近日，嬰童零輔食品牌爺爺的農場國際控股有限公司正式向港交所遞交招股書，擬沖刺香港主板上市。
資料顯示，爺爺的農場2023年至2025年前三季度營收分別為6.22億元、8.75億元和7.80億元，2024年營收同比增長40.6%，2025年前三季度同比增長23.2%。
然而，看似亮眼的業績增長背后，卻藏著品牌身份造假、產品質量失控、經營模式失衡等多重隱患。
01
偽洋標簽遭質疑，品牌信任根基動搖
爺爺的農場多年來刻意營造的“歐洲國民輔食品牌”形象，在招股書披露后受到了前所未有的質疑。
早期品牌宣傳中，其反復強調“原產歐洲”“荷蘭血統”，2018年品牌發布會更是以“歐洲嬰幼兒食品品牌正式進入中國”為主題，創始人團隊之一姜福全以“中國區負責人”身份接受采訪，刻意規避本土創立背景，靠“進口光環”收割母嬰市場溢價紅利。
而在招股書中，公司表示，爺爺的農場是2015年由楊鋼、姜福全、何建農、劉海波四名中國籍創始人在中國境內共同設立。核心主體為廣州健特唯日用品有限公司，四人皆有威萊日化從業背景，無食品行業深耕經驗，IPO前四人合計持股100%，實現絕對控股。
據公開信息，爺爺的農場海外公司Earth Prime Enterprise B.V 2017年由法人姜福全注冊。2018年，爺爺的農場宣布進入中國，這家海外企業的法人變更為Michele lacovitti。爺爺的農場進入中國市場時，中國區總經銷商為艾斯普瑞(廣州)食品有限公司，而這家公司的法人和CEO同樣是姜福全。這一架構意味著，品牌從根源上由中國資本掌控。
更值得注意的是，其產品早已實現國產化，核心明星產品中多數原產地為中國，生產環節依賴數十家國內代工廠，僅極少數產品標注進口，直到2024年在輿論質疑壓力下才放棄歐洲血統宣傳，這種“先造假后糾偏”的操作，嚴重透支了消費者信任。
02
代工模式埋隱患，品控屢遭監管重罰
除了品牌身份備受質疑，更深層的問題在于其嚴重依賴OEM代工的生產模式。這種模式導致品控環節薄弱，進而引發產品質量問題頻發，公司也因此多次遭到監管部門的通報處罰。
根據招股書，截至2025年9月30日，公司擁有640名全職員工，其中制造環節員工僅27人，生產完全依賴62家OEM制造商，自有工廠2025年10月才小規模投產，僅能覆蓋少數品類，品控把控能力極弱。
監管記錄與官媒報道顯示，自2019年起，爺爺的農場至少8批次產品檢出不合格，問題涵蓋碘、鈉、鈣等關鍵營養指標不達標。2019年6月，國家市場監管總局通報，其兩款進口米粉和果泥因鈉含量低于標簽明示值80%不合格;同年10月，又因嬰幼兒大米粉碘含量不達標再次登上市監局黑名單。2020年，兩款嬰幼兒米粉因碘、泛酸不達標被沒收違法所得4.19萬元，罰款24.98萬元，合計罰沒29萬元;2021年4月，海關總署發布未準入境食品信息，其1批次2217.6千克進口大米粉因鈣含量不符國標被拒入境。
近期質量爭議仍在發酵，2025年9月，媒體報道其“A2水牛純牛奶”配料標示為“生牛乳、生水牛乳”，水牛奶比例僅40%左右，并非標稱的純水牛乳產品。
2025年10月，媒體指出，爺爺的農場標榜“兒童專用”“減鹽”的醬油產品，鈉含量高于部分成人減鹽醬油，售價卻接近后者10倍，DHA鱈魚腸每100克鈉含量達774毫克，遠超高鈉食品標準，涉嫌概念炒作。
03
關聯交易與分紅套現引憂
值得一提的是，2023年至2025年前三季度，爺爺的農場銷售及分銷費用分別達2.01億元、3.06億元、2.83億元，占營收比例從32.3%攀升至36.3%，同期研發開支僅為1768.5萬元、2834.7萬元、1720.6萬元，占比僅2.8%、3.2%和2.2%，營銷費用分別是研發費用的11.37倍、10.8倍和16.45倍，投入差距懸殊。
招股書顯示，爺爺的農場電商渠道貢獻了七成以上營收，相應的電商平臺服務及推廣費占營銷支出比重超70%，粗略估算每實現3.6元線上營收就需付出1元推廣費，而2024年以來電商推廣成本普遍上漲30%—50%，流量轉化率下滑10%以上，持續推高運營壓力。
更值得警惕的是，其部分推廣服務由董事參與的關聯公司承接，爺爺的農場在招股書中披露，其與關聯方廣州盛成媽媽網科技股份有限公司(下稱“廣州盛成”)之間存在復雜的商業往來，涉及銷售、廣告采購及推廣服務等多重關系。
資料顯示，爺爺的農場創始人楊鋼及其配偶共同持有廣州盛成約51.17%股權。廣州盛成旗下的“媽媽良品”網站作為母嬰電商平臺，是爺爺的農場產品的直銷渠道之一。
2023年至2025年前三季度，爺爺的農場通過該平臺實現的銷售收入分別為40萬元、20萬元和10萬元，同期支付平臺服務費分別為12.2萬元、6萬元和2.6萬元，費率穩定在30%左右。
另一方面，爺爺的農場也是廣州盛成的重要廣告服務采購方。根據招股書，廣州盛成通過其旗下媽媽網等資源為爺爺的農場提供廣告宣傳，旨在“接觸更多目標消費者，提升品牌形象”。2023年至2025年前三季度，相關廣告服務采購金額分別為492.2萬元、397.6萬元及298.4萬元。此外，廣州盛成還為其提供KOL推廣服務，對應期間費用分別為114.8萬元、133.5萬元和62.6萬元。
招股書亦披露，截至2025年9月前，由該公司部分董事間接持股的關聯方廣州愛迪貝，曾為爺爺的農場供應進口嬰幼兒米粉，并協助其向倉儲式會員店銷售食用油等產品。
港交所歷來將此類交易列為IPO審核重點，若無法合理解釋定價公允性，可能被質疑財務真實性，影響上市進程。
04
IPO前“掏空式”分紅，長期欠繳員工保險
與薄弱研發、高額營銷形成對比的是，公司在上市前夕密集分紅“掏空”利潤，同時還存在長期欠繳員工五險一金的合規隱患，一奢一摳間盡顯經營理念失衡。
2024年公司向創始人股東分紅750萬元，2025年前三季度豪分6300萬元，后者占當期利潤比例達72.07%。同時，招股書明確顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司社會保險及住房公積金繳款缺口分別為470萬元、680萬元及590萬元，不到三年內累計欠繳金額高達1740萬元，且欠繳缺口呈逐年擴大態勢。
在盈利增速放緩、自有工廠建設需持續投入現金流，且尚未補齊社保公積金欠繳缺口的背景下，密集分紅之舉被市場質疑是創始團隊優先套現，卻忽視員工合法權益與企業合規經營底線。
公司雖在招股書中提示，政府主管部門可能要求其整改，若未達標或面臨罰款，但仍選擇將利潤向股東傾斜，而非補齊社保缺口、強化品控與研發投入。
從偽洋品牌包裝到品控失范，從營銷依賴、關聯交易到分紅套現，爺爺的農場的招股書更像是一份“風險暴露清單”。在資本市場對消費品牌真實性、可持續性要求日益提高的背景下，這家靠營銷驅動的企業若不能補齊產品力短板，其赴港上市之路恐難一帆風順，即便成功掛牌，也終將面臨市場的持續拷問。更多股票資訊，關注財經365！