中青寶公司研究報告：橫向發展，貫徹泛娛樂平臺戰略

    類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：鐘奇 日期：2016-04-01

    持續推進“四橫一縱”發展戰略，提升市場占有率。公司在傳統MMORPG端游的基礎上，積極拓展手游、頁游等游戲細分領域，“四橫一縱”發展戰略，不斷提升公司在游戲市場的市場占有率。2015年，公司實現營業收入34309萬元，同比下降29.91%;實現利潤總額8752萬元，同比增長818.21%。歸屬于上市公司普通股東的凈利潤6520萬元，同比增長395.89%，凈利潤增長主要是因為：1）出售聯營公司跳躍科技股權獲得投資收益;2）終止收購導致的未付投資額免除和定向分紅。

    加強精細化運營，游戲業務收入有望迎來拐點。公司積極開展產品研發精品化、運營精細化策略，堅持扎實穩步發展，力爭從多方面提升游戲的品質，增強用戶黏性，打造公司的核心競爭力。報告期內推出的端游精品游戲《兵王2》、《最后一炮》以及手游《黑夜傳說》均取得了不錯的運營表現，深受媒體和玩家的好評，隨著口碑效應帶來用戶基數的不斷擴大，未來游戲業務收入有望進入快速增長期。

    設立移動互聯網投資基金完善產業鏈布局。公司出資1000萬設立移動互聯網投資基金，為公司并購成長提供資金支持。我們認為，公司通過提前布局移動社交、移動廣告等移動互聯網領域，正在積極貫徹文化娛樂全產業鏈發展的泛娛樂平臺戰略，不斷完善產業鏈布局和產業擴張，實現多方向協同性發展，這將降低公司經營風險，推動公司健康快速增長。

    海外業務提升公司知名度。2015年，公司在洛杉磯等地設立分支機構，繼續加碼海外業務。公司在臺灣、俄羅斯、北美等地發行了多款游戲，《Celestia:BrokenSky》登入北美獲得GooglePlay推薦;《Celestia:BrokenSky》俄文版在俄羅斯上線被當地最大搜索引擎Yandex推薦首周，深受海外市場認可也進一步體現了公司強大的研發實力，未來公司有望憑借著海外市場的經驗打造更多符合國際化趨勢的游戲，推動公司縱向發展。

    盈利預測與投資建議。近年來公司一直深耕布局，在持續推進“四橫一縱”戰略的基礎上，結合當前經濟結構轉型和產業升級的重大機遇提出了泛娛樂平臺的戰略，努力實現移動互聯網同游戲、影視等多種娛樂方式之間的協同，未來有望在市場競爭中取得超越優勢。預計公司2016-2018的EPS分別為0.22、0.24以及0.33元，鑒于公司業務升級和戰略實施仍需觀察，因此首次覆蓋給予暫不評級。

    主要不確定因素。游戲發行運營低于預期;泛娛樂平臺戰略發展低于預期;整合并購風險;宏觀經濟下行風險。

    拓維信息（002261）公司年報點評：10轉10高送轉凸顯高成長性，卡位在線教育業績增長有信心

    類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：鐘奇 日期：2016-02-29

    “業績并表+業務協同”驅動業績超預期高增長。2月25日晚間，公司發布2015年年報稱，報告期內實現營收7.69億元，同比增長16.85%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.09億元，同比增長272.03%。公司2015年業績大幅提升主要受益于火溶信息的業績并表以及持續外延式并購所產生的業務協同效應釋放，導致公司教育服務產品及手游產品利潤增加。我們認為，公司未來將持續推進教育生態布局，在K12及幼教領域分別融合海云天、長征教育，全力加速教育平臺生態戰略的進程。通過戰略整合，公司有望率先成為0-18歲互聯網教育020平臺領域的“航空母艦”，搶灘國內萬億教育市場。

    每10股轉增10股，高送轉高成長。公司擬以2015年12月31日總股本557277755為基數，以資本公積金向全體股東每10股轉增10股并派現0.40元（含稅）。轉增后，公司總股本由557277755股增加至1114555510股。我們認為，該高送轉政策凸顯公司對未來業績增長充滿信心，高成長性保障未來業績高增速，符合公司的發展規劃。

    定增加碼“K12+幼教”在線教育云平臺，或將進入規模商用階段，打通從渠道到流量最終形成教育資源收入變現的最后一環，未來業績爆發可期。“K12智慧教育云平臺”和“云寶貝成長教育平臺”最大的亮點就在于渠道卡位優勢明顯，凸顯平臺入口價值。此番定增，我們認為公司的兩大教育即將進入大規模商用階段，基于線上教育平臺的強大卡位優勢和平臺上沉淀的大量用戶數據，公司未來有望聚焦產品開發、內容打造，實現“B端+C端”的雙向布局，多渠道、多維度實現教育資源的充分變現，打開一片全新的藍海，充分享受互聯網教育行業高增長的紅利。

    與線下已有渠道資源和教育內容協同效應明顯，保障在線教育O2O平臺的成功。通過持續收購海云天、長征教育線下渠道方面，公司擁有了全國最大、布局最全的從教委、學校到家庭、學生（幼兒），校內和校外相結合的0-18歲渠道資源，我們看好公司O2O教育生態的系統性和協同性，不僅是線上和線下互導流量，更在于渠道資源和教育內容的深度融合，相互補充，保障O2O教育平臺的順利落地。

    盈利預測。“K12+幼教”O2O教育將成為公司未來盈利的核心。未來看點：（1）定增解決“K12+幼教”在線教育平臺建設的資金瓶頸，未來大規模商用可期，通過與現有渠道資源的戰略整合，平臺卡位優勢明顯;（2）打造B2B2C新模式，實現教育資源商業價值的最大化，業績有望實現持續高增長。基于我國互聯網教育產業未來的巨大發展空間，以及長征教育、海云天等公司的業績承諾，我們預計公司2016-2018年EPS分別為0.43元、0.60元和0.75元。考慮到公司業務涉及教育領域，且未來將繼續深入布局，估值應有相應提升。再參考同行業中，全通教育（300359）2016年PE一致預期為63.96倍，我們給予公司2016年75倍估值，對應目標價32.25元。給予買入評級。

    風險提示。大盤系統性風險持續釋放;業績承諾未達預期風險。