中國(guó)居民和企業(yè)部門龐大的定期存款正迎來(lái)集中到期高峰，一場(chǎng)規(guī)模巨大的“存款活化”進(jìn)程已經(jīng)啟動(dòng)。
根據(jù)東吳證券一份最新研究報(bào)告，近期金融數(shù)據(jù)顯示，存款“搬家”的跡象日益明顯。2025年7月至8月，非銀行金融機(jī)構(gòu)存款(下稱“非銀存款”)合計(jì)超季節(jié)性增加3.03萬(wàn)億元，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)“儲(chǔ)蓄入市”的廣泛關(guān)注。
東吳證券認(rèn)為，在上述增長(zhǎng)中，居民和非金融企業(yè)存款的“搬家”貢獻(xiàn)了1.42萬(wàn)億元，這一輪轉(zhuǎn)移更多表現(xiàn)為“定期存款活期化”，其中居民定期存款是絕對(duì)主力，同期超季節(jié)性減少了8426億元。
東吳證券表示，高息定期存款將在2025年至2026年迎來(lái)集中到期，這將導(dǎo)致居民和企業(yè)的存款“活期化”或轉(zhuǎn)向非銀存款。盡管2025年7月起已有部分定期存款減少，但大規(guī)模的存款“搬家”高潮尚未到來(lái)。預(yù)計(jì)2025年和2026年分別有22.28萬(wàn)億元和9.4萬(wàn)億元的定期存款到期，其中“超額”定期存款到期規(guī)模分別為11.08萬(wàn)億元和4.05萬(wàn)億元。
摩根士丹利則在18日的研報(bào)中認(rèn)為，釋放家庭儲(chǔ)蓄潛力的過(guò)程將是循序漸進(jìn)的，并提出了一個(gè)三階段路線圖：首先是未來(lái)2-3年內(nèi)，通過(guò)恢復(fù)市場(chǎng)信心，引導(dǎo)6-7萬(wàn)億超額定存進(jìn)入股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn);其次是在未來(lái)6-8年內(nèi)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性改革重塑通脹預(yù)期，逐步釋放30萬(wàn)億的龐大儲(chǔ)蓄池;最后是通過(guò)長(zhǎng)期的社保改革降低整體儲(chǔ)蓄率。
“存款搬家”來(lái)源拆解：居民與同業(yè)共振
根據(jù)東吳證券的報(bào)告，2025年7月至8月非銀存款3.03萬(wàn)億元的超季節(jié)性增長(zhǎng)，其來(lái)源是多方面的，并非僅由居民“存款搬家”單一驅(qū)動(dòng)。
具體來(lái)看，這一增長(zhǎng)主要由三大因素構(gòu)成：
居民與企業(yè)存款轉(zhuǎn)移：貢獻(xiàn)了1.42萬(wàn)億元，是傳統(tǒng)意義上的“存款搬家”部分，即居民和企業(yè)通過(guò)購(gòu)買資管產(chǎn)品或直接投資股市，將一般性存款轉(zhuǎn)化為非銀存款。
銀行體系同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張：貢獻(xiàn)了1.18萬(wàn)億元。報(bào)告指出，在存貸差壓力下，銀行增加了債券投資，推動(dòng)了同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，從而派生出非銀存款。
其他存款轉(zhuǎn)化：未納入廣義貨幣(M2)統(tǒng)計(jì)口徑的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等存款，也貢獻(xiàn)了1033億元的增量。
盡管驅(qū)動(dòng)因素復(fù)雜，但居民存款，特別是定期存款，在“存款活期化”浪潮中扮演了核心角色。東吳證券援引銀行信貸收支表數(shù)據(jù)稱，在7月至8月存款結(jié)構(gòu)變化中，居民部門是“主力軍”。其中，居民定期存款超季節(jié)性減少8426億元，規(guī)模遠(yuǎn)超居民活期存款(減少4446億元)以及非金融企業(yè)定期存款(減少3156億元)和活期存款(減少1219億元)。報(bào)告認(rèn)為，2025年以來(lái)，存款“搬家”在很大程度上就是定期存款的“活期化”過(guò)程，而真正的入市高潮或尚未到來(lái)。
潛在活水：未來(lái)兩年逾15萬(wàn)億“超額定存”到期
真正的看點(diǎn)在于未來(lái)。報(bào)告測(cè)算，一個(gè)規(guī)模更為龐大的定期存款到期潮即將來(lái)臨。由于2022年至2023年是存款定期化的高峰期，大量當(dāng)時(shí)存入的高息定存將在2025年至2026年集中到期。
報(bào)告通過(guò)對(duì)2021年至2024年新增存款的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行估算，得出了兩個(gè)層面的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)：
從絕對(duì)規(guī)?？矗?021年至2024年合計(jì)增加的66.54萬(wàn)億元定期存款中，預(yù)計(jì)2025年和2026年將分別有22.28萬(wàn)億元和9.4萬(wàn)億元到期。僅2025年下半年，三、四季度將分別有5.24萬(wàn)億和1.66萬(wàn)億到期。
從“超額”規(guī)?？矗禾蕹厔?shì)性增長(zhǎng)后，2025年和2026年預(yù)計(jì)分別有約11.08萬(wàn)億元和4.05萬(wàn)億元的“超額”定期存款到期。其中，2025年三季度和四季度分別約有2.13萬(wàn)億和2.81萬(wàn)億到期。
三步走：釋放儲(chǔ)蓄的路線圖
摩根士丹利在報(bào)告中指出，中國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率高達(dá)35%，遠(yuǎn)超全球其他主要經(jīng)濟(jì)體。結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)國(guó)情，摩根士丹利提出了一個(gè)旨在釋放中國(guó)家庭儲(chǔ)蓄潛力的三階段路線圖：
第一階段(未來(lái)2-3年)：提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，引導(dǎo)存款向股市轉(zhuǎn)移。 報(bào)告認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)政策方向和流動(dòng)性的反應(yīng)通常領(lǐng)先于基本面。自2024年9月政策轉(zhuǎn)向以來(lái)，一個(gè)更具建設(shè)性的市場(chǎng)敘事正在形成。這已促使約6-7萬(wàn)億元的超額定期存款開始向股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遷移。目前，這一過(guò)程尚處早期，主要由高凈值人群推動(dòng)。
第二階段(未來(lái)6-8年)：重塑通脹預(yù)期，釋放儲(chǔ)蓄用于消費(fèi)。 要將高達(dá)30萬(wàn)億元的周期性超額儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為消費(fèi)，核心在于改變家庭對(duì)未來(lái)收入和物價(jià)的預(yù)期。更高的通脹預(yù)期將降低持有現(xiàn)金的吸引力，鼓勵(lì)即期消費(fèi)。
第三階段(長(zhǎng)期)：全面社保改革，降低結(jié)構(gòu)性儲(chǔ)蓄率。 這是解決問(wèn)題的根本之道。通過(guò)建立全國(guó)統(tǒng)一的社會(huì)保險(xiǎn)體系，縮小城鄉(xiāng)差距，提升保障水平，才能從根本上降低居民的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)。更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！