最新發布的8月經濟數據弱于預期，或令謹慎情緒進一步發酵，不過8月財政收入增長明顯，企業盈利出現一定改善。預計在企業微觀改善的背景下，下一步流動性、穩增長、財政支出等政策動向將成為市場運行的信號燈。

　　滬指短線破位

　　9月以來A股格局基本可以用“多頭不強，空頭不弱”來概括。在月初流動性環比改善的基礎上，以兩融、滬深股通等為代表的資金積極入場，但整體上給A股帶來的增量相對有限，兩市成交同期只出現溫和放大，而供給側改革、去產能等中期利好通過前期周期股大漲已基本得到反應，接下來要面臨坐實或證偽壓力考驗。這導致指數逼近3400點之后，多方忌憚高位套牢壓力不敢全力做多；觀望情緒濃烈亦令空方力量減弱。不過上周四起，市場連續出現明顯下跌，兩個交易日中主要指數均出現技術破位。此前多空弱平衡格局被打破。

　　繼上周四下破10日均線后，上周五滬綜指繼續大幅回落，向下考驗20日均線，指數也明顯偏離3370-3400點區間，呈現向下尋找新平臺態勢。從盤面看，上周五滬綜指低開后加速下行，上午10時30分之后曾出現一定下跌抵抗，不過力度不大并且很快遭到空方打壓，收盤時指數距離20日均線僅一步之遙。此外，創業板觸及1900點后連續縮量回調，鋼鐵、煤炭、有色金屬等領漲周期板塊，以及大金融板塊集體大跌，更是當天盤面最大特征，其中鋼鐵板塊日跌幅高達4.03%。

　　分析人士表示，導致市場遭遇“黑色星期五”的原因有三：一是國家統計局公布8月宏觀經濟運行數據，工業、投資、消費三項均不及預期，對周期+金融的上漲主線提出挑戰；二是8月下旬以來小盤股反彈力度已經不小，支撐上漲的估值修復動力顯著弱化，同時近期場內熱點輪動過快、賺錢效應收窄，愈發給資金參與炒作帶來心理壓力；三是受期貨價格影響，鋼鐵、煤炭以及工業金屬板塊全線回落，而這類板塊恰恰是前期大漲并促成指數闖關3400點的根基。

　　由此，近兩個交易日市場出現領漲主線缺失、交投情緒降溫的局面，倘若不是地產和消費白馬股逆勢走強，指數甚至可能出現更大調整。考慮此輪創業板調整始于9月7日，對于短期經濟加速惡化風險的擔憂是改變當前多空力量對比的關鍵。

　　期待財政金融發力

　　9月14日國家統計局公布的8月宏觀經濟數據全面不達預期。其中，8月工業增加值同比增長6.0%，較上月回落0.4個百分點；1-8月全國固定資產投資增速為7.8%，較1-7月回落0.5個百分點；8月社會消費品零售總額同比增長10.1%，較7月回落0.3個百分點。

　　海通證券認為，從需求、生產兩個維度看，8月經濟均繼續走弱，其中工業、投資均創下年內新低，消費則是3月以來新低。作為經濟領先指標的地產銷量，雖然7月略有反彈，但也處在1年半以來低位。隨著地產銷量持續走弱、工業庫存以及環保限產等，下半年經濟下行壓力將逐步顯現。

　　滯漲陰霾再現，還將影響到接下來市場流動性預期。海通證券表示，回顧過去一年，工業品“量價齊升”對應的是經濟復蘇，而8月工業增速顯著下滑；PPI短期回升源于環保限產導致工業品量縮價漲，經濟增速放緩，而價格顯著提升，滯漲風險再度升溫，因此貨幣政策難以放松。同時，8月M2增速再創歷史新低，客觀上也封殺了降準的可能性。

　　從盤面看，上周后半段A股市場結構出現明顯變化，順周期的資源股集體回落，地產、建筑等逆周期品種開始上漲，對應的正好是最新經濟數據的變動。其中，周期股面臨的質疑來自需求端，8月工業增加值、出口交貨值等宏觀指標低于預期，使得一些本不堅定的投資者迅速離場；而仍然持有的投資者更愿意相信，在供給側改革及環保核查趨勢未逆轉時，周期股即使有回調也不會太深。廣發證券表示，短期投資者沒有了清晰的邏輯主線，對單純由市場情緒帶動的股價上漲沒了信心。不過，對于四季度的周期股，由于需求預期內放緩但供給仍然偏緊，行情并不會就此結束。

　　財政部數據顯示，8月全國財政收入增長7.2%，前8月財政收入增長9.8%，疊加今年減稅降費力度加大，企業盈利狀況出現改善。今年1-7月，全國規模以上工業企業實現利潤總額42481.2億元，同比增長21.1%。特別是鋼鐵、有色等上年同期虧損行業實現持續盈利。8月制造業PMI達到51.7%，為年內次高點，制造業總體保持穩中向好發展態勢。在此背景下，接下來財政能不能發力，以及如何“發力”成為市場能否快速完成調整的觀察窗口。

　　因此，分析人士認為，盡管前期全國一般公共預算支出進度加快，部分支出已經體現，后期支出增速大概率趨于平穩，但進一步實施好更加積極有效的財政政策是財政部對下半年財政工作定下的主基調，財政支出方面并不悲觀，未來全國政府性基金預算、債務付息支出仍有望維持強勁。“并且，企業微觀盈利的改善本身也有利于夯實上市公司基本面，更有利于投資者自下而上地選股。接下來，建議投資者關注政策發力與企業盈利、估值溢價的聯動性。”

　　尋找“性價比”

　　展望后市廣發證券表示，市場“糾結”的同時也會將目光投向周期和創業板之外更具性價比的方向，而估值是市場不確定狀態下最好的“標尺”，ROE及相對PB實現動態匹配的地產、建筑可能繼銀行后“脫穎而出”。

　　從同性來看，一方面是資金成本端在四季度可能出現小幅下行；另一方面是年底的估值切換預期。分行業看，地產基本面受到一二線城市銷量下滑趨緩以及“庫銷比”支撐，同時行業集中度提升的龍頭ROE延續改善勢頭，而建筑行業中報ROE是在連續下滑后企穩回升，下半年趨勢有望延續，因此相對PB較低的龍頭同樣具備向上修復潛力。

　　華創證券分析師提出“看淡經濟降溫，關注動能轉換”觀點。認為國內總需求趨向有序回落仍然是未來主要趨勢，但對于短期內經濟加速惡化的風險不必過于擔憂。在人民幣連續大幅升值的影響已經開始顯現的背景下，需要關注本幣升值和匯兌收益對上市公司三季報的影響。后市對于周期板塊建議從超配轉為標配，隨著供給側改革動能的切換，市場主線有望朝向大勢所趨的先進制造以及確定性成長領域演化。

　　操作上，海通證券建議投資者保持積極、穩中求進，重要會議后則需要關注金融監管、經濟數據及美聯儲縮表進程。