是否對債市構(gòu)成擾動？
核心觀點
財政信用產(chǎn)業(yè)政策能否共同提振社融增速，一方面決定了市場交易重心，另一方面決定了資金面的客觀壓力。對于后者，還需要觀察貨幣政策的配合程度。對于當下，考慮到宏觀面上暫時還難有大的變化，天風研究建議繼續(xù)票息為主，兼顧久期。
正文
穩(wěn)增長訴求疊加地方債務(wù)困境，下半年利率債供給情況怎么看？
按照沒有增量政策估計，我們預(yù)計下半年國債發(fā)行約5.15萬億，凈融資約2.2萬億，目前來看節(jié)奏仍然平穩(wěn)、基本符合季節(jié)性；地方債發(fā)行約3.66萬億，凈融資約1.65萬億，與幾個穩(wěn)增長訴求較高年份相比節(jié)奏有所后置；政金債發(fā)行約2.91萬億，凈融資約1.35萬億，對應(yīng)全年同比增速11%。
假如政策推動用好地方債結(jié)存限額、進一步增發(fā)專項債，則對應(yīng)增量地方債供給壓力，但我們預(yù)計量級或難以超過去年（5000億元）。
另外，盤活限額可能對應(yīng)兩種投向——新增專項債穩(wěn)增長、發(fā)行特殊再融資債置換隱債，但兩者對債市的影響并不相同。邏輯上來看，前者體現(xiàn)寬信用、穩(wěn)增長訴求，對債市可能造成一定短期壓力；后者則對應(yīng)低息債券置換高息債務(wù)，雖然增加利率債供給，但實際上加劇了資產(chǎn)荒，對債市是利好。
且當政策訴求明確加碼時，預(yù)計廣義財政范疇也會有相應(yīng)的配合手段，政金債余額同比增速可能上行。
利率債供給壓力是否對債市構(gòu)成擾動？
關(guān)鍵還是在于穩(wěn)增長政策能否協(xié)同發(fā)力，財政信用產(chǎn)業(yè)政策能否共同提振社融增速，一方面決定了市場交易重心，另一方面決定了資金面的客觀壓力。
對于后者，還需要觀察貨幣政策的配合程度。從結(jié)果角度觀察，從去年下半年以來，在財政信用等政策加碼、高頻數(shù)據(jù)邊際改善期間，央行并未進一步呵護資金面，而是順勢而為削峰填谷，通常資金利率也會呈現(xiàn)波動區(qū)間放大、中樞上移的情況，例如2022年8月下旬到9月、2023年1-2月。
對于當下，考慮到宏觀面上暫時還難有大的變化，我們建議繼續(xù)票息為主，兼顧久期。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行壓力超預(yù)期，財政政策增量超預(yù)期，測算可能存在一定誤差。
注：文中報告節(jié)選自天風證券研究所于2023年7月12日已公開發(fā)布研究報告《財政研究專題—如何看待下半年利率債供給壓力？》，具體報告內(nèi)容及相關(guān)風險提示等詳見完整版報告。分析師：孫彬彬 天風研究所副所長&固定收益研究首席分析師 S1110516090003
本資料為格隆匯經(jīng)天風證券股份有限公司授權(quán)發(fā)布，未經(jīng)天風證券股份有限公司事先書面許可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發(fā)、轉(zhuǎn)載、復(fù)制、發(fā)表、許可或仿制本資料內(nèi)容。
免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。本資料內(nèi)容和意見僅供參考，不構(gòu)成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構(gòu)之觀點），亦不構(gòu)成任何保證，接收人不應(yīng)單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應(yīng)自主做出投資決策并自行承擔風險。根據(jù)《證券期貨投資者適當性管理辦法》，若您并非專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風險，請勿訂閱本資料中的信息，本資料難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權(quán)發(fā)布旨在溝通研究信息，交流研究經(jīng)驗，本平臺不是天風證券股份有限公司研究報告的發(fā)布平臺，所發(fā)布觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應(yīng)以天風證券股份有限公司正式發(fā)布的報告為準。本資料內(nèi)容僅反映作者于發(fā)出完整報告當日或發(fā)布本資料內(nèi)容當日的判斷，可隨時更改且不予通告。本資料內(nèi)容不構(gòu)成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現(xiàn)的判斷或投資建議，不能夠等同于指導(dǎo)具體投資的操作性意見。更多股票資訊，關(guān)注財經(jīng)365！