本周四凌晨2點，美聯儲大概率會在FOMC會議上暫停加息，這將是自2022年3月開始的加息周期以來的首次。不過，各界仍在關注未來會否繼續加息。這一事件不僅對不斷反彈中的美股產生影響，亦將對磨底中的中國市場產生溢出效應。

隨著標普500指數上漲超過20%的門檻，越來越多的人宣布熊市正式結束。在議息會議前夕，高盛和摩根士丹利兩家頂級投行對美股的前景產生方向性分歧——高盛將標普500年內目標價從4000上調至4500，而摩根士丹利則對于盈利衰退下牛市持續不敢茍同。不過，雙方在中國市場方面似乎達成某種共識，雙方的亞太、中國策略師都普遍認為，盡管國際投資者對中國股市仍持審慎態度，但由于目前中國股市估值位于低位，因此進一步下行的空間有限，兩方機構都維持“超配”觀點不變。

美聯儲暫停加息后的路徑引關注

就目前來看，美聯儲在北京時間周四凌晨宣布暫停加息的概率較大，畢竟在一年內加息近500BP，加之銀行業已經出現裂縫，暫停觀望亦屬合理。

周三最新公布的5月核心CPI環比上漲0.44%，同比增速下降0.2個百分點至5.3%，兩者均略高于市場預期。不過，CPI的構成更為令人鼓舞?！岸周囏暙I了0.15個百分點，并且拍賣價格下跌預示著未來幾個月的下降趨勢。此外，住房類別在3月和4月的放緩趨勢在5月得以持續。我們認為這一通脹報告支持我們對于6月FOMC會議暫停加息的觀點，隨后在7月進行加息?！奔问⒓瘓F策略師David Song對記者表示。

也有機構認為，可能美聯儲可以徹底停止加息。例如，德國商業銀行經濟學家Christoph Balz表示，CPI的構成主要是：能源（7%）、食品（13%）、其他商品（21%）和其他服務（59%）。顯然，能源價格的沖擊已經過去。在5月，能源價格普遍下降，對CPI貢獻為負；食品價格作為通脹的推動因素也越來越不重要，因為能源也是其中關鍵的成本因素；至于除能源和食品之外的商品價格，在疫情期間尤其大幅上漲，通脹也明顯放緩，但在過去兩個月出現了反彈。然而，這次通脹的再次加劇完全是由于二手車價格的上漲，4月和5月均上漲了4.4%。但這很可能只是一個插曲，因為二手車消費者價格會滯后批發價格大約兩個月，后者已經表明，消費者層面的二手車價格可能在6月停滯，并在7月份顯著下降。

高盛預計，未來幾個月美國核心CPI的月度通脹率將回落到0.3%左右，這將反映二手車價格下降和住房價格的持續緩和，年底核心CPI的同比增速將回到4.2%（主要是商品類別價格下降而非服務類別），2024年底為2.8%。但共識在于，降息起碼要到年底甚至2024年。

華爾街對美股前景分歧加劇

盡管利率高達5%，但美股年初迄今的反彈令眾人瞠目。標普500反彈幅度達20%，進入技術性牛市，而納斯達克指數在大盤科技股暴漲的帶動下，反彈近40%。

在這一勢頭下，高盛順勢上調了全年美股目標價，將標普500從4000點上調至4500點，相對于當時4299點的水平有5%的上漲空間，高盛認為美國經濟可以避免衰退，且人工智能（AI）提升了市場預期。

“我們對2023年EPS的預測保持不變，為224美元，預計實現平穩過渡，高于市場共識的206美元。高盛經濟學給未來12個月內出現經濟衰退的概率為25%，而市場共識為65%。目前的市盈率為19倍，高于我們的預期，主要受到少數大型市值股票的帶動。但在過去，市場廣度顯著收窄的情況后往往會出現更廣泛估值的‘趕超’。AI帶來的潛在利潤提升擴大了股票市場的上行空間，但經濟衰退和美聯儲的鷹派政策等下行風險仍存。我們重點關注落后周期股的篩選?！备呤⒚绹紫呗詭烡avidKostin在最新的報告中提及。

摩根士丹利首席美股策略師威爾遜（MichaelWilson）則堅持熊市仍在持續的觀點，原因在于盈利衰退，對于標普500的預測維持在4200點?！拔覀儗Υ耍ㄅＪ校┏植煌庖?，這與市場共識相去甚遠。有趣的是，迄今為止，這次熊市看起來與1946-1948年的時期非常相似......過去70年來，盈利衰退往往在-16%左右附近見底。我們的歷史分析表明，盈利衰退不太可能在當前水平止步并逆轉。”

威爾遜指出，由于大摩對年底EPS的預測為185美元，因此目前盈利仍面臨下行壓力，這在以往的盈利衰退中是常見的。進入2024年，該機構預計市場將迎來更為健康的盈利背景，EPS增速預測為23%，也與歷史上盈利衰退低谷后一年的盈利增長規律類似。

A股下行空間不大

盡管在美股市場上分歧較大，但兩大投行對于中國市場的觀點并無太多出入，低估值是一致共識。

由于地緣政治摩擦、經濟二次探底等因素，中國股市從5月開始明顯回調。高盛亞太首席股票策略師慕天輝(Timothy Moe)在近期的報告中提及，我們最近在美國和加拿大進行了一系列廣泛的投資者交流。相比起中國，他們對日本的興趣要比以往高得多，尤其是關于企業變革的主題。他也提及，由于最近的經濟活動增長較弱、經濟恢復更多依賴于服務業而不是投資，以及持續存在的結構性挑戰，將中國2023年、2024年的盈利增長預期下調至14%和10%，而之前為17%和13%，將MSCI中國指數的12個月目標下調至70，之前為80，這主要是基于盈利下調和預測市盈率變得更為保守（分別為10.7倍與11.5倍）。

但慕天輝也提及，盡管中國股市前景更具挑戰性，但市場已從1月27日的高點回調了超20%，估值壓縮至9.4倍的預測市盈率，投資者已降低倉位，技術指標處于超賣區域（目前為RSI為26，而1月高點時為84）?！拔覀冾A計會有一次交易性的復蘇，并繼續保持‘超配’，我們修訂后的目標暗示著12個月潛在回報率為19%?！?

無獨有偶，摩根士丹利中國首席市場策略師王瀅也在近期的媒體會上對第一財經表示，MSCI中國指數的估值僅為9倍多一點，在過去六七年中也是非常低的水準。同時MSCI中國指數相對于MSCI新興市場指數的估值存在20%的折讓，“所以無論從絕對估值還是相對估值，中國股票市場目前具有吸引力。在目前的市場價位下，進一步做空中國股市或預期大盤大幅下修都不太合理。”

隨著6月13日央行意外下調公開市場7天期逆回購中標利率10BP，各界預計一系列刺激政策仍將持續祭出。6月15日是MLF利率調整第一個窗口期，會否跟隨下調10BP是關注的重點。

摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強對記者表示，“現在已經有足夠多的經濟指標驗證了經濟二次探底的風險，政策做出反應也并不遙遠，這周會公布5月的工業產出、固定資產投資等指標，再疊加7月會召開的政治局經濟會議，6-7月可能是決策層可以對二季度的經濟進行較為全面的評估的窗口期，并對是否繼續支撐經濟做出回應。”

他認為有三個方向的政策可以期待——房地產刺激政策，例如逐步放松大城市過于嚴苛的限購政策；彌補今年地方財力不足所遇到的各種瓶頸問題，中央財政發力，增發專項債；對消費領域進行定點支持，例如增加對新能源車的補貼、降費等。更多股票資訊，關注財經365！