下周美聯儲將開啟7月議息會議，這可能是本輪周期的最后一次加息，市場預計利率將維持至2024年一季度，二季度后有望降息。

目前，發達市場的公債、高質量的信用債成為市場追捧的資產，一來票息位于高位；二來若降息周期開啟，亦能斬獲額外的資本利得。渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰對記者表示，數據顯示，在前三次加息周期中，投資級債券、美國國債在最后一次加息后的24個月總回報分別達到17.6%、17.1%，遠超現金回報的8.4%。美國國債被認為是經濟衰退期的對沖工具。

富蘭克林鄧普頓旗下的西方資產亞洲債券基金經理傅云杰（Desmond Fu）日前在接受第一財經采訪時稱，就政府公債而言，“甜蜜點”可能是到5~10年的公債，在收益率曲線倒掛幅度較大的背景下，并不傾向于配置期限太長的債券。衰退風險下更青睞高質量信用債而非高收益債。亞洲市場中，青睞印尼、印度、韓國（有望率先降息）的債券。人民幣債券利差優勢不再，但國際投資人仍將維持部分配置，因受到中國利率債被納入國際指數的驅動。

美聯儲加息周期進入尾聲

目前市場預期7月加息的概率在95%以上，不過市場似乎已淡化這一影響，轉而預期明年可能會有6次左右、累計150BP的降息空間。近來，美元指數出現連續下行，跌破100關口，美債收益率亦掉頭下行。

不乏機構預計，7月6日美國國債收益率已全線見頂，從技術面角度看這一點十分顯著。同日2年期美國國債收益率一度走出年度(以及本輪周期)新高，較之前高點高出1個基點，之后回落約50 BP；5年期美國國債收益率亦走出年度新高，但未能企及去年的高點4.5%。10年期美國國債收益率在過去五個交易日一度觸及年度最高收益率4.10%之后回落。

“除了關注美聯儲7月的利率決議，更多還是要關注美聯儲如何去回應市場上所存在的降息預期。”嘉盛集團資深分析師Jerry Chen告訴記者，“在我們看來，美聯儲應該還是會保持一定程度的謹慎或鷹派立場，為未來的加息留有余地。”可以從兩個方面來分析，一是美國的就業市場目前仍非常火爆，失業率處在3.6%的歷史低位附近。時薪同比增速仍維持在4.4%，工資成本如果無法下降，對于通脹構成隱患；二是租金通脹有下行跡象，但依舊非常具有黏性。

傅云杰也提及，目前服務業面臨勞動力短缺，包括服務員、護士等職位難以靠機器代替，導致薪資通脹居高不下。加之目前的地緣政治摩擦使企業更關注供應鏈的韌性而非效率，因此未來的通脹水平大概率要高于疫情前，在不發生危機的情況下，名義利率水平預計會維持在3%~4%，而并非早年的零利率。

債券市場有望受益

由于去年過早預判美聯儲降息在即，債市遭遇挫折，顯然市場對美聯儲的政策持審慎態度，但可確定的是，加息周期進入尾聲，機構普遍上調債券資產的優先級。

王昕杰告訴記者，對美國和歐元區衰退的預期，機構將采取更為防御的立場，因此將偏好政府債券而非公司債，增持發達市場投資級政府債。渣打將保持亞洲美元債超配，因為這類資產總體信用質量高，而且中國的支持政策預計將提振投資者情緒和公司的盈利能力。

有觀點認為，目前應該盡可能鎖定長端債券的收益。但傅云杰認為，眼下收益率曲線倒掛幅度較大，長端債券無法提供足夠的收益補償，因此5~10年的期限最為適當。

值得一提的是，大多數人認為收益率曲線倒掛一定預示著經濟下行。在過去7次美國經濟衰退發生之前，都出現了三個月期國債的收益率超過10年期國債的情況。目前，短期債券收益率比長期債券收益率高150BP，接近于四十年來最大的收益率曲線倒掛。

對此，傅云杰對記者分析稱，收益率曲線倒掛和市場行為、監管要求的變化息息相關。QE導致此前美聯儲的資產負債表擴大至約9萬億美元，扭曲了市場結構。此外，2008年金融危機過后，銀行、保險的監管環境變化很大，導致機構債券持倉大幅攀升，歐洲、美國甚至亞洲央行等監管機構都要求保險機構提升債券持倉比例，導致長端債券收益率被壓制。相比經濟形勢的影響，機構行為加劇了收益率曲線的倒掛。

他繼續表示，放眼亞洲國家，新加坡、泰國等本地債券市場越來越受當地經濟情況的影響，海外持有人占比則處于歷史低位。新加坡國債收益率曲線倒掛更深，此前發行的50年期債券，某國內投資方的持有比例就高達70%~80%；印尼更為典型，早年印尼債市的國際投資人占比高達30%~40%，目前則僅占15%。這一結構性的變化主要由于亞洲國家的高儲蓄趨勢推動，這使得國內的銀行、保險機構的持倉規模越來越大。也正因為此，長端債券的風險補償顯得不足。

降息預期或拉動亞洲債市

機構預計部分亞洲國家可能迎來降息趨勢，亦看好亞洲部分債券的配置機會。目前，西方資產比較青睞印尼、印度、韓國等市場。

“除了中國外，根據當前的經濟形勢，我認為第一個降息的可能是韓國央行。”傅云杰稱。韓國政府有關部門就黏性通脹對利率的潛在影響發出警告后，收益率已連續3個月上升。然而，6月消費者價格預計將連續第五個月下滑。大新證券（Daeshin Securities）此前提及：“這是一個購買韓國債券的好機會。在韓國央行明確結束其政策收緊周期后，降息預期可能很快形成，目前的共識是加息周期即將結束。”

今年以來，全球投資者一直在增持韓國債券，5月和6月的購買量加速增長，總計超過230億美元。數據顯示，今年以來，韓國債券的注入量達到370億美元，是亞洲最多的國家。不過，多數機構對通脹的看法更為謹慎，目前通脹率仍是韓國央行2%目標的兩倍多。

此外，印度、印尼兩國仍大量依靠內需，這使得它們可以相對免疫于全球經濟衰退的影響。機構青睞這些市場的高質量信用債。

過去一年來，外資持續拋售中國利率債，歐美利率高企，導致機構持有中國利率債的興趣降低。“不過由于中國利率債已被納入國際債券指數，未來外資仍會維持配置，但預計以利率債為主。”更多股票資訊，關注財經365！