在資本市場(chǎng)活躍度顯著提升與自營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng)的雙重驅(qū)動(dòng)下，上半年券商自營(yíng)業(yè)務(wù)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
今年上半年，75家數(shù)據(jù)可比券商自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入為1302.51億元，同比增51.35%;增速超過(guò)50%的券商多達(dá)40家，占比53.33%，其中14家券商收入翻倍。
頭部券商自營(yíng)收入規(guī)模龐大，自營(yíng)凈收入排名前十券商分別為中信證券(190.52億元)、國(guó)泰海通(93.52億元)、銀河證券(73.99億元)、中金公司(72.52億元)、申萬(wàn)宏源證券(66.59億元)、華泰證券(66.30億元)、國(guó)信證券(58.15億元)、廣發(fā)證券(54.51億元)、中信建投(46.01億元)、招商證券(41.24億元)。
自營(yíng)收入激增逾五成
自營(yíng)業(yè)務(wù)是券商營(yíng)收第一貢獻(xiàn)力量，據(jù)中證協(xié)披露的150家券商2025年上半年度整體經(jīng)營(yíng)情況，上半年自營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比為39.93%，高出貢獻(xiàn)度第二的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)9.49個(gè)百分點(diǎn)，超出幅度達(dá)31.32%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)度為30.44%。
據(jù)未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)，2025年上半年，150家券商證券投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng))1002.42億元，同比增21.33%，營(yíng)收占比為39.93%。
若聚焦75家數(shù)據(jù)可比券商，其自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入表現(xiàn)更為亮眼：62家正增長(zhǎng)、13家負(fù)增長(zhǎng)，正增長(zhǎng)券商占比為82.67%。
這一數(shù)據(jù)從側(cè)面印證2025年上半年資本市場(chǎng)環(huán)境較去年同期實(shí)現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)，為券商自營(yíng)業(yè)務(wù)提供了優(yōu)質(zhì)土壤。
中信一騎絕塵、招商意外滑落
大多數(shù)頭部券商自營(yíng)業(yè)務(wù)保持了高速增長(zhǎng)，排名前十券商自營(yíng)收入增長(zhǎng)情況為中信證券(62.42%)、國(guó)泰海通(89.58%)、銀河證券(50.24%)、中金公司(70.65%)、申萬(wàn)宏源證券(49.56%)、華泰證券(57.31%)、國(guó)信證券(65.09%)、廣發(fā)證券(49.13%)、中信建投(31.32%)、招商證券(-13.25%)。
中信證券以190.52億元的自營(yíng)收入遙遙領(lǐng)先，超過(guò)第2、3名(國(guó)泰海通、銀河證券)收入之和，也是第10名招商證券的4.6倍，凸顯該巨頭在投研能力、資金規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)控制上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。2024年以來(lái)，中信證券持續(xù)加大權(quán)益投資，股票市場(chǎng)向好使得投資收益成為增長(zhǎng)的絕對(duì)主力。
對(duì)于招商證券自營(yíng)收入意外下滑，有觀點(diǎn)認(rèn)為固收類(lèi)投資收益下滑，拖累招商證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入。招商證券金融資產(chǎn)規(guī)模為3618億元，同比小幅下滑2.09%。
招商證券表示，下半年將持續(xù)提升對(duì)外部環(huán)境變化及市場(chǎng)波動(dòng)應(yīng)對(duì)能力，合理把握投資節(jié)奏，靈活調(diào)整投資規(guī)模，有效提升投資收益和穩(wěn)定性。
頭部券商憑借資金規(guī)模和投資能力占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，CR5(頭部5家集中度)為38.17%，自營(yíng)收入規(guī)模最大者與最小者差距達(dá)770.49倍。
14家券商自營(yíng)收入翻倍
多達(dá)14家券商上半年自營(yíng)凈收入接近或超過(guò)一倍以上，分別為中航證券(1120.53%、扭虧)、長(zhǎng)江證券(668.35%)、國(guó)聯(lián)民生(458.78%)、恒泰證券(406.73%)、長(zhǎng)城國(guó)瑞(286.07%)、華福證券(284.76%)、華西證券(245.07%)、開(kāi)源證券(188.16%)、中金財(cái)富(168.28%)、東海證券(160.71%)、華寶證券(154.21%)、浙商證券(146.38%)、東莞證券(117.81%)、江海證券(94.31%)。
中小券商彈性十足，增速排名前10的幾乎都是中小型券商，如中航證券、恒泰證券、華福證券、開(kāi)源證券等。
有分析認(rèn)為，除了低基數(shù)效應(yīng)外，上述券商大概率在衍生品投資、科創(chuàng)板跟投、股性較強(qiáng)的債券投資等領(lǐng)域布局精準(zhǔn)，抓住了市場(chǎng)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)了超額收益。
部分大中型券商亦表現(xiàn)優(yōu)異，如東方證券(77.38%)、國(guó)金證券(71.49%)、中金公司(70.65%)等，在較大體量上仍能保持高增長(zhǎng)，相關(guān)券商投研實(shí)力和風(fēng)控能力卓越性突出。
此外，受益于合并帶來(lái)的并表效應(yīng)，部分券商自營(yíng)收入實(shí)現(xiàn)較高增速，如國(guó)聯(lián)民生自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入同比增458.78%。
有20家券商收入同比下滑。其中，渤海證券(-56.57%)、中原證券(-57.18%)、湘財(cái)證券(-41.81%)、中銀證券(-32.55%)、華創(chuàng)證券(-22.88%)等下滑幅度較大。
市場(chǎng)人士分析，券商自營(yíng)收入同比下滑有四方面原因，一是投資策略失誤，權(quán)益投資節(jié)奏錯(cuò)或重倉(cāng)標(biāo)的差;二是風(fēng)險(xiǎn)暴露，如信用債違約致虧損或減值;三是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異，側(cè)重方向性自營(yíng)錯(cuò)失非方向性機(jī)會(huì);四是基數(shù)效應(yīng)，去年同期業(yè)績(jī)好。
作為互聯(lián)網(wǎng)券商的代表，東方財(cái)富證券上半年自營(yíng)收入13.24億元，同比下滑17.86%。市場(chǎng)分析指出，這一差異與其“客戶流量為主”的業(yè)務(wù)模式及不同的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)有關(guān)，互聯(lián)網(wǎng)券商更側(cè)重低風(fēng)險(xiǎn)固收類(lèi)資產(chǎn)，在權(quán)益市場(chǎng)向好的環(huán)境下，未能充分享受市場(chǎng)紅利。
賣(mài)方：自營(yíng)轉(zhuǎn)型走向“適度彈性”，加杠桿擴(kuò)表成分化關(guān)鍵
市場(chǎng)分析認(rèn)為，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)高增，主要有三方面因素，一是，市場(chǎng)環(huán)境的改善是券商自營(yíng)收入集體“回血”的最根本原因;二是，投資策略轉(zhuǎn)向“去方向化”，平滑收益曲線;三是，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板跟投機(jī)制，為券商的另類(lèi)投資子公司帶來(lái)了新的收益來(lái)源。
中信建投非銀研究認(rèn)為，券商在其他權(quán)益投資方面的配置也在不斷增強(qiáng)，為自身帶來(lái)豐厚的回報(bào)。此外，不少券商通過(guò)互換便利加大對(duì)OCI賬戶的配置。截至6月30日，42家上市券商其他權(quán)益工具投資規(guī)模達(dá)5716.29億元，較年初增30.8%。
國(guó)泰海通非銀首席分析師劉欣琦發(fā)表研報(bào)稱(chēng)，自營(yíng)轉(zhuǎn)型的大背景下，券商主動(dòng)權(quán)益的未來(lái)發(fā)展更趨向于從有限彈性走向適度彈性。雖然外部市場(chǎng)環(huán)境明顯改善，但短周期考核的機(jī)制約束仍在、固收自營(yíng)收入下滑約束權(quán)益敞口釋放，未來(lái)有投資意義上的高彈性標(biāo)的仍將不多，其背后需要股東方(風(fēng)險(xiǎn)限額etc)、管理層(資產(chǎn)配置etc)、執(zhí)行部門(mén)(商業(yè)模式&投資團(tuán)隊(duì))形成合力。
興業(yè)證券非銀首席分析師徐一洲發(fā)表研報(bào)指出，加杠桿擴(kuò)表提升真實(shí)ROE將成為券商業(yè)績(jī)分化勝負(fù)手，并演化為板塊投資主線，看好低估值、率先做大權(quán)益自營(yíng)的券商的配置價(jià)值，分類(lèi)評(píng)級(jí)新規(guī)落地也有望推動(dòng)該邏輯向低估值且低配權(quán)益的大型券商擴(kuò)散。更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！