收入和盈利雙降導(dǎo)致一季報(bào)明顯下行
整體而言，2014年一季報(bào)業(yè)績?cè)鏊倜黠@下滑。全部A股、非石化金融服務(wù)營收累計(jì)同比增速從2013年的9.6%和10.9%，下滑至2014年一季度的6.4%和7.1%；歸屬母公司凈利潤累計(jì)同比增速從2013年的14.4%和14%，下滑至2014年一季度的8.6%和7.4%。A股營收大幅下行與一季度GDP增速回落至7.4%，三大需求回落導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩息息相關(guān)。
收入和盈利能力下滑共同導(dǎo)致上市公司利潤大幅下行。A股公司毛利率底部緩慢回升，依然延續(xù)前期的判斷，未來或有可能繼續(xù)上揚(yáng)，但提升空間有限。全部A股、非石化金融服務(wù)毛利率（TTM）從2013年的21.2%和17.46%，小幅提升至2014年一季度的21.3%和17.5%，但ROE持續(xù)下滑處在2010年以來的低位。全部A股、非石化金融服務(wù)ROE（TTM）從2013
年的12.9%和9.2%，下滑至2014年一季度的12.4%和9.0%，基本上處在2010年以來的低位水平。
上市公司的營運(yùn)能力不樂觀。A
股存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，進(jìn)一步說明目前仍有不小的庫存壓力，其中主板的庫存壓力最大。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降與今年一季度較差的現(xiàn)金流狀況相互驗(yàn)證，2014年一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流占營業(yè)收入的比例為-2.75%，是2005年以來歷年一季度的新低。
關(guān)注服務(wù)業(yè)等改善行業(yè)
從同比增速來看，服務(wù)業(yè)2014
年一季度業(yè)績和ROE出現(xiàn)回升，其他大類行業(yè)均較2013年有所下滑。從環(huán)比增速來看，價(jià)格管制型、下游和服務(wù)業(yè)的2014年一季度業(yè)績改善幅度明顯超過季節(jié)性均值；而上游、中游原材料、房地產(chǎn)+建筑則是明顯弱于季節(jié)性，目前對(duì)于房地產(chǎn)大周期不確定的市場預(yù)期之下，申萬房地產(chǎn)分析師日前將2014年房地產(chǎn)新開工面積增速從3%下調(diào)-2%；、房地產(chǎn)投資增速從16%下調(diào)至14%。因此我們對(duì)于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)還是持謹(jǐn)慎態(tài)度。
另外，大制造和大消費(fèi)類行業(yè)2014年一季報(bào)明顯超季節(jié)性。電氣設(shè)備、保險(xiǎn)、休閑服務(wù)、服裝家紡、輕工制造、電力、食品飲料這幾個(gè)行業(yè)，2014
年一季度業(yè)績改善幅度明顯超過季節(jié)性均值。而采掘、化工、房地產(chǎn)、有色金屬、機(jī)械設(shè)備、商業(yè)貿(mào)易和計(jì)算機(jī)設(shè)備則明顯弱于季節(jié)性。
再綜合各行業(yè)2014年景氣估值，我們優(yōu)選電氣設(shè)備、通信、計(jì)算機(jī)、休閑服務(wù)、電子、食品加工、醫(yī)藥制造等行業(yè)。■