中國人民銀行(下稱“央行”)2月10日發布《2025年第四季度中國貨幣政策執行報告》(下稱《報告》)，總結2025年貨幣政策執行情況，分析當前經濟金融形勢，明確下一階段政策取向。

  本季度《報告》專欄聚焦財政金融如何協同擴內需，指出中國貨幣政策與財政政策的協同主要有三種方式，下階段央行將持續加強貨幣政策與財政政策的協調配合。

  《報告》專欄還談及如何從資管產品與銀行存款的合并視角看流動性總量。《報告》專欄指出，居民儲蓄資產在銀行存款與資管產品等金融資產之間的配置與選擇會更加多元，這更多會直接影響銀行負債端結構，但不直接等價于整個金融體系和實體經濟的流動性狀況也會隨之發生類似較大的變化。

  對于下一階段貨幣政策主要思路，《報告》提出，央行將做好逆周期和跨周期調節，提升宏觀經濟治理效能，支持“十五五”實現良好開局。繼續實施好適度寬松的貨幣政策，發揮增量政策和存量政策集成效應。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕。

  適度寬松的貨幣政策效果逐步顯現

  回顧2025年適度寬松的貨幣政策效果，《報告》總結稱，2025年，銀行體系流動性保持充裕，金融機構存貸款量增價降，貨幣供應量與社會融資規模增長較快，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。

  從金融總量、價格、結構等多個角度觀察，2025年適度寬松的貨幣政策效果已逐步顯現。業內專家表示，上年適度寬松的貨幣政策具有累積效應，存量政策效果還會持續顯現。

  《報告》顯示，2025年，社會融資規模中，政府債券融資、企業債券融資和非金融企業境內股票融資均較上年明顯增多。業內專家表示，風險共擔、利益共享、長期陪伴的直接融資模式，與高成長、重研發、輕資產的新動能領域更為契合，在金融體系中發揮更加重要的作用。這個過程中也會伴隨傳統銀行信貸占比下降和增速回落，這是金融結構轉變的自然結果，但實體經濟從金融體系獲得的支持并沒有減少，金融支持實體經濟的力度依然穩固，質量更高。

  展望2026年外部經濟金融形勢，《報告》認為，貿易保護主義抬頭加劇經濟結構脆弱性，地緣政治沖突影響持續存在，世界經濟增長動能依然不足。對于中國宏觀經濟形勢，《報告》認為，2026年經濟持續穩中向好有條件、有支撐。我國經濟平穩發展的基礎不斷夯實，新動能持續壯大，且2026年政策支持力度較強。

  三種模式加強財政貨幣政策協同

  近期，國務院召開常務會議，要求加強財政政策與金融政策配合聯動，充分發揮政策效應，引導社會資本參與促消費、擴投資。本季度《報告》首篇專欄聚焦財政金融協同，明確下階段央行將持續加強貨幣政策與財政政策的協調配合。

  據《報告》專欄介紹，中國貨幣政策與財政政策的協同主要有三種方式：一是央行通過公開市場操作等方式保持市場流動性充裕，支持政府債券順利高效發行。二是通過“再貸款+財政貼息”方式，從信貸市場供需兩端協同發力，優化金融資源配置。三是通過擔保等增信方式共同分擔貸款、債券的風險成本，提升金融機構的風險偏好，增加對企業的融資支持。其中，第二種和第三種協同方式都是在優化結構方面的協同。

  業內專家指出，財政資金是公共資源，通常可以直達企業和居民，而再貸款本質上是一種激勵機制，需要通過機制設計調動金融機構支持實體經濟的積極性。財政政策和貨幣政策相互配合，同向發力，可以放大宏觀政策支持經濟結構轉型升級的效果。

  居民資產配置調整不意味著流動性較大變化

  近一段時間，居民和企業存款增長有所放緩，同時理財資管產品規模增長明顯加快。本季度《報告》專欄將資管產品與銀行存款合并，為判斷評估貨幣融資條件和流動性環境提供了一個更好視角。

  近年來，在利率下行的背景下，一些居民和企業可能調整資產配置，更多投向銀行理財、資管產品等。《報告》專欄對此表示，從社會整體角度看，即使部分存款轉向理財、資管產品，大部分也是投向同業存款和存單，最終會回流到銀行體系，實際上更多是銀行存款結構的改變，不影響流動性總量。

  《報告》專欄指出，隨著我國金融市場不斷深化，直接融資加快發展，融資渠道更加豐富，居民儲蓄資產在銀行存款與資管產品等金融資產之間的配置與選擇會更加多元，這更多會直接影響銀行負債端結構，但不直接等價于整個金融體系和實體經濟的流動性狀況也會隨之發生類似較大的變化。

  《報告》專欄指出，當前社會融資環境持續較為寬松，金融支持實體經濟力度穩固，將形式更為多元化的資產、負債合并觀察，有利于更好全面評估實際貨幣金融條件。

  下階段發揮增量和存量政策集成效應

  對于下一階段貨幣政策主要思路，《報告》提出，央行將做好逆周期和跨周期調節，提升宏觀經濟治理效能，支持“十五五”實現良好開局。

  一是保持金融總量合理增長。繼續實施好適度寬松的貨幣政策，發揮增量政策和存量政策集成效應。把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度、節奏和時機，持續營造適宜的貨幣金融環境。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕。

  二是充分發揮貨幣信貸政策導向作用。扎實做好金融“五篇大文章”，引導金融機構加力支持擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域，不斷提升金融服務高質量發展質效。優化科技創新和技術改造再貸款，發揮科技金融統籌推進機制作用，完善覆蓋科技創新全鏈條、全生命周期的科技金融服務體系。著力推動保障性住房再貸款等金融政策措施落地見效，完善房地產金融基礎性制度，助力構建房地產發展新模式。

  三是把握好利率、匯率內外均衡。深入推進利率市場化改革，暢通貨幣政策傳導渠道。引導短期貨幣市場利率更好圍繞央行政策利率平穩運行。持續改革完善貸款市場報價利率(LPR)，著重提高LPR報價質量，更真實反映貸款市場利率水平。堅持底線思維，綜合施策，增強外匯市場韌性，穩定市場預期，防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

  四是加快金融市場制度建設和高水平對外開放。持續增強債券市場功能和服務實體經濟能力。支持更多符合條件的境外主體發行熊貓債券。推進人民幣國際化，提升資本項目開放水平。進一步擴大人民幣在跨境貿易和投資中的使用，深化對外貨幣合作，發展人民幣離岸市場。

  五是積極穩妥防范化解金融風險。構建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系和系統性金融風險防范處置機制。拓展豐富中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能，完善宏觀審慎和金融穩定管理工具箱，維護金融市場平穩運行。夯實金融穩定機制保障，繼續擴大存款保險基金、金融穩定保障基金積累，探索建立后備融資機制。更多股票資訊，關注財經365！