申萬宏源日前發(fā)布的研究報告稱，從資管角度的測算的數(shù)據(jù)顯示，2016年底，如果考慮保險資管，有42.2%的資金是來自銀行，如果不考慮保險資管(銀行進(jìn)入保險資管的資金量較少)，則信托、券商資管、基金專戶以及基金子公司有大約52%的資金來源銀行。

　　在去杠桿的大背景下，銀行資金出現(xiàn)逆流之勢，資金呈現(xiàn)從非銀機(jī)構(gòu)回流銀行，從小行回流大行的過程。去杠桿過程中，央行抬升資金面，對股債都有偏負(fù)面的影響。去杠桿帶來新增配債規(guī)模的回落。短期內(nèi)券商資管規(guī)模將面臨較大的收縮壓力，未來券商資管想要突出重圍將更加依賴投資能力及產(chǎn)品設(shè)計能力。

　　資金回流銀行

　　根據(jù)海通證券大致測算(口徑包含銀行理財、證券資管、信托、基金及子公司、期貨子公司、私募基金，剔出重復(fù)計算)，預(yù)計2016年末全行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模約百萬億元，同比增長超過35%。

　　申萬宏源認(rèn)為，銀行去杠桿，尤其是小銀行去杠桿壓力更大，資金呈現(xiàn)從非銀回流銀行，從小行回流大行的過程，帶來的影響有：原來配置在外的產(chǎn)品到期回流，或者強(qiáng)制贖回對各類資產(chǎn)產(chǎn)生的拋壓。其次，原來高杠桿率(包括場外杠桿和場內(nèi)杠桿)的回落，帶來整體配置資金規(guī)模的收縮。第三，資金回流到銀行，尤其是大行，帶動整體市場的風(fēng)險偏好降低。

　　委外資金強(qiáng)制贖回，到期不續(xù)，以及委外資金接收方預(yù)計出現(xiàn)這兩者變化而提前拋資產(chǎn)獲取流動性，市場對未來監(jiān)管預(yù)期偏悲觀，資金面整體抬升都會帶來債市的調(diào)整。

　　從去年四季度以及今年第一季度，去杠桿的政策已經(jīng)取得效果。綜合考慮基本面、資金面以及監(jiān)管等因素，申萬宏源認(rèn)為當(dāng)前債券收益率具有較高配置價值。海通證券指出，過去券商資管利用制度紅利，大力發(fā)展附加值較低通道業(yè)務(wù)，未來在監(jiān)管去通道、強(qiáng)監(jiān)管資金池的背景下，短期券商資管規(guī)模將面臨較大的收縮壓力，未來券商資管想要突出重圍將更加依賴投資能力及產(chǎn)品設(shè)計能力。

　　券商資管短期承壓

　　受益于過去監(jiān)管層對金融創(chuàng)新的大力支持，券商行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。2012年創(chuàng)新大會后，在“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管”的政策導(dǎo)向下券商資管業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，尤其隨著非標(biāo)擴(kuò)張、授信類影子銀行擴(kuò)張，通道型業(yè)務(wù)迎來最佳發(fā)展機(jī)遇。2012-2013年券商資管規(guī)模同比增長5.7倍及1.8倍，主要來自于通道業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。

　　截至2016年末，證券公司擁有產(chǎn)品數(shù)24782只，同比增長36%；就資產(chǎn)管理受托規(guī)模來看，證券公司管理規(guī)模達(dá)17.58萬億元，占全行業(yè)的34%，同比增長48%，券商資管在新型資管機(jī)構(gòu)中地位穩(wěn)步提升。

　　目前來看，券商通道政策紅利逐步消失，大力發(fā)展主動管理是當(dāng)務(wù)之急。隨著2014年2月，證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項的補(bǔ)充通知》，通道型資管的政策紅利逐步消失。正是由于通道類業(yè)務(wù)盡管規(guī)模體量較大，但由于附加值較低，券商開始謀求轉(zhuǎn)型。

　　從近年來資管規(guī)模變化來看，以通道為主的定向資管規(guī)模占比仍較大，但增速開始放緩，一些小集合和主動型集合資管的規(guī)模高速增長，成為券商資管發(fā)展的重點業(yè)務(wù)。截至2016年末，券商受托管理資產(chǎn)規(guī)模為17.58萬億元，同比增長48%。其中主動管理業(yè)務(wù)規(guī)模4.94萬億元，同比增長62.5%；通道業(yè)務(wù)規(guī)模12.39萬億元，同比增長39.9%。

　　海通證券認(rèn)為，未來，通道業(yè)務(wù)將告別歷史舞臺，主動管理更強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品設(shè)計及投資能力。監(jiān)管層近期多次就通道業(yè)務(wù)、資金池業(yè)務(wù)表明強(qiáng)監(jiān)管態(tài)度，盡管經(jīng)測算，去通道、清理非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)對券商業(yè)績的影響較小，但顯然資管業(yè)務(wù)野蠻擴(kuò)張的時代已經(jīng)過去。隨著通道業(yè)務(wù)逐漸告別歷史舞臺，資管規(guī)模收縮短期陣痛不可避免，中長期將倒逼通道業(yè)務(wù)向主動管理轉(zhuǎn)型，未來券商的投資能力、產(chǎn)品設(shè)計等都將成為評價券商資管能力的重要指標(biāo)。