連平

交通銀行 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平：2017年經(jīng)濟(jì)或“前高后低”“去杠桿”需把握好力度

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平5月23日在上海證券報(bào)主辦的“2017中國(guó)信托業(yè)峰會(huì)”上表示，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能呈現(xiàn)四個(gè)維度的“前高后低”格局。此外，“去杠桿”是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然存在較為明顯壓力的背景下，在不同階段、不同特點(diǎn)的情況下，需要把握好政策的調(diào)節(jié)力度。

預(yù)判經(jīng)濟(jì)“前高后低”

一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.9%，比去年同期提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。在連平看來(lái)，經(jīng)濟(jì)增速回升主要有四方面因素：投資回升拉動(dòng)、出口回暖帶動(dòng)、金融加杠桿推動(dòng)以及PPI漲價(jià)帶動(dòng)。

談及對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)走向的預(yù)判，連平認(rèn)為，今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能呈現(xiàn)四個(gè)“前高后低”：首先，基建投資年初受計(jì)劃和金融支持推動(dòng)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，下半年則會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性回落；其次，房地產(chǎn)投資反彈已超過(guò)一年，在政策調(diào)控下，按規(guī)律也將下降；第三，PPI年內(nèi)高點(diǎn)已過(guò)，隨著翹尾因素減弱，下半年將明顯下降；第四，外部需求依然有不確定性，消費(fèi)提振存在困難，全年GDP將呈前高后低格局，總體較為平穩(wěn)。

具體而言，一季度出口貢獻(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，連平認(rèn)為，如果把價(jià)格因素剔除掉，再把服務(wù)貿(mào)易考慮進(jìn)來(lái)，全口徑的貨物和服務(wù)貿(mào)易順差和去年相比是增長(zhǎng)的。貨物和服務(wù)貿(mào)易凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)是4.2%，去年同期是-11.5%。結(jié)合國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，當(dāng)前外需處于回暖過(guò)程，上半年出口形勢(shì)整體向好。

此外，出口占比持續(xù)上升，說(shuō)明中國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力依然較強(qiáng)，但連平也強(qiáng)調(diào)，影響出口增長(zhǎng)的因素依然存在，下半年的出口狀況相對(duì)不太明朗。主要影響因素在于，一是中美貿(mào)易談判仍有不確定性；二是歐洲民粹主義可能導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化；三是傳統(tǒng)出口產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)繼續(xù)減弱。

連平還認(rèn)為，下半年房地產(chǎn)投資增速將明顯回落。其邏輯在于，首先，房企資金來(lái)源將會(huì)縮減。在其看來(lái)，銷售增速的下行和購(gòu)房信貸審核趨嚴(yán)將影響按揭貸款及預(yù)收款等資金來(lái)源。政策對(duì)房企開(kāi)發(fā)貸、再融資、公司債等融資渠道的監(jiān)管逐步加強(qiáng)，開(kāi)發(fā)企業(yè)資金寬裕程度將降低，融資成本相對(duì)提高。

其次，需求意愿將減弱，開(kāi)發(fā)投資增速相對(duì)銷售指標(biāo)具有滯后性，銷售面積增速的逐步回落是大概率事件，將逐步傳導(dǎo)至新開(kāi)工、施工、竣工，房企投資行為逐漸偏謹(jǐn)慎。第三，土地市場(chǎng)對(duì)沖作用有限，供地較少的熱點(diǎn)城市可能加大土地供給，有利于對(duì)沖開(kāi)發(fā)投資的下滑，但占土地市場(chǎng)較大比例的三、四線城市不會(huì)大肆推地。

談及消費(fèi)方面，連平認(rèn)為，總體平穩(wěn)，但扣除價(jià)格因素，消費(fèi)增長(zhǎng)是極其有限的，一季度扣除價(jià)格因素事實(shí)上是回落的。影響消費(fèi)的一些主要的因素，最重要的還是房地產(chǎn)，房地產(chǎn)銷售的回落對(duì)于未來(lái)消費(fèi)的增長(zhǎng)，可以說(shuō)從中長(zhǎng)期而言會(huì)帶來(lái)抑制作用，但同時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格的快速上升對(duì)于主要城市的消費(fèi)也會(huì)帶來(lái)“擠出效應(yīng)”。

此外，隨著價(jià)格的回落，鋼鐵、有色、建材等被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存需求減弱。連平指出，4月制造業(yè)PMI原材料庫(kù)存指數(shù)為48.3%，持續(xù)處于收縮區(qū)間，反映投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)預(yù)期沒(méi)有實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期沒(méi)有明顯轉(zhuǎn)好。

把握好“去杠桿”的力度和節(jié)奏

目前“去杠桿”成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，連平認(rèn)為，“去杠桿”是長(zhǎng)期的過(guò)程，需要把杠桿控制在一個(gè)合理的水平上，當(dāng)條件成熟時(shí)，可以采取更有力的措施進(jìn)行調(diào)節(jié)。

受人民幣匯率波動(dòng)等影響，2016年以來(lái)，市場(chǎng)主體結(jié)匯意愿持續(xù)低迷，購(gòu)匯需求增強(qiáng)。但企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)須保持一定的流動(dòng)資金，連平認(rèn)為，結(jié)匯規(guī)模進(jìn)一步萎縮空間不大，投機(jī)性購(gòu)匯需求仍將被抑制。人民幣納入SDR貨幣籃子后，海外官方機(jī)構(gòu)增持人民幣資產(chǎn)需求穩(wěn)步上升，外匯供求不平衡狀況逐步改善。

此外，隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施和中國(guó)企業(yè)“走出去”加快，連平預(yù)期，企業(yè)對(duì)外直接投資將繼續(xù)快速增長(zhǎng)，直接投資仍將保持逆差格局，未來(lái)非直接投資逆差規(guī)模有望縮小，并將帶動(dòng)資本和金融賬戶逆差收窄。

值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)步入加息通道，全球金融市場(chǎng)不確定性增大。連平認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場(chǎng)主體全球資產(chǎn)配置需求、避險(xiǎn)需求和套利需求較強(qiáng)。但未來(lái)加息對(duì)美元的推動(dòng)作用趨于減弱。此外，監(jiān)管部門針對(duì)外匯和資本流動(dòng)的宏觀審慎管理仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，這意味著人民幣匯率波動(dòng)幅度基本可控。

連平認(rèn)為，未來(lái)人民幣匯率彈性將明顯增強(qiáng)，相較于其他貨幣對(duì)美元的跌幅，人民幣表現(xiàn)將相對(duì)溫和，人民幣匯率指數(shù)有望基本穩(wěn)定。

對(duì)于貨幣政策而言，連平認(rèn)為，目前流動(dòng)性相對(duì)穩(wěn)定，利率水平出現(xiàn)了一定程度的上升，預(yù)期下半年貨幣政策會(huì)相對(duì)緩和。