只有美股大幅回落，美聯(lián)儲(chǔ)才有可能軟化鷹派立場(chǎng)。
沒有預(yù)期差
7月的議息會(huì)議靴子落地，決議內(nèi)容符合預(yù)期：7月加息一次，把聯(lián)邦基金利率區(qū)間維持在【5.25-5.5%】
對(duì)于7月加息一次25bp，市場(chǎng)有一致預(yù)期，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)在于：七月是否為最后一次加息。
本次議息會(huì)議給出的答案是：9月有可能加息，這不是最后一次加息。
會(huì)議落地之后，兩年美債維持在4.83%附近，這個(gè)利率所對(duì)應(yīng)的加息前景是：a、未來三次會(huì)議25+0+0；b、高點(diǎn)位置5.75%；c、2024年5月降息；d、每次降息25bp；
這跟市場(chǎng)之前所預(yù)計(jì)的場(chǎng)景十分一致，沒有預(yù)期差，所以，昨晚兩年美債波動(dòng)幅度很小。具體路徑圖如下圖所示，
對(duì)于降息前景，鮑威爾給出了很明確的答案：2023年不會(huì)降息。市場(chǎng)也比較悲觀，預(yù)計(jì)在2024年5月份降息（ps：上一次議息會(huì)議預(yù)計(jì)3月份）。
CPI目標(biāo)更重要
6月份的CPI同比比5月的更加接近2%，與此同時(shí)，環(huán)比讀數(shù)也低于預(yù)期。
事實(shí)上，資本市場(chǎng)表現(xiàn)得十分乖巧：6月CPI數(shù)據(jù)落地之后，先下修加息預(yù)期；議息會(huì)議之前，再把加息預(yù)期修上去。
鮑威爾依然在強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)，一、2%的通脹目標(biāo)；二、還有很長的路要走。對(duì)于這兩點(diǎn)，市場(chǎng)已經(jīng)和聯(lián)儲(chǔ)達(dá)成默契——靠波動(dòng)化解沖突。
在這里要著重提醒大家一點(diǎn)，不要線性外推，覺得達(dá)成2%是一件很容易的事情（ps：有人會(huì)想當(dāng)然，覺得同比都到3%）。
如上圖所示，2%的通脹目標(biāo)至少意味著CPI環(huán)比的波動(dòng)中樞在0.2%以下，然而，今年以來CPI環(huán)比還沒有到過0.2%。
因此，強(qiáng)調(diào)2%的通脹目標(biāo)幾乎成了一種話術(shù)——不想結(jié)束加息。換言之，只要fed強(qiáng)調(diào)2%的通脹目標(biāo)，單月的CPI讀數(shù)就沒那么重要，不會(huì)改變大局，除非連續(xù)多月環(huán)比為負(fù)。
更為重要的風(fēng)險(xiǎn)偏好
此前，我們有討論過兩個(gè)重要問題：一、美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注什么；二、鷹派立場(chǎng)的重要性。
美股是一個(gè)十分優(yōu)秀的觀察經(jīng)濟(jì)的工具，具備三大特點(diǎn)：1、足夠前瞻性；2、足夠高頻；3、足夠綜合。
如果美聯(lián)儲(chǔ)要運(yùn)用這個(gè)工具，就不得不保持遲鈍感，盡量保持鷹派態(tài)度，期待經(jīng)濟(jì)預(yù)期和貼現(xiàn)率中樞發(fā)生偏離。
也就是說，無論是出于保持工具有效性，還是股市的實(shí)際走勢(shì)，都不支持美聯(lián)儲(chǔ)軟化態(tài)度。
標(biāo)普500指數(shù)在6月的議息會(huì)議之后依然保持強(qiáng)勢(shì)：
因此，與其跟蹤美國的CPI數(shù)據(jù)，不如跟蹤美股，跟蹤風(fēng)險(xiǎn)偏好的變動(dòng)。
在這個(gè)框架下，我們甚至可以得出一個(gè)十分大膽的推論：美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不斷地加息試探，直到美股跌下來。
風(fēng)險(xiǎn)偏好和核心CPI
對(duì)于糧食、輕工業(yè)品和原油等可貿(mào)易品所制造的通脹，相對(duì)好解決，有兩個(gè)辦法，一個(gè)是讓美元升值，一個(gè)是讓原產(chǎn)地?cái)U(kuò)大供給。因此，美聯(lián)儲(chǔ)不怎么在意CPI，而在意剔除食品和能源影響的核心CPI。
核心CPI所針對(duì)的是不可貿(mào)易品，不是靠制造業(yè)能解決的問題，所以，需要加息來壓制。
事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)偏好與核心CPI有千絲萬縷的聯(lián)系，一方面，高風(fēng)險(xiǎn)偏好讓居民花錢的時(shí)候大手大腳，容易陷入掙得多花得多的通脹螺旋；另一方面，高風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)推動(dòng)股市和樓市上漲，形成財(cái)富幻覺，壓制勞動(dòng)力的供給。
在這種情況下，加息的靶點(diǎn)并不是通脹，而是更加本質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。不有效壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好，我們難以看到核心CPI進(jìn)一步壓縮。
因此，根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)偏好——核心CPI”的鏈條，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，我們又繞到了美股——美股&美國樓市是觀察風(fēng)險(xiǎn)偏好的良好指標(biāo)。
此外，從費(fèi)雪方程式來看，通脹的核心原因在于貨幣流通速度V太快，背后的原因在于兩點(diǎn)：1、風(fēng)險(xiǎn)偏好過高；2、分配結(jié)構(gòu)扭曲。過高的風(fēng)險(xiǎn)偏好只能用加息來遏制。
結(jié)束語
綜上所述，我們可以得出以下結(jié)論：
1、美聯(lián)儲(chǔ)將在很長一段時(shí)間內(nèi)保持鷹派立場(chǎng)；
2、服務(wù)業(yè)通脹是表現(xiàn)，核心在于居高不下的風(fēng)險(xiǎn)偏好；
3、只有美股大幅回落，美聯(lián)儲(chǔ)才有可能軟化鷹派立場(chǎng)；
4、十年美債將在3.8%及其以上區(qū)域保持韌性；
ps：數(shù)據(jù)來自wind，圖片來自網(wǎng)絡(luò)，更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！