2年在《雪崩》中首次被提及，近30年后，資本市場再度集中關(guān)注的原因到底是什么?我們認(rèn)為，AI和視覺技術(shù)持續(xù)進步、成本下行是最核心的原因。2016年至今，全球算力總規(guī)模復(fù)合增速約32%，中國算力復(fù)合增速約44%，中國智能算力占比從3%提升至41%，全球單AI芯片算力提升182倍，部分領(lǐng)域AI訓(xùn)練成本下降90%以上，模型訓(xùn)練時間顯著下降，AI在機器視覺和NLP領(lǐng)域的表現(xiàn)接近或超過人類水平。人工智能技術(shù)的發(fā)展，使得人們對于元宇宙的期待成為可能。
▍元宇宙到底解決什么問題?
我們認(rèn)為元宇宙是互聯(lián)網(wǎng)的延伸，將提升人類的數(shù)字化水平，提升認(rèn)知和決策的效率，從而提升生產(chǎn)力。智能手機降低用戶上網(wǎng)的硬件門檻，移動互聯(lián)網(wǎng)顯著提升用戶規(guī)模;下一代科技硬件將使得人們更便利地穿梭于網(wǎng)絡(luò)和現(xiàn)實世界，預(yù)計元宇宙將顯著提升用戶的在線時長，提升工作效率和娛樂體驗。2007年蘋果iPhone拉開移動互聯(lián)網(wǎng)大幕，當(dāng)前智能手機已成長為年銷13.5億部的市場，全球互聯(lián)網(wǎng)人口高達(dá)46億;中國互聯(lián)網(wǎng)人口超10億，普及率達(dá)71.6%。2020年，中國數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重7.8%，預(yù)計2025年占比將達(dá)10%。當(dāng)前，中國互聯(lián)網(wǎng)用戶日均上網(wǎng)時長約5小時，互聯(lián)網(wǎng)行為涵蓋社交、視頻和直播、網(wǎng)購等，預(yù)計未來元宇宙將通過AI和視覺技術(shù)，幫助提升工作效率、改善體驗，使得用戶在網(wǎng)時長持續(xù)顯著提升，影響更廣泛的工作和娛樂領(lǐng)域。元宇宙將引領(lǐng)未來20年的全球科技浪潮，成為人類數(shù)字化生存的路上最重要的工具，也是科技系統(tǒng)化創(chuàng)新的載體和前沿。
▍元宇宙會如何發(fā)展?
我們判斷，元宇宙的終局是人類基于下一代科技硬件的數(shù)字化生存，3D數(shù)字世界對物理世界的復(fù)刻和相互影響。在終局圖景下，下一代科技硬件可以類比iPhone，元宇宙平臺公司可以類比當(dāng)前的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，但規(guī)模和外延更大。受制于當(dāng)前的技術(shù)進展，元宇宙的終局距離我們依然遙遠(yuǎn)，可能需要20-30年，甚至更久的時間。未來3-5年，預(yù)計元宇宙發(fā)展將沿著三條主線展開：
1)基于手機和PC的內(nèi)容創(chuàng)新：游戲公司、視頻公司以及新業(yè)態(tài)公司將是創(chuàng)新主力，探索數(shù)字孿生、開放世界游戲、虛擬人、3D社交、3D會議等領(lǐng)域;
2)VR/AR等下一代科技硬件漸進式成長：VR年銷量從1100萬臺(2021)向5000萬臺(2025)跨越，游戲、影視等應(yīng)用和內(nèi)容進入發(fā)展初期，但VR年銷量能否過億，還需要看光學(xué)、顯示、交互、數(shù)據(jù)傳輸、電池儲能等硬件技術(shù)領(lǐng)域是否有顯著突破;
3)元宇宙與智能汽車等計算平臺融合：自動駕駛需求驅(qū)動智能汽車算力顯著提升，車上空間提供良好的封閉應(yīng)用場景，蔚小理等造車新勢力開始在產(chǎn)品中融合VR和元宇宙應(yīng)用。我們判斷未來2-3年是元宇宙上車的探索期。
▍元宇宙帶來的投資機遇?
長期推薦高壁壘領(lǐng)域，重視VR硬件產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注應(yīng)用和內(nèi)容端。
1)高壁壘龍頭公司：在高性能GPU領(lǐng)域，英偉達(dá)等公司具有較強競爭優(yōu)勢，國產(chǎn)GPU公司值得關(guān)注;在圖形渲染領(lǐng)域，Epic Games的Unreal虛幻引擎具有顯著的先發(fā)和領(lǐng)先優(yōu)勢，Unity亦不可小視。
2)VR/AR硬件及產(chǎn)業(yè)鏈：未來5年，VR/AR硬件年銷量有望成長至5000萬臺，如果硬件技術(shù)進一步突破，中長期銷量規(guī)模上億可期，目前仍處于硬件和內(nèi)容探索期。Meta的Quest產(chǎn)品具有先發(fā)優(yōu)勢，索尼、字節(jié)跳動Pico、NOLO、蘋果擬上市VR產(chǎn)品等亦值得關(guān)注。
3)ToC端內(nèi)容先行：基于現(xiàn)有硬件載體，利用AI+視覺技術(shù)，實現(xiàn)內(nèi)容和服務(wù)突破，互聯(lián)網(wǎng)巨頭和傳統(tǒng)內(nèi)容公司探索游戲、視頻、直播、客服等領(lǐng)域的內(nèi)容和服務(wù)升級，數(shù)字人、動作捕捉等技術(shù)開始應(yīng)用，Meta、Roblox、騰訊、字節(jié)跳動、百度等公司值得關(guān)注。
4)ToB端數(shù)字孿生技術(shù)發(fā)展：傳統(tǒng)千行百業(yè)的數(shù)字化，以數(shù)字孿生為基礎(chǔ)，進行模擬以降低成本，提升研發(fā)和管理效率。
▍風(fēng)險因素：
VR硬件和基礎(chǔ)技術(shù)進展顯著低于預(yù)期的風(fēng)險;下一代硬件平臺爆款出現(xiàn)的進程低于預(yù)期的風(fēng)險;元宇宙早期產(chǎn)品盈利能力和長期競爭力的不確定性;技術(shù)創(chuàng)新和新技術(shù)路線可能帶來的行業(yè)變革;各國對元宇宙政策和監(jiān)管的不確定性等。
▍投資建議：
我們判斷，元宇宙將引領(lǐng)未來20年的科技浪潮，帶來中長期持續(xù)且廣泛的投資機會，但受制于技術(shù)和硬件進展，中短期仍以主題性投資機會為主。我們建議在全球范圍長期關(guān)注真正具有核心競爭優(yōu)勢的龍頭公司，如：英偉達(dá)、騰訊、Unity、Roblox、Meta、蘋果、微軟、百度等。另一方面，在A股和港股市場上亦有多家公司宣布涉足元宇宙領(lǐng)域，這些公司中可能成長出未來的新龍頭，但亦需要經(jīng)歷時間和周期的考驗。在一級市場上，與元宇宙高度相關(guān)的公司亦值得重點關(guān)注。我們梳理了美股、A股、港股和一級市場相關(guān)公司，供投資人參考。
資料來源：微軟為路透一致預(yù)期，其余為中信證券研究部預(yù)測。注：1)股價為2022年2月11日收盤價;2)市值單位為億美元，人民幣美元匯率采用6.35，港幣美元匯率采用7.8;3)根據(jù)財年情況，阿里巴巴、英偉達(dá)使用FY2022-FY2024數(shù)據(jù)，蘋果、微軟使用FY2021-FY2023數(shù)據(jù);4)英偉達(dá)、百度、網(wǎng)易、理想汽車、阿里巴巴為Non-GAAP凈利潤，騰訊為Non-IFRS凈利潤。
重點關(guān)注公司(二級市場)
資料來源：微軟為路透一致預(yù)期，其余為中信證券研究部預(yù)測。注：1)股價為2022年2月11日收盤價;2)市值單位為億美元，人民幣美元匯率采用6.35，港幣美元匯率采用7.8;3)根據(jù)財年情況，阿里巴巴、英偉達(dá)使用FY2022-FY2024數(shù)據(jù)，蘋果、微軟使用FY2021-FY2023數(shù)據(jù);4)英偉達(dá)、百度、網(wǎng)易、理想汽車、阿里巴巴為Non-GAAP凈利潤，騰訊為Non-IFRS凈利潤。
重點關(guān)注公司(一級市場)
資料來源：中信證券研究部
涉足/宣布元宇宙的相關(guān)公司(二級市場)
資料來源：Wind，中信證券研究部。注：1)股價為2022年2月11日收盤價;2)港幣人民幣匯率采用0.814，市值單位為億元
元宇宙投資地圖
資料來源：中信證券研究部繪制,更多股票資訊，關(guān)注財經(jīng)365！