當地機械產業工人實現工程機械產品當地化生產并將銷售市場輻射至南亞、東南亞、中東、東非等地。

　　盈利預測與投資建議:我們預計徐工機械2017年和2018年的EPS分別為0.08元和0.11元,對應5月26日收盤價的PE為42.13倍和30.64倍。

　　鑒于對工程機械行業繼續回暖的預期,工程機械銷量增長的預期,以及公司較低的市凈率估值,我們維持徐工機械的“增持”評級。

　　風險因素:工程機械行業回暖不及預期的風險,巴西雷亞爾兌人民幣貶值造成匯兌損失的風險,定增計劃實施不及預期的風險。

　　宜通世紀:CMP強勢卡位 AEP突破成長

　　類別：公司研究機構：平安證券股份有限公司研究員：汪敏日期：2017-06-01

　　代理Jasper切實有效,快速切入CMP分享增長:Jasper成長為國際一流CMP平臺,依托JasperWireless虛擬運營商經驗。我們認為我國市場尚未有類似經驗的市場主體具備轉型CMP平臺的能力。公司作為Jasper平臺的獨家代理方與聯通建立合作,提供硬件軟件建設維護、技術支持,是當下我國企業切入CMP市場較為現實的選擇,將直接受益物聯網連接數快速增長。

　　我們預計2017年聯通CMP平臺發卡量將達到6000萬,激活付費用戶近2000萬,參考愛云信息的收入分成比例,我們預計2017年CMP平臺將為公司帶來5500萬以上的凈利潤。

　　AEP模式輕、復制快,有望協同資源快速突破:公司持股51%的基本立子與全球領先AEP平臺Cumulocity建立戰略合作,共同研發推出QuarkIoE平臺。我們認為QuarkIOE具備協同公司運營商資源和CMP平臺整合的優勢。Quark平臺在智能路燈、智能閥、工業控制等領域拓展客戶,相較競爭對手具備模式輕、復制快的特點,有望在垂直應用領域快速實現突破。我們測算2020年AEP目標市場有54億元的市場規模,按照公司與Cumulocity的分成比例50%,持有基本立子股權比例60%,測算在市占率25%條件下AEP平臺可為上市公司帶來約4億元/年的新增收入規模。

　　智慧醫療對接平臺,產品將更具備物聯網屬性:公司收購倍泰健康,其業務已對接到了AEP平臺,產品將更具備物聯網屬性。承諾2017-2019年凈利潤分別為6500萬、8700萬和1.13億元。公司現有對物聯網和智慧醫療行業的布局,業務可在戰略、渠道、產品上實現充分協同。

　　盈利預測與投資評級:預測公司2017-2019年營業收入分別為28.29億元、35.19億元、43.21億元,歸母凈利分別為3.12億元、3.98億元、5.26億元,按最新股本攤薄后的EPS分別為0.37元、0.47元、0.63元,對應PE分別為31.7x、24.8x、18.8x,首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。

　　克明面業:員工持股釋放活力 內生外延雙向發展

　　類別：公司研究機構：東吳證券（601555）股份有限公司研究員：馬浩博,張宇光日期：2017-06-01

　　投資要點:

　　客觀因素導致1Q17營收增速放緩,全年增速前低后高。1Q17公司營收增速低于預期,主因在于,一是春節提前,備貨時間短;二是16年底調價,短期對市場形成負面影響;三是出現針對克明面條加入橡膠負面傳聞,雖最終辟謠,但不可避免影響銷量。往2Q17至全年展望,銷量應會逐步恢復,全年增速應是前低后高,預計17年銷量有15%以上增長。公司目標2020年做到100億規模,其中掛面主業內生增長達到40億以上,其他可能依靠外延并購來實現。

　　多產品布局,全品類發展。公司計劃做到廚房面條類食品全布局:已有產品中:華夏一面市場認可度較高,未來要持續鞏固華夏一面市場地位;(2)烏冬面潛力大,口感好,特通渠道銷售良好,單條產線已滿產運行,年內可能引進第二條產線,加大產能投放。(3)米粉、米線市場暫無品牌企業,長期看公司可能切入該領域,實現類面條產品全覆蓋。

　　此外,公司面粉渠道拓展相對積極,高端面粉有較大發展潛力,未來面粉行業可能會有整合機會。

　　聚焦優勢區域,提高渠道滲透率。區域策略仍是聚焦發展:除華東市場外,未來仍要聚焦湖南、湖北、江西市場,使之成為核心區域。三省掛面總容量可達40-50萬噸,還需逐步提升滲透率,目前消費者已接受克明品牌,消費基礎良好。北方市場不放棄,主要精力聚焦鄂湘贛三省。公司一二線城市鋪貨較好,三四線城市及農村市場滲透率還需不斷提升。近年客戶數量增長較快,客戶質量不穩定,未來還要提高產品覆蓋率。三線以下城市尤其是鄉鎮、縣城,消費能力弱,需要提供高性價比產品發展。

　　廣告宣傳穩中求進,利潤率仍有提升空間。公司品牌傳播包括空中廣告與地面推廣兩方面:以后者為主,投入廣告宣傳相對保守,原因在于掛面屬性決定難以產生沖動消費,短期無法對銷量起到拉動作用。未來品牌投入可能增加,地面推廣同時增長,17年將增加安徽、湖北、江西等地區投放。過去營銷模式是廣種薄收,原來定位中高端,全國市場拓展時必然要做中低端市場,且費用投入更大,部分程度上拉低利潤。

　　目前公司毛利率超20%,要高于米、面、油等產品。往未來展望,一方面可能通過成本控制方式來提高毛利率,如新建面粉產能生產掛面,節省運輸、包裝費用等;另一方面隨著收入增長,費用投入比率在下降,凈利率仍可提升。

　　員工持股看好未來發展,外延擴張龍頭穩步前行。公司公告兩次員工持股計劃:一期已完成,占公司總股本4.8%,成交均價為16.64元;二期持股計劃占股本5.2%,尚未實施。兩次持股比例約10%,增加員工經營動力,也表明管理層對公司未來前景看好。公司具有外延擴張預期:北方市場大概率以并購擴張為主,雖過程曲折但方向堅定,已為并購做好準備,行業整合可能拉開序幕。

　　盈利預測與估值:預計17-19年公司凈利增21%、19%、16%,EPS為0.49、0.59、0.68元,最新PE為36、31、26倍。長期看掛面主業穩步增長,新產能投放毛利率逐漸提升,濕面新品爆發、外延并購落地均可能成為催化因素,首次覆蓋給予“增持”投資評級。